核心要点
- 截至6月30日，Leopold Aschenbrenner的Situational Awareness基金将Sandisk列为其最大持仓，另有10家大型基金也新建或增持了该股，但该股股价自那以来已下跌54%。
- 闪存价格上涨推动了Sandisk利润的激增，但这种价格上涨势头正在放缓。
- 尽管分析师预计其本财年利润将增长两倍以上，但Sandisk的远期市盈率仅为4.4倍，是其上市以来的最低水平。
- 在股价不到6月30日价格一半的情况下，这些基金的押注看起来值得关注，而Sandisk一月底的财报将是其长期合约的下一个考验。
根据截至6月30日的季度（于8月提交）的13F文件，Leopold Aschenbrenner的Situational Awareness基金将Sandisk (SNDK)列为其最大持仓，另有10家大型基金也加入了这一行列。这是一个值得关注的群体，尤其是在该股股价较6月30日收盘价已下跌54%的当下。
Aschenbrenner的最大押注
Situational Awareness基金管理着201.7亿美元资产。该基金在该季度将其持股增加了一倍多，达到250万股，按6月30日计算价值56.7亿美元。这占其13F股票持仓的28.1%，是其第一大持仓。
它并不孤单。管理着443亿美元资产的Sands Capital基金新建了一个3.48亿美元的仓位。Zweig-DiMenna Associates将其持股增加了31%，这使得Sandisk成为其第一大持仓，占其13F股票持仓的6.7%。管理着29.2亿美元美国股票的BIT Capital基金以相同的权重新建了一个仓位。另有六家基金新建或增持了较小的仓位。
第十家基金RK Capital Management持有108,700股的看跌期权，名义价值2.47亿美元，占其13F股票持仓的13.4%。这些期权在股价下跌时会获利。
13F文件仅显示基金在季度最后一天持有的情况。因此，我们不知道他们任何一家的买入成本，也不知道他们是否仍然持有该股票。
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价格仍在上涨，只是速度放缓
Sandisk的业务并未崩溃。在截至10月2日的季度，收入从去年同期的23.1亿美元增至110.3亿美元，其非GAAP毛利率从29.9%上升至85.1%。尽管如此，该股在财报超预期后仍然下跌。
更高的闪存价格是主要推动力，但这些涨幅正在放缓。管理层表示，价格因素驱动了最新季度环比增长的大约40%，低于前一季度约三分之二的贡献。并且，Sandisk的收入在截至4月的季度超出其自身指引上限24%，随后一个季度超出9%，而在截至10月2日的季度仅超出2%。
Sandisk在其生产所有闪存晶圆的合资企业中的合作伙伴Kioxia也看到了同样的情况：由于其自身价格上涨放缓，它预计其12月季度的营业利润将持平于2万亿日元。
这是个问题，因为闪存是一个残酷的周期行业。在2023财年，Sandisk的GAAP毛利率为7.1%。
市场正在为峰值定价
分析师尚未下调他们的预测。他们预计归一化每股收益在2027财年将增长两倍以上，达到227.80美元，然后在2028财年达到287.26美元：
投资者为这些盈利支付的代价远低于以往。Sandisk的远期市盈率为4.4倍，是其自2025年2月上市以来的最低水平。过去一年，其平均值为11倍，最高为32倍：
少数分析师与市场有同样的担忧。三位给出2030财年预测的分析师平均预测为每股155.11美元，比2029财年305.34美元的共识预测低49%。即便如此，这也是周三1,037.40美元收盘价的个位数市盈率。
Sandisk正依靠其多年期合约来度过行业周期。截至10月2日，其剩余履约义务为889亿美元。这些义务按底价估值，管理层表示这些底价仍能带来约80%的毛利率。但这些合约中最老的也是在1月份签订的。并且，截至8月，支持这些合约的165亿美元财务担保覆盖了其最低价值的不到五分之一。
分析师的平均目标价为2,024美元，较周三收盘价高出95%，来自25位分析师。该目标价从一年前的130美元攀升至7月2,227美元的峰值，此后有所下滑：
我会跟随这些基金
风险很简单：Sandisk的合约从未经历过闪存价格下跌。如果价格下跌时买家要求重新谈判，盈利将随之下降。
尽管如此，我认为现在是买入的时候。Sandisk没有债务。在过去两个季度，它花费了95亿美元回购自家股票，平均价格为每股1,583美元，远高于周三收盘价。并且，在4.4倍市盈率下，该股的定价已经反映了崩溃，而即使是华尔街最谨慎的预测也未显示这种崩溃。不过，我会分批买入而不是一次性买入，因为Kioxia的警告表明Sandisk最容易的价格上涨阶段已经过去。
Sandisk将在一月底再次发布财报。三月季度通常是其最疲软的季度，分析师预计该季度收入为124.8亿美元。如果Sandisk的指引接近这个数字，并且其合约积压能维持在889亿美元的水平，我会对买入感到放心得多。而基金们下一份13F文件将于11月16日前提交，将显示哪些基金在9月30日仍然持有Sandisk。
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