核心要点
- SpaceX的超级智能部门在第三季度带来了75.6亿美元的收入，超过了主要为星链的"连接"业务的52.5亿美元。
- 星链的消费用户数在一年内增长了89%，达到1360万，但每用户月均收入从83美元下降至69美元。
- 星链仍贡献了SpaceX运营利润的85%。更大的风险在于，九个月内481亿美元的资本支出对比131亿美元的运营现金流。
- 分析师预计2028年收入为3350亿美元，远低于埃隆·马斯克预计到2027年底将达到的5000亿至1万亿美元的年度化目标。
SpaceX (SPCX) 股价在11月5日收于123.62美元，低于其135美元的IPO发行价，中期选举后的抛售潮冲击了马斯克的各家公司。自六月上市以来，支撑该股票的业务已经发生了变化：出租AI算力现在带来的收入已超过星链。
算力业务反超星链
SpaceX第三季度146亿美元的收入分为三部分：
- 超级智能（数据中心算力、Grok和Cursor）：75.6亿美元
- 连接（主要为星链）：52.5亿美元
- 航天（发射和星舰）：17.7亿美元
随着与Anthropic及其他AI客户的云合同开始生效，超级智能部门的收入从第二季度的25.6亿美元几乎翻了三倍。它贡献了总收入的52%和调整后EBITDA的56%。
吉姆·克莱默在11月6日的《疯狂金钱》节目中直言不讳："SpaceX目前的主要业务是出租计算能力。这就是它赚钱的地方。"
他说的第一部分是对的。第二部分我则有不同看法。
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星链在吸引价格敏感客户中增长
消费用户数在一年内增长了89%，但消费收入仅增长了57%，达到31.2亿美元。每用户收入下降了17%，不过由于更多新客户来自发达市场，该数字已从第二季度的66美元有所回升。一位r/stocks投资者称此为症结所在："一款好产品并不能保证以美国定价获得无限的客户群。"
然而，价格更敏感的客户并未损害利润。连接业务创造了23.7亿美元的运营利润，占SpaceX总运营利润27.9亿美元的85%，利润率为45.1%，高于一年前的38.4%。超级智能部门在扣除与Cursor相关的12.2亿美元股权薪酬后，获得了4.31亿美元的运营利润。在运营利润层面，星链仍然是主要的收入来源。
华尔街不买马斯克的账
在第三季度财报电话会议上，马斯克表示，到2027年底，SpaceX的年度经常性收入将达到"5000亿到1万亿美元之间"。分析师预测2027年收入为1800亿美元，2028年为3350亿美元：
即使是马斯克目标日期之后的首个完整年份2028年，其预测也远低于他给出的下限。SpaceX自身的业绩指引则更为保守：预计2027年第一季度收入在330亿至370亿美元之间。不过，增长势头是真实的。季度收入从第二季度到第三季度几乎翻倍：
截至11月6日，基于44倍的远期市盈率，投资者正在为算力业务能够持续创造复利增长而支付溢价。
现在来看账单
SpaceX在2026年前九个月花费了481亿美元用于资本支出，其中400亿美元用于超级智能部门，而同期运营现金流为131亿美元。公司指引预计第四季度还将投入350亿至400亿美元。其首席财务官表示，按当前价格计算，新的算力投资在不到一年的时间内就能收回成本。如果租赁价格下降，SpaceX将更加依赖债务和新发股票来支撑。
决定SpaceX股价的是算力，而非星链
星链每用户收入的下降是SpaceX最不担心的问题。它正在以不断增长的利润率快速增加客户。股价的涨跌将取决于算力业务能否收回其成本，而明年初公布的第四季度业绩将是第一个真正的考验。要达到管理层1000亿美元的年度化目标，12月的收入需要达到约83亿美元。第四季度的现金流将显示SpaceX如何为此次建设提供资金，以及是否动用了截至9月30日持有的899亿美元现金、现金等价物和有价证券。
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