核心要点
- Snowflake 股价较其9月3日的高点下跌超过20%，尽管公司持续推出新的AI智能体工具。
- 上季度产品收入增长37%至14.9亿美元，管理层将全年目标上调至60.7亿美元。
- 股权激励支出仍占收入的29.5%，而Datadog对第四季度的平淡展望显示了基于使用量的收入停滞速度有多快。
- Snowflake将于12月2日发布财报，其业绩指引预计产品收入增长37%至38%。
Snowflake (SNOW) 已经回吐了9月大部分涨幅。该股目前较其9月3日的高点下跌超过20%。当天，在发布了一份远超预期的季度财报后，股价飙升了近25%。
公司业务本身并未出现问题。上周，Snowflake在其Expedition 2026活动上推出了新功能，使其CoCo和CoWork智能体在用户登出后仍能继续工作。尽管如此，在上周四的科技股抛售中，其股价与其他AI软件股一同下跌。
Datadog (DDOG) 解释了部分市场紧张情绪。这家监控公司第三季度收入增长了35%，但在其最大客户削减使用量后，其对第四季度收入的指引为持平。两家公司都采用按使用量计费的模式，因此投资者现在开始怀疑Snowflake的AI推动力是否真的那么稳固。
Snowflake将在12月2日给出答案。
增长再次加速
Snowflake的财年第二季度于7月31日结束，这是该公司多年来表现最强劲的一个季度。
- 产品收入增长37%至14.9亿美元，标志着连续第三个季度加速增长。
- 净收入留存率达到126%，而剩余履约义务增长30%至90亿美元。
- 年消费超过100万美元的客户增长了27%，达到828家。
管理层还将全年产品收入目标从58.4亿美元上调至60.7亿美元。这将预期增长率从31%提高到36%。富国银行对此作出了回应，给出了华尔街最高的525美元目标价。
首席执行官Sridhar Ramaswamy将约一半的加速增长归功于AI产品。因此，核心数据平台也加速了，这比任何单一的产品发布都更重要。
季度增长一直很稳定……
总收入达到15.5亿美元，较去年同期增长35%。
智能体旨在消耗计算资源
Expedition活动的重点是将聊天助手转变为工作者。新的CoCo和CoWork机器人可以在后台运行计划任务，并且这两个智能体现在都可以接入Slack和电子表格。
在该活动之前，采用速度已经很快。第二季度，CoCo在增加了2000多个账户后，总数超过了9100个，而CoWork达到了5800个。每个智能体查询都在Snowflake的计算资源上运行，因此更广泛的使用应该会体现为使用量的增长。
"AI持续增强我们的优势，在整个业务中创造了飞轮效应，"Ramaswamy在财报新闻稿中表示。
问题在于，AI工作的服务成本更高。这对毛利率产生了什么影响？
毛利率从一年前的67.5%微降至67.0%。这是一个可控的下降，但随着智能体使用量的扩大，值得关注。
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股权激励仍使利润蒙上阴影
盈利能力正在向正确的方向移动，但速度缓慢。非GAAP运营利润率从11.1%上升至15.3%。然而，Snowflake仍录得2.63亿美元的GAAP运营亏损。
股权激励解释了大部分差距。相关费用为4.56亿美元，占收入的29.5%，低于一年前的38.1%。
估值也没有留下多少缓冲空间……
Snowflake的交易价格远低于其2021年基于远期销售额的峰值。尽管如此，路透社在9月份指出，其估值倍数仍约为更广泛软件行业平均水平的两倍。
Datadog的财报显示了这种溢价的潜在风险。其第三季度收入达到12.0亿美元，而其第四季度指引为11.9亿至12.0亿美元，意味着环比没有增长。相比之下，Snowflake指引第三季度产品收入为15.88亿至15.93亿美元，增长37%至38%。
我的看法：目前Snowflake看起来是更稳固的按使用量计费的故事，因为其增长分散在数千个账户中。然而，沉重的股权激励和GAAP亏损使得公司几乎没有犯错的空间。在称这次回调为买入机会之前，我需要证据证明智能体增加了使用量且没有侵蚀毛利率。
12月2日的财报是下一个检查点。它需要产品收入达到指引区间的上限，且运营利润率接近15.5%的目标，以证明增长加速势头依然强劲。
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