核心要点
- 星座能源（Constellation Energy）首席执行官乔·多明格斯表示，公用事业公司和电网运营商对数据中心需求的预测存在"严重高估"。几天前，Vistra的首席执行官将电网排队项目虚高归咎于投机性开发商。
- 虚高的排队项目对那些依赖可能永远不会到来的需求的项目伤害更大，而对星座能源的伤害则小得多，因为该公司今年已签订了超过8,500兆瓦的合同，期限直至2040年代。
- 分析师预计星座能源的标准化每股收益将从2025年的9.39美元攀升至2028年的16.80美元，并且该公司刚刚将其2026年业绩指引上调至每股12.50-12.80美元。
- 主要风险在于估值倍数：其23倍的远期市盈率低于其三年平均水平，但远高于16倍的低点，因此即使AI建设规模较小，仍可能导致其估值倍数收缩。
星座能源 (CEG) 于周一第二次上调了其2026年业绩指引，调整后的经营性每股收益目标为12.50-12.80美元。在同一次电话会议上，其首席执行官表示，引发政策制定者担忧的数据中心预测数字过高。
乔·多明格斯首先指出，电力股对民主党中期选举大获全胜反应过度。然后他承认了担忧背后的原因。在星座能源第三季度电话会议上，他表示"公用事业公司和电网运营商在估算真实数据中心数量方面做得不好，这导致了严重的高估。"
对于一位电力公司首席执行官来说，公开说出这番话非同寻常。
但多明格斯有底气这么说。虚高的预测主要伤害的是那些指望需求会出现的公司，而星座能源越来越多的产出已经签订了长达数十年的销售合同。
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星座能源的电力已售出
多明格斯表示，自上次报告以来，星座能源又签署了三份长期协议，总计约4,560兆瓦。这使得今年的总量达到"超过8,500兆瓦，期限直至2040年代，且经济性诱人"，其中包括与谷歌和亚马逊的里程碑式交易。到2032年，他预计除了联邦核电税收抵免的价格底限之外，星座能源约45%的清洁基荷发电机组将处于长期协议之下。用他的话说，"我们近一半的清洁产出已进行对冲"，且"长达数十年"。
他还表示，这些交易另一端的客户拥有强劲的投资级信用评级。谷歌和亚马逊已经签约，因此其他地区虚高的排队数字不会改变它们支付的价格。
分析师预计标准化每股收益将从2025年的9.39美元上升至2028年的16.80美元，增幅近80%：
而且我预计2026年的数字在周一之后会上调：新指引的下限12.50美元，高于分析师此前预期的12.22美元。
投机者虚增了排队项目
Vistra (VST) 首席执行官吉姆·伯克在周五的公司第三季度电话会议上做出了同样的诊断，并指出了幕后推手："全国范围内，尤其是ERCOT地区，负荷并网排队项目被夸大，这是由开发商的投机行为驱动的。"他的解决方案是要求这些开发商提供更多抵押品，承诺为新的线路费用签订照付不议协议，并出示与终端用户客户签署的协议。这将清理掉那些占位项目。对于任何围绕这些排队数字规划新电厂的人来说，这是一个大得多的问题，而对于一个已经在运行且买家已就位的发电机组来说则不然。
伯克表示Vistra的前景没有改变。他仍然预计到2030年，ERCOT地区的负荷增长率为4%至6%，PJM地区为2%至3%。Vistra已在其核电站和天然气站点签署了超过4吉瓦的长期电力购买协议，包括与Meta签订的Perry核电站合同，该合同将从2027年开始贡献业绩。该公司还设定了2027年调整后EBITDA指引为77-85亿美元，高于8月份提出的74-78亿美元。伯克确实提到ERCOT电价一直呈下降趋势，部分原因是数据中心审计和许可暂停，不过他看不到长期影响。
估值倍数仍可能收缩
尽管如此，星座能源的股价并非仅基于已签署的合同。投资者正在为尚未发生的AI建设买单，即使每份合同都有效，较小的建设规模仍可能导致估值倍数收缩。星座能源的远期市盈率已从2025年10月的38倍降至周一的23倍：
这低于其三年平均水平26倍，但远高于2023年12月触及的16倍低点，因此仍有进一步下跌空间。未来的交易也取决于多明格斯所说的被高估的需求。星座能源仍有超过1亿兆瓦时的现有清洁产出可用于长期合同，不过他表示其需求"远不止AI"。
在我看来，多明格斯之所以能称预测虚高，是因为星座能源每季度都有更多收益来自已签署的、长达数十年的合同。我宁愿持有电力已售出的现有运营商，也不愿持有任何基于排队数字进行建设的公司，但我不会指望其估值倍数能回到峰值。当然，服务数据中心的规则仍在制定中。FERC关于将大型负荷置于发电厂附近的行动预计将在明年上半年出台，这可能使未来的交易更容易或更难签署。
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