核心要点
- 苹果股价周一首次收于350美元上方，使其市值重回5万亿美元以上。
- Gene Munster表示，苹果最大的竞争对手是SpaceX手机，而埃隆·马斯克称此说法“完全错误”，但SpaceX已与高通合作建设全国性的5G网络。
- 苹果的远期市盈率为37倍，接近其10年区间的顶部，而分析师预计其收入增长到2029财年将放缓至约6%。
- SpaceX手机要伤害iPhone似乎还需数年时间，因此苹果自身的估值目前是该股面临的更大风险。
苹果 (AAPL) 周一收于创纪录的350.69美元，这是其首次收于350美元上方，使其市值重回5万亿美元以上。
Deepwater Asset Management的管理合伙人Gene Munster对苹果的看涨程度几乎无人能及。在最新一期的RiskReversal Pod节目中，他表示“苹果正处于一个绝佳的位置”，并预测未来十年将出现硬件超级周期。
然后，他提到了他正在关注的竞争对手，而官方上它并不存在。七月初，《华尔街日报》报道称SpaceX (SPCX)向投资者展示了一款比iPhone更薄、运行其自身AI驱动的操作系统的原型手机。埃隆·马斯克在X上的回复是：“完全错误。”
Munster并不相信这个否认：
“我认为他们最大的竞争对手就是这个SpaceX手机，[埃隆]说它完全错误。我认为它完全正确。”
对于全球市值最高的公司来说，这是一个相当大胆的判断。
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SpaceX已经在建设网络
迄今为止，SpaceX进军无线领域一直被解读为对运营商的坏消息。Jim Cramer甚至说“你不应该持有AT&T。”
但网络本身是真实的。在高通 (QCOM) 11月4日的2026财年第四季度电话会议上，首席执行官Cristiano Amon表示“SpaceX选择高通为其在美国的Starlink Mobile全国地面5G网络提供支持。”部署将于2027年开始，这是一项多年协议，Amon预计这将成为美国最大的5G部署之一。
网络需要手机，这正是Munster警告的由来。苹果已经被问及此事。在苹果7月的财报电话会议上，现任首席执行官John Ternus在回答关于OpenAI和SpaceX的AI设备问题时表示，苹果“真正专注于我们自己的计划。”
我的解读是：拥有自己手机的运营商有充分的理由推动其手机而非iPhone。在2025财年，运营商和其他经销商处理了苹果60%的销售额。
投资者正为iPhone持续获胜而支付高价
iPhone在2025财年4162亿美元的收入中贡献了50.4%。Munster的看涨论点更依赖于它未来的表现。他预计到2030年，苹果的收入平均每年增长约10%，远快于过去几年，且硬件增长将超过服务。因此，他预计服务收入在未来几年将回落至总收入的20%到25%。
华尔街则更为谨慎。分析师预计收入在2027财年增长10%，达到5270亿美元，然后到2029财年放缓至约6%：
这相当于从2026财年到2029财年每年约8%，低于Munster预测的增速。
尽管如此，投资者仍在为更快的增长版本支付高价。苹果的远期市盈率为37倍，略低于10月22日触及的38倍峰值，远高于其10年平均水平24倍：
以这个价格，任何可能拖慢iPhone的因素，包括SpaceX，都几乎没有容错空间。
服务业务依赖于iPhone
Munster也阐述了竞争对手手机将面临困境的最佳理由。他说：“我们与这些产品有着深刻的联系”，苹果的生态系统“非常难以脱离”。
这个生态系统也是苹果利润率最高的部分。服务业务在2025财年收入中占26.2%，但在超过25亿台活跃设备中，贡献了42.2%的毛利润，毛利率高达75.4%。这种组合有助于解释为什么苹果的毛利率从2022财年的43.3%上升至2026财年的48.8%：
不过，这个毛利率预计将下滑：苹果对12月季度的指引是45%至46%，因为内存成本上升。
因此，SpaceX手机对苹果造成的损失将不仅仅是硬件销售。一个离开iPhone的买家会带走他们在App Store的消费、iCloud存储和订阅。
对高价股的遥远威胁
尽管如此，我认为SpaceX手机短期内不会伤害iPhone。目前还没有产品可供评判，而且Starlink Mobile的网络要到2027年才开始建设。苹果股票更近期的风险是其自身的价格。以37倍的远期市盈率计算，其定价更接近Munster预测的10%增长，而非华尔街较慢的预测，因此即使是iPhone季度表现疲软也可能造成伤害。
苹果12月季度的业绩，预计在1月下旬公布，将是下一个考验。如果SpaceX真的推出一款手机，并且背后有它自己的网络支持，我会更加认真地对待Munster的警告。
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