核心要点
- 周五，彭博社报道称，Anthropic IPO的买家认为其估值可能低至1.1万亿美元。而就在周四，华尔街的预期还在1.5万亿至2万亿美元之间。
- 安德鲁·罗斯·索尔金称此次IPO为“关键枢纽”，因为亚马逊、Alphabet和微软都持有Anthropic的股份，这些股份的价值已计入它们各自的估值中。
- 亚马逊的利害关系最大：它已向Anthropic投资180亿美元，截至9月30日，其持有的这部分头寸账面价值约为2390亿美元。
- 即使是1.1万亿美元的估值，也超过了Anthropic上一轮私募融资的估值，因此对这三家公司而言，更大的风险是IPO被推迟或在首日交易中表现不佳。
Anthropic尚未确定其IPO价格，而这个数字一直在变小。
就在周四，华尔街还预计这家AI实验室将以1.5万亿至2万亿美元的估值上市。周五，彭博社报道称，IPO买家现在认为其估值可能低至1.1万亿美元。
这对亚马逊 (AMZN)、Alphabet (GOOG)和微软 (MSFT)来说至关重要，因为它们都持有Anthropic的股份。在周五的Squawk Pod节目中，CNBC的安德鲁·罗斯·索尔金被问及一些最大的基金是否在周四的科技股抛售潮中被迫卖出。他的回答是：
“我更担心的是Anthropic的IPO，它有点像关键枢纽，因为亚马逊、谷歌、微软的估值中都‘内嵌’了它们持有的Anthropic股份。”
他说得对，这三家公司都有真金白银押注在上面。但它们押注的金额并不相同。
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1.1万亿美元仍高于上一轮估值
CNBC的凯特·鲁尼一直在与参与此次交易的投资者交流。在Closing Bell节目中，她说他们最希望看到的是“公司估值能够超过上一轮私募估值，后者略低于1万亿美元。”即使按彭博报道范围的低端估值，也做到了这一点。
Alphabet持股的成本远低于此。其早期投资的价值约为30亿美元，今年4月，它计划如果Anthropic达到某些业绩目标，将再投资400亿美元。Alphabet没有单独披露这部分持股的价值，而且它也不需要这样做，因为它自身的盈利支撑着股价。分析师预计Alphabet的标准化每股收益将从2025年的10.81美元增长到2028年的18.13美元：
我认为Anthropic的IPO价格中没有任何因素会改变这些预测。
亚马逊的利害关系最大
亚马逊的情况则不同。它已向Anthropic投资180亿美元。截至9月30日，其最新的季度财报显示，其持有925亿美元的Anthropic优先股，以及1462亿美元可在IPO时转换为股票的票据，总计约2390亿美元。亚马逊将这部分价值的变动计入收益。2026年上半年，该持股的向上重估为公司增加了628亿美元的税前收益，超过了亚马逊在那六个月里513亿美元的运营利润。
然而，投资者并未为亚马逊自身的业务支付高溢价。亚马逊的远期市盈率为25倍，远低于其三年平均的35倍，接近其10月30日触及的23倍低点：
因此，Anthropic估值降低的影响将主要落在亚马逊的报告利润上。一旦Anthropic开始交易，我预计这部分利润将随其股价波动，无论涨跌。
微软更担心的是OpenAI
微软持有的Anthropic股份是这三家公司中最新的。去年11月，微软同意投资50亿美元，而Anthropic承诺在Azure上花费300亿美元。在截至6月30日的季度中，微软记录了该持股带来的32亿美元收益，为稀释后每股收益增加了0.33美元。索尔金还将此次IPO与OpenAI联系起来，他说这三家公司也都支持OpenAI：“如果你不能以你认为的任何估值让Anthropic成功IPO，那么OpenAI的估值也会突然变得不同。”
微软的市盈率也已经下降。其远期市盈率为26倍，低于其三年平均的30倍，但远高于其6月25日触及的19倍低点：
Anthropic需要一个顺利的首日交易
汇丰银行的马克斯·凯特纳在Bloomberg Surveillance节目中称，此次IPO是年底前最大的近期事件风险。他警告Anthropic不要试图榨干定价的每一分钱，因为最坏的情况是“股票在首日下跌20%、30%”。Anthropic没有太多犯错空间：从1.1万亿美元下跌20%将使其估值降至8800亿美元，低于其上一轮私募估值。此外，过去一周，Kalshi平台上关于Anthropic在12月前宣布IPO的赔率从近90%降至57%。
总而言之：1.1万亿美元估值的Anthropic对这三家公司来说，在账面上仍然是一个巨大的胜利，对亚马逊尤其如此。真正会造成伤害的是IPO延迟，或者首日交易跌破上一轮估值。因此，我更希望看到Anthropic定价较低并保持稳定。
当然，目前一切都还没有定价。Anthropic在11月2日提交的修订文件中价格区间仍然是空白的，我们将在几周内知道1.1万亿美元最终是底线还是上限。
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