核心要点
- Alphabet 股价在过去一个月下跌了 19%，主要原因是其三季度财报显示搜索业务增长放缓，且自由现金流为负 91 亿美元。
- 一周前 Meta 的财报结果重新引发了市场对大型科技公司 AI 支出的担忧。
- 搜索业务仍增长了 12%，且 Google 服务部门的运营利润是云业务的三倍多。
- Alphabet 目前市盈率约为 20 倍（前瞻），低于其 23 倍的五年平均水平，看起来值得买入，其 2027 年支出计划将是下一个考验。
Alphabet (GOOG) 股价在过去一个月下跌了 19%，主要是在其 10 月 28 日发布第三季度报告之后。
Meta Platforms (META) 在一周前就为此定下了基调，它重新引发了市场对大型科技公司 AI 支出的担忧。
财报发布后的第二天早上，CNBC《Mad Money》节目主持人 Jim Cramer 发帖 称，微软“展现了极大的克制，而 Alphabet 除了云业务之外都迷失了方向。”
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Alphabet 搜索业务放缓，支出飙升
搜索及其他业务增长 12% 至 634 亿美元，比预期低约 15 亿美元，且低于第二季度的 17%。
尽管 CEO Sundar Pichai 表示查询量增长“是过去五年中最高的”，但情况依然如此。首席商务官 Philipp Schindler 将此归咎于汇率，以及 AI 模式下的货币化率较低。第二个原因让我担忧：谷歌正在回答比以往更多的问题，但每个 AI 答案的收益却低于传统搜索。
资本支出达到 514 亿美元，超过了运营产生的 423 亿美元现金，因此自由现金流为负 91 亿美元，这是其连续第二个季度出现负值。
Meta 在 10 月 21 日也显示出同样的挤压：其三季度 349 亿美元的资本支出超过了其 328 亿美元的运营现金流，并将其 2026 年资本支出范围收窄至 1350 亿至 1450 亿美元。Meta 股价本月下跌了 15%。每个广告业务还能支撑这种建设多久？
而 CFO Anat Ashkenazi 预计 Alphabet 的资本支出“将在 2027 年大幅增加”。TIKR 的共识预期是，2027 年调整后每股收益为 15.14 美元，2028 年为 18.26 美元：
Cramer 说对了一半
云业务收入增长 103% 至 307 亿美元，其运营利润率从 23.7% 上升至 36.2%。但“迷失”一词言过其实：Google 服务部门仍创造了 392 亿美元的运营利润，是云业务 111 亿美元的三倍多。
市盈率约 20 倍，我会开始买入
Alphabet 目前交易价格约为 20 倍前瞻市盈率，低于其五年平均的 23 倍，也远低于四月份的 33 倍：
以这样的折价，我会开始小批量买入。
当然，Alphabet 计划在其第四季度电话会议（可能在二月初）上详细说明其 2027 年的支出计划。如果下一次搜索业务放缓的同时伴随着更大的资本支出数字，压力将持续存在。
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