核心要点
- 由于两家锁具分销商采购减少导致设备收入下降7.3%，Napco股价今日下跌17%。
- 经常性服务收入创下纪录，现已超过总销售额的一半，因此此次下跌似乎反应过度。
- Allegion强劲的锁具销售表明问题出在Napco的两家分销商身上，Alarm.com将于本周晚些时候公布财报。
- 自由现金流下降了80%，需要恢复。
Napco Security Technologies (NSSC) 今日股价大跌17%，此前其第一财季收入仅增长1.7%至5000万美元，低于华尔街预期。
首席执行官Kevin Buchel归咎于"两家锁具分销商"。但Allegion (ALLE)——一家通过类似分销商销售商用锁具的公司——刚刚度过了一个强劲的季度，而Alarm.com (ALRM)（同样在订阅服务之外销售硬件）将于本周晚些时候公布财报。
究竟发生了什么
Napco在开盘前公布了财报：
- 经常性服务收入增长11.5%至创纪录的2610万美元，毛利率超过90%
- 设备收入下降7.3%至2390万美元
Buchel在新闻稿中补充道："两家分销商的销售（sell-through）均实现了同比增长，并且环比显著增强。"
我怀疑他们正在消化库存，随着销售增长，他们将不得不重新补货。
锁具在其他地方销售良好
在同一时期（截至9月30日），Allegion的美洲非住宅业务实现了低双位数的有机增长，并且将其全年有机增长预期上调至5%至6%。这表明商用锁具销售并未放缓。
在第二季度，Alarm.com的SaaS和许可收入增长了11.1%，其硬件及其他收入增长了约5%。如果其硬件销售再次保持坚挺，这将是另一个迹象，表明Napco的问题出在两家客户的库存上。
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Napco现在大部分是订阅业务
经常性服务收入占销售额的52%，Napco将其年化收入（run rate）设定为约1.06亿美元。分析师预计本财年每股收益为1.64美元，仅略高于去年的1.60美元：
我不认为本季度之后，1.64美元的预期会有太大下调。
在上次收盘时，Napco的远期市盈率已经远低于其五年平均的31倍：
以今日价格计算，其市盈率约为20倍，与其五年低点17倍相差不远。
现金是问题所在
过去两年，每季度自由现金流在1100万至1700万美元之间：
在刚刚公布的季度中，自由现金流降至230万美元。
抛售似乎反应过度
市场将两家分销商的削减采购视为需求问题。我认为，以约20倍的市盈率来看，这是一个机会。
当然，设备收入需要在下一季度恢复，现金流也必须随之回升。
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