核心要点
- 截至6月30日，Leopold Aschenbrenner的Situational Awareness基金将其13F股票持仓的28.1%投资于Sandisk，自那以来该股已下跌63%。
- Sandisk和美光（Micron）合计占其股票持仓的一半以上，该基金当季买入或增持的所有五只股票（包括台积电和Riot Platforms）自6月30日以来均出现下跌。
- 分析师仍预计Sandisk在2027财年的收益将增长两倍以上，但该股目前交易价格仅为预期市盈率的3.4倍，甚至低于华尔街最低目标价。
- 在我看来，Aschenbrenner的布局可能为时过早，前提是Sandisk的长期供应合同能在闪存价格降温期间保持稳定。该基金的下一个13F文件将于11月16日前提交。
Sandisk (SNDK) 是Leopold Aschenbrenner的Situational Awareness基金在6月30日的最大持仓，根据该基金于8月14日提交的截至6月30日的季度13F文件，该股占其13F股票持仓的28.1%。自那以来，该股已下跌63%。
该基金的下一个13F文件需在11月16日前提交，因此我们大约还有一周时间才能了解Aschenbrenner是否继续持有。
超过一半的押注集中在存储芯片
Situational Awareness管理着200亿美元资产，并在第二季度大力押注存储芯片。其对Sandisk的持仓增加了一倍多，达到250万股，按6月30日价格计算价值56.7亿美元。其还增持了美光 (MU)的持仓至483万股，价值55.7亿美元，占其13F股票持仓的27.6%。两者合计占55.7%。
该基金在当季买入或增持的每只股票自6月30日以来均出现下跌：
- Sandisk：占其13F股票持仓的28.1%，下跌63%
- 美光：占27.6%，下跌40%
- 台积电 (TSM)：占6.3%，外加名义价值2400万美元的看涨期权，下跌21%
- 意法半导体：占2.9%，为新开仓位，下跌44%
- Riot Platforms (RIOT)：占2.3%，下跌39%
以上是这些股票自6月30日价格以来的变动。13F文件并未显示基金为这些股票支付的成本，也未显示其是否仍持有这些股份。
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闪存价格正在降温
Sandisk创纪录的利润来自飙升的闪存价格，而这一涨势正在放缓。其收入在其第三财季超出其自身指引上限24%，第四财季超出9%，但在截至10月2日的季度仅超出2%。Sandisk在闪存制造合资企业中的合作伙伴铠侠（Kioxia）的NAND价格涨幅在9月当季已降温至20%多，而此前约为70%。
客户也感受到了这些价格的影响。高通的手持设备芯片收入在截至9月27日的季度下降了26%，其表示这一下降"反映了全行业存储芯片动态对全球智能手机市场的影响"。在11月3日民主党赢得众议院和参议院后，瑞银（UBS）估计，数据中心建设的暂停可能威胁到约30%的美国预计在2028年新增产能。美光也因同样的担忧而下跌。
即使最低目标价也高于当前股价
分析师并未放弃对Sandisk收益的预期。他们预计标准化每股收益（EPS）将在2027财年（明年夏天结束）增长两倍以上，并在2028财年继续上升：
如果闪存价格涨幅继续降温，2027财年的预估风险最大。（此处所有每股数据均在Sandisk于11月20日生效的1拆8股之前。）
市场的担忧远甚于分析师。Sandisk的交易价格为预期市盈率的3.4倍，接近其过去一年的低点，约为其10倍平均市盈率的三分之一。其在1月份时为27倍：
华尔街的目标价也显示出同样的差距。有25位分析师覆盖该股，他们的共识目标价已从一年前的137美元攀升至2,047美元：
即使最低目标价870美元，也高于周五835.06美元的收盘价，共识目标价则高出145%。
为时过早，前提是合同能稳住
我认为Aschenbrenner的布局为时过早。以3.4倍的预期市盈率计算，Sandisk的定价已反映了崩盘预期，而其合同正是为了缓冲这种冲击而设计的。截至10月2日，其拥有889亿美元的剩余履约义务，按管理层表示仍能获得约80%毛利率的底价估值。即使那三位预计2030财年收益将大致减半的分析师，也预计Sandisk在该年每股收益为155.11美元，而股价为835.06美元。
支撑整个押注的AI需求看起来也依然稳固。自6月30日以来表现最好的五只股票之一台积电，报告第三季度收入为467.2亿美元，高于其自身指引的上限。而Riot Platforms在11月4日与Anthropic签署了一份为期15年、价值约280亿美元的租约，涉及整个科西卡纳园区。
风险在于Sandisk的合同从未经历过下行周期。最早的合同签署于2026年1月，怀疑论者认为，一旦价格下跌，存储芯片买家会放弃供应协议并损失定金。该基金的另一个大型存储芯片押注美光，也面临其26份供应协议的同样考验。
该基金将于11月16日前提交的下一个13F文件，将显示Aschenbrenner是否仍然坚持自己的判断。对于Sandisk而言，其将于1月下旬发布的第二财季业绩，将显示收入是否落在其指引的122亿至126亿美元区间内。
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