核心要点
- 红杉资本合伙人肖恩·马奎尔的模型预测，SpaceX的收入将从2026年的约515亿美元增长至2028年的7310亿美元，其中大部分增长来自出租AI算力。
- 他表示，该模型基于竞争对手在建设方面将面临困难的假设，并称亚马逊、Alphabet旗下的谷歌和微软在实体建设方面"完全是笑话"。
- 微软延期的第三方产能支持了他的前提，但华尔街预计SpaceX 2028年的收入为3360亿美元，不到他预测数字的一半。
- SpaceX以现货价格将其算力出租给少数大买家，因此其建设速度是真正的优势，但马奎尔的模型看起来是最佳情况。
红杉资本合伙人肖恩·马奎尔认为，SpaceX (SPCX) 能够比 亚马逊 (AMZN)、Alphabet (GOOG) 和 微软 (MSFT) 更快地建设AI数据中心，并围绕这一想法构建了一个财务模型。
"得出的数字太疯狂了，"他于10月30日在 X上发帖 写道，并指出红杉资本是SpaceX的主要股东。
当一位怀疑者开玩笑说，该模型相当于以70%的运营利润率从零开始建设三个AWS时，马奎尔 反驳道："与SpaceX相比，亚马逊、谷歌和微软在物理世界的建设方面完全是笑话。"
埃隆·马斯克对该模型的 回复 是"我认为我们可以做得更好。"他是认真的。在SpaceX公布第三季度业绩后，马斯克 已经写道，SpaceX在2028年实现1万亿美元收入"不再是不可能"。
马奎尔预测的7310亿美元SpaceX模型
根据 X上发布的模型摘要，马奎尔预测SpaceX的收入将从今年约515亿美元增长到2027年约2740亿美元，再到2028年的7310亿美元。其中约五分之四的增长来自出租地面数据中心内的AI算力。其算力容量将从2026年初的约1吉瓦攀升至2028年底的21吉瓦，每吉瓦每年产生约400亿美元收入。
华尔街的预期则低得多。市场共识预测SpaceX在2027年的收入为1800亿美元，2028年为3360亿美元，不到马奎尔2028年预测数字的一半：
SpaceX自身的业绩指引也指向同一方向。该公司预计2027年第一季度收入在330亿至370亿美元之间。以该区间上限计算，四个季度总计1480亿美元，略高于马奎尔2027年预测数字的一半。
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微软刚刚为马奎尔的观点提供了支持
马奎尔 表示 "关键假设是其他公司将在建设地面算力方面遇到困难。"在 另一条回复 中，他表示预计相当多的新云服务商，甚至超大规模云厂商，会因进度落后而缩减计划。
微软在两天前给了他一个数据点。首席财务官艾米·胡德在10月28日的财报电话会议上表示，9月季度的资本支出达到452亿美元，因为"我们预期在第一季度交付的部分第三方产能被推迟了。"微软现在预计2026年的资本支出约为1700亿美元，低于此前1750亿美元的预期。
Satori Fund创始人丹·奈尔斯在本周的云服务财报中也看到了同样的情况。他 在X上写道，财报结果显示"数据中心建设延期导致云增长低于预期。"
与此同时，SpaceX表示，其Colossus数据中心在122天内建成，Colossus II在91天内建成，而行业标准约为两年。马奎尔得一分。
为何SpaceX的算力租金可能下降
问题在于，SpaceX出租的芯片是任何有足够资金的人都能购买的。管理层在第三季度电话会议上表示，其算力定价"基本上是现货市场价格"，因此，一旦竞争对手赶上，其租金可能迅速下降。奈尔斯那篇指出建设延期的帖子也认为，芯片供应比大多数公司认为的更接近需求。
买家也高度集中。一个客户——彭博社确认为Anthropic——贡献了SpaceX第三季度收入的34.5%。Anthropic的IPO文件显示，一旦该交易在2027年1月和3月结束不可取消期，任何一方都可以提前90天通知取消。
而且SpaceX需要预先支付其产能建设费用。其资本支出从2023年的44亿美元攀升至2025年的209亿美元：
截至9月的12个月内，资本支出达到551亿美元，管理层预计仅第四季度就将达到350亿至400亿美元。分析师预计2027年自由现金流为负1407亿美元，而SpaceX正在 借款400亿美元 用于明年上半年到货的GPU。即使按照马奎尔的模型，自由现金流在2027年之前也一直为负。
SpaceX可能在哪些方面证明马奎尔是对的
马奎尔说对了，SpaceX的建设速度确实比超大规模云厂商快，而微软刚刚展示了第三方延期如何拖累其中一家公司。但要达到他的预测数字，SpaceX需要将其容量从10月底预期的约2.2吉瓦增加近十倍。然后，它需要以现货价格出租所有这些容量，并且在其他所有人赶上之前价格保持坚挺。这使得他的模型成为最佳情况，在SpaceX的业绩超过华尔街预期之前，我不会为其支付接近该模型估值的价格。
不过，另一面也是真实的。胡德还表示，市场对微软AI基础设施的需求仍然超过其产能，而SpaceX表示其短期算力合同正在以更高的价格续签。如果这种短缺持续到2028年，现货定价对SpaceX有利而非不利。第一个真正的检验将来自SpaceX 2027年第一季度的业绩。如果其收入达到330亿至370亿美元指引区间的上限，并且此后持续增长，马奎尔的数字看起来就不会那么疯狂了。
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