核心要点
- 过去一个月，由于一份通胀数据过热、中期选举后市场抛售以及同行Upstart和Block发出信贷预警打击了消费贷款板块，Affirm股价下跌了16%。
- Affirm第一财季的商品交易总额、营收以及扣除交易成本后的营收均超出其自身指引，并将全年GMV展望上调至超过652.5亿美元。
- 令人担忧的是逾期付款情况：Affirm的30天拖欠率上升至2.9%，略高于一年前的2.8%。
- 该股交易价格远低于其通常的远期市盈率，只要拖欠率在假日季度趋于稳定，这使其成为一个买入机会。
Affirm (AFRM) 过去一个月下跌了16%，尽管其首席执行官Max Levchin在11月5日的股东信中写道："再次交出一份无需道歉的季度业绩感觉很好。"
大部分冲击来自外部。一份过热通胀报告推高了收益率，中期选举后市场出现抛售，两家同行拉响了信贷警报：Upstart (UPST) 于11月3日下调了全年展望，而 Block (XYZ) 表示其第三季度交易和贷款损失增长了66%，是其毛利增速的三倍。
Affirm在过热通胀数据公布后跌幅最大
10月14日，9月份消费者价格同比上涨3.7%，高于预期，长期国债收益率随之上升。Affirm当天股价下跌9%，而Klarna下跌3%，PayPal几乎未动。Affirm通过仓库债务、证券化以及以市场利率向外部投资者出售贷款来为其贷款提供资金（其6月季度的资金成本为5.8%），因此更高的收益率直接侵蚀了其每笔贷款的留存利润。
随后在11月5日，就在Affirm发布财报前几小时，由于民主党赢得国会两院控制权，投资者预期 先买后付贷款监管将收紧，金融科技股随市场一同下跌。当月，纳斯达克100指数下跌了9%。
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Affirm全面超越其自身指引
商品交易总额增长34%至144亿美元，高于其137亿至140亿美元的指引区间；营收增长35%至12.6亿美元，超出其11.9亿至12.2亿美元的指引区间。扣除交易成本后的营收为6.17亿美元，占GMV的4.3%，高于其5.75亿至5.9亿美元的指引区间。Affirm还将全年GMV展望从超过640亿美元上调至超过652.5亿美元，管理层 称30%的增长是今年的底线。
逾期付款是问题所在
Affirm月度贷款的30天拖欠率较6月份上升了35个基点，至2.9%，略高于 一年前的2.8%。管理层将此归因于通常的季节性模式以及为测试新贷款类别而有意发放的贷款。
同行的情况让投资者无法对此掉以轻心。同样依赖外部投资者为其贷款提供资金的Upstart，其第三季度贷款发放额增长了44%至41亿美元，但仍下调了展望，其首席执行官Paul Gu在新闻稿中表示"宏观经济对我们的近期展望构成压力。" Block的消费贷款发放额增长了40%至190亿美元，因此消费者仍然希望分期付款。对这三家公司而言，问题在于损失的增长速度是否会超过贷款的增长速度。
如果拖欠率稳定下来，Affirm看起来很便宜
分析师并未下调其盈利预测。共识归一化每股收益从2027财年的3.95美元攀升至2029财年的6.17美元：
2026财年的飙升源于一次性税收优惠。2027财年的预测较财报发布前的3.85美元有所上调。
以大约16倍的远期市盈率计算，Affirm的交易价格远低于其自2024年9月远期市盈率转正以来的28倍平均水平。财报发布后，七家券商下调了目标价，但BMO的Andrew Bauch在11月6日重申了他的买入评级，并将目标价从102美元上调至104美元，较周一收盘价高出53%。
我认为Affirm目前值得买入。它超越了其指引的每一项数据并上调了展望，而其唯一的瑕疵——拖欠率比去年高出十分之一个百分点——也有明确的解释。以16倍市盈率来看，投资者已经在为更差的信贷状况定价。
当然，将于2月初发布的第二财季财报涵盖了假日季以及 山姆会员店在线业务的启动。如果拖欠率在此期间持续攀升，Affirm将看起来更像Upstart，其估值倍数也可能维持在低位。
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