要点总结
- Stephens 周一将甲骨文评级上调至“增持”，并将其目标价上调至213美元，较上周五收盘价高出63%。
- Stephens 的论点基于甲骨文的投资者日活动，该公司在该活动中给出了实现正自由现金流的具体时间，并将截至2030财年的新增融资上限设定为200亿美元。
- 要达到该目标价，投资者需要为甲骨文未来十二个月的预期盈利支付25倍市盈率，高于其21倍的五年平均水平，不过分析师预计其盈利将在2028财年大幅跃升。
- 如果2028财年的盈利如期实现，Stephens的目标价看起来大致合理，但OpenAI在甲骨文订单积压中的占比是其融资计划未解决的风险。
甲骨文 (ORCL) 上周五收于130.68美元，较一年前的高点下跌了50%。周一，Stephens将其评级从“中性”上调至“增持”，并将目标价从185美元上调至213美元，较上周五收盘价高出63%。
建设消耗了现金
在截至5月31日的2026财年，甲骨文为其AI建设投入了557亿美元的资本支出，自由现金流为负237亿美元。
其9月10日发布的财报显示，第一季度资本支出为285亿美元，自由现金流为负50亿美元。在被问及自由现金流何时转正时，首席财务官Hilary Maxson表示：“我们尚未给出具体的时间框架，今天也不打算给出。”
Stephens称资金已到位
甲骨文在其10月28日的投资者日上给出了时间框架：在2028财年下半年实现正自由现金流。该公司还将截至2030财年的新增融资上限设定为200亿美元，股票和债务融资各占一半。
Stephens表示，供应商融资、客户自有硬件和预付款现在覆盖了更多的建设成本，因此甲骨文需要约200亿美元的新资金，大约是此前预期的一半。
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213美元的目标价站得住脚吗？
覆盖甲骨文的43位分析师的平均目标价从2025年11月4日的348美元降至10月30日的236美元，个别目标价范围在110美元至400美元之间。Stephens的213美元目标价比该平均值低10%：
分析师预计2027财年归一化每股收益为8.14美元，2028财年为11.04美元，高于三个月前的8.05美元和10.89美元：
然而，该股目前交易于15倍远期市盈率，远低于其21倍的五年平均水平：
在2014年至2021年间，当甲骨文收入年增长率约为1%时，投资者支付了大约这个估值水平。甲骨文目前预测2027财年收入至少增长34%。
要达到213美元，投资者需要为甲骨文未来十二个月的预期盈利支付25倍市盈率，高于该平均水平。但是，随着2028财年11.04美元的盈利进入该时间窗口，213美元目标价所需的市盈率倍数会下降。
OpenAI仍是悬而未决的问题
标普曾表示，OpenAI约占甲骨文6640亿美元订单积压的一半。
Stephens的预测大致正确。甲骨文的资金已到位，盈利预测正在上调，一旦2028财年进入视野，213美元的目标价只需要甲骨文通常的估值倍数即可实现。但这些预测背后的收入很大程度上取决于OpenAI能否支付账单。
甲骨文将于12月公布其第二季度财报。来自OpenAI以外客户的订单积压增长将缓解这一担忧。
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