核心要点
- 特斯拉股东 Jason Calacanis 在《This Week in Startups》节目中表示，中期选举后民主党将“阻碍自动驾驶”，这对科技行业的风险比数据中心更大。
- 这对特斯拉的风险比对 Alphabet 旗下 Waymo 更大，因为埃隆·马斯克表示 Cybercab 只有在法律允许的地方才会占据主导地位，而特斯拉正将 Cybertruck 移出德州超级工厂以生产更多 Cybercab。
- 特斯拉的远期市盈率为 177 倍，而其五年平均值为 108 倍；分析师对 2028 年的每股收益预估为 3.24 美元，仍低于其 2022 年的盈利水平。
- 总统否决权使得禁令不太可能。但民主党控制的国会可以拖延那些将凌驾于各州之上的联邦法规，这意味着机器人出租车只能逐个城市地争取批准。
自上周民主党横扫国会以来，科技界的大部分讨论都围绕着数据中心展开。
天使投资人 Jason Calacanis 看到了一个更大的目标。“这次中期选举的最大结果不是数据中心，”他在周一播出的《This Week in Startups》节目中表示。“我认为他们会阻碍自动驾驶。”
对于一位在上月底披露买入 3000 股特斯拉 (TSLA)的人来说，这是一个引人注目的判断。而Alphabet (GOOG) 也面临风险，通过 Calacanis 指出的、已经在蚕食人类司机工作的服务 Waymo。
司机也投票
Calacanis 的论点始于就业。他表示，在 Waymo 的主要市场，人类司机获得的乘车次数“正在小幅下降”，尽管他称这些数据尚早且嘈杂。用他的话说，民主党的本能是“保护，保护，保护”。
Anduril 创始人 Palmer Luckey 在 X 上阐明了利害关系：拿走网约车“1500 亿美元以上”的收入，“再减去支付给 16,000,000 名司机的成本。这就是赌注。”马斯克周二回复称，“Cybercab 将在任何法律未禁止的司法管辖区承担大部分客运里程。”
再读一遍最后一部分。马斯克的看涨理由附带了一个法律条件，而 Luckey 想要减去的司机正是 Calacanis 预计民主党会保护的人。
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投资者今天就在为 Cybercab 买单
马斯克在 10 月 17 日发帖称，“Optimus 和 Cybercab 将构成特斯拉价值的绝大部分。”在节目后面，Calacanis 被问到一项阻碍自动驾驶的法律将如何影响像 Figure 这样的机器人制造商。他的回答是：“如果那项立法出台，这些公司的估值将减半。”根据马斯克自己的说法，特斯拉就是这些公司之一。
分析师的预估显示，迄今为止，这些回报在数字中体现得多么少：
共识预期经调整每股收益将从 2025 年的 1.66 美元攀升至 2028 年的 3.24 美元，仍低于特斯拉 2022 年盈利的 4.07 美元。如果华盛顿方面放缓 Cybercab 的推出，大部分影响将出现在 2028 年之后。
然而，投资者为这些盈利支付了高昂的价格：
特斯拉的远期市盈率为 177 倍，而其五年平均值为 108 倍。如果像 Calacanis 预期的那样，该立法通过后估值减半，你将得到大约 88 倍，这仍然比其 2022 年 12 月 20 倍的低点高出四倍多。因此，一项阻碍自动驾驶的法律将在其影响体现在预估数字之前很久就打击估值倍数。
特斯拉正押上德州超级工厂
马斯克在 11 月 6 日表示，特斯拉将在明年年中左右逐步停止德州超级工厂的 Cybertruck 生产，“以便为增加 Cybercab 产量腾出空间。”支出已经在攀升：
资本支出从 2021 年的 65.1 亿美元上升到 2024 年的 113 亿美元，然后在 2025 年降至 85.3 亿美元，管理层预计今年约为 200 亿美元。AI 计算和 Optimus 会分走一部分，但这是押在一款汽车上的巨额资金，而用马斯克自己的话说，这款汽车需要法律站在它这边。
民主党不需要禁令就能减缓 Cybercab
联邦禁令是最不可能的结果。各州制定了大部分机器人出租车规则，而特朗普总统可以否决民主党控制的国会提交给他的任何法案。
更大的风险是一项永远不会通过的法案。今年 2 月，众议院能源和商业委员会的议员们以 12 比 11 的投票结果推进了《SELF DRIVE 法案》。该法案将为自动驾驶汽车制定联邦规则，并阻止各州和各市监管任何在 NHTSA 备案了安全案例的汽车。民主党人反对这些对各州的限制，而随着他们从 1 月开始掌控国会，这种凌驾于各州之上的法规将更难通过。这意味着 Cybercab 只能逐个“司法管辖区”地争取批准，就像特斯拉的机器人出租车服务刚刚进入其第七个城市圣安东尼奥一样。
更慢的推广就足以造成伤害
对于特斯拉的持有者来说，Calacanis 的排序是正确的。他自己的基本假设是较慢的路径：作为一名持有 10 年的股东，他预计推广需要更长时间，成果会更小。像特斯拉这样定价的股票不需要禁令就会下跌，因为再多几年的逐个城市批准，会将回报推得比投资者目前支付的价格所对应的更远。Alphabet 的 Waymo 也面临同样的拼凑局面，但 Waymo 只是这家大得多的公司内部的一个赌注。
坦率地说，在这样的估值倍数下，在支付高价买入特斯拉之前，我会希望更清楚地了解华盛顿的情况。当然，新一届国会要到 1 月才会就位。最初的标志将是 Cybercab 计划于本月在达拉斯的推出，以及特斯拉的 2027 年支出计划，该计划将在 1 月下旬的第四季度财报中公布。
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