核心要点
- B. Riley 周一将 D-Wave Quantum 的目标价从 $27 下调至 $22，但维持其买入评级。这是该行一周内的第二次下调。
- D-Wave 的收入已连续三个季度低于分析师预期，今年的业绩预测取决于第四季度能否交付两台机器。
- $22 的目标价对应约 126 倍远期销售额，低于该股过去三年 152 倍的平均水平，也较华尔街 $33 的共识目标价低 34%。
- B. Riley 下调后的目标价看起来是合理的，而 $33 的平均目标价在 D-Wave 实现其第四季度预期收入之前似乎遥不可及。
D-Wave Quantum (QBTS) 在过去一年中下跌了 62%，而 B. Riley 已在一周内第二次下调了该股的目标价。分析师 Craig Ellis 周一维持其买入评级，但将目标价从 $27 下调至 $22，这仍比今早的股价高出 92%。
收入持续不及预期
D-Wave 的收入已连续三个季度低于分析师预期。最近一次不及预期发生在 8 月 6 日：第二季度收入为 $3.1 百万，低于 $4.02 百万的共识预期。GAAP 运营费用增长了 93%，达到 $55.0 百万。今年秋天，多家律师事务所提起了集体诉讼，指控 D-Wave 在 2 月 26 日至 8 月 25 日期间夸大了其增长前景。
B. Riley 两次下调目标价但仍维持买入评级
周一的这次下调是在11月2日下调之后进行的，当时 Ellis 将其目标价从 $40 下调至 $27。这意味着在八天内，他的目标价下调了 45%。
通往 $22 的道路取决于收入。分析师预计 D-Wave 今年的销售额将增长 74%，达到 $42.7 百万，然后在接下来的两年里每年都接近翻倍：
对于一家今年季度收入从未超过 $3.1 百万的公司来说，这是一个陡峭的爬升。
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$22 的目标价合理吗？
覆盖 D-Wave 的 17 位分析师在股价下跌期间几乎没有调整他们的目标价。一年前的共识目标价是 $32.34，在 1 月 28 日达到 $39.17 的峰值，目前为 $33.21。
D-Wave 的交易价格为 61 倍远期销售额。其过去三年的平均值为 152 倍，这主要是受 2025 年 10 月飙升至 839 倍的影响：
将 $22 除以分析师预计未来十二个月每股约 $0.18 的销售额，得出的目标价对应约 126 倍远期销售额。这低于过去三年的平均水平。
关键在于，这些销售预期取决于一个季度。分析师对 2026 年 $42.7 百万的预期需要下半年实现约 $36.8 百万的收入，而上半年仅为 $5.9 百万。首席财务官 John Markovich 在 8 月的电话会议上表示，今年计划交付的两台系统很可能都在第四季度发货，该季度将“构成全年总收入的大部分”。
需要下调的是 $33 的平均目标价
截至 6 月 30 日，D-Wave 拥有 $546.2 百万的现金和证券，但其稀释后的股份数量从 2022 年到 2026 年中大约增长了两倍。
我认为 B. Riley 的判断是正确的。其 $22 的目标价需要比 D-Wave 过去三年平均更低的估值倍数，而 $33 的共识目标价在 D-Wave 实现收入之前看起来遥不可及。周二的第三季度财报将显示第四季度的机器是否仍在按计划推进。如果它们推迟到 2027 年，支撑 126 倍市销率的销售额就会缩水，$22 的目标价也会随之下降。
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