Principais Conclusões
- A senadora Elizabeth Warren atacou a aquisição da Amedisys pela UnitedHealth em 1º de novembro, dois dias antes dos democratas conquistarem o Congresso.
- Seu projeto de lei "Break Up Big Medicine Act" exigiria que a UnitedHealth separasse seus provedores de cuidados, incluindo saúde domiciliar, de sua seguradora e PBM (gerenciadora de benefícios farmacêuticos) em um ano.
- Analistas esperam que o LPA normalizado se recupere de $16,35 em 2025 para $23,29 em 2027, principalmente com base no negócio de cuidados da Optum.
- Uma cisão parece improvável sob o veto de Trump, mas a pressão limita o múltiplo, então os retornos dependem dos lucros.
Os democratas conquistaram ambas as casas do Congresso em 3 de novembro, e a saúde está no topo de sua agenda. O momento é incômodo para a UnitedHealth Group (UNH).
Dois dias antes, a senadora Elizabeth Warren (D-Mass.) atacou sua aquisição de $3,3 bilhões da Amedisys no X:
“A UnitedHealth já vende seu seguro, emprega seu médico e gerencia suas prescrições. Agora, o DOJ de Trump permitiu que eles comprassem a gigante de saúde domiciliar e cuidados paliativos Amedisys por US$ 3,3 BILHÕES – dando a eles MAIS poder para aumentar custos e negar cuidados. Precisamos desmembrar a 'Big Medicine'.”
Seu partido acabou de conquistar o Congresso.
A Amedisys Não Vai a Lugar Nenhum
O negócio está feito. O Departamento de Justiça processou para bloqueá-lo em novembro de 2024, então chegou a um acordo em agosto de 2025 depois que as empresas concordaram em vender 164 locais de saúde domiciliar e cuidados paliativos, com receita anual de cerca de $528 milhões. A UnitedHealth concluiu a compra em 14 de agosto de 2025.
O caminho de Warren é a legislação, o que significa superar um obstrucionismo no Senado e um possível veto de Trump. Analistas do J.P. Morgan esperam que esse veto leve a um impasse, não a uma reforma abrangente, informou a Reuters.
Warren Tem um Projeto de Lei para Isso
Sua arma maior é o "Break Up Big Medicine Act", apresentado em 10 de fevereiro com o senador Josh Hawley (R-Mo.). Ele proibiria que uma empresa possuísse tanto uma seguradora ou PBM quanto um provedor de serviços, com um ano para desfazer-se de um dos lados. Sua definição de provedor inclui provedores de saúde domiciliar, o que coloca a Amedisys no escopo.
Isso separaria o negócio de cuidados da Optum da UnitedHealthcare, e os dois estão interligados: os segmentos da UnitedHealth registraram $168,0 bilhões em receita um do outro em 2025, equivalente a 62,1% dos $270,6 bilhões da Optum.
O nome de Hawley importa. Uma cisão precisa de votos republicanos, e o projeto não avançou desde fevereiro.
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A Optum Tem Mais Terreno para Recuperar
Analistas esperam que o LPA normalizado suba de $16,35 em 2025 para $23,29 em 2027, ainda abaixo dos $27,66 de 2024.
A maior parte disso depende das margens. A margem EBIT da UnitedHealth manteve-se entre 8,3% e 8,8% de 2021 a 2023, caiu para 8,1% em 2024 e depois despencou para 4,8% em 2025.
A Optum Health obteve $7,8 bilhões em operações em 2024 e perdeu $278 milhões em 2025. Sua margem ajustada foi de 2,6% no terceiro trimestre, contra uma meta de 6% a 8% para 2028. Esse é o negócio que o projeto de lei de Warren isolaria da seguradora.
Não Conte com uma Reavaliação (Re-Rating)
O rali eleitoral foi uma aposta no Medicaid. A Centene fechou em alta de 12,6% em 4 de novembro e as operadoras de hospitais ganharam de 9% a 16%, enquanto a UnitedHealth subiu apenas 1,2%. A aposta era que os democratas poderiam atrasar os cortes no Medicaid, o que não faz nada para o problema antitruste da UnitedHealth.
Em 23 de outubro, a Raymond James reduziu seu preço-alvo para $450, de $475, culpando um múltiplo pressionado por preocupações com as eleições de meio de mandato e possíveis mudanças nas regras do Medicare Advantage.
Após uma alta de 11% em um mês, a UnitedHealth era negociada a 18x os lucros futuros (P/L forward) em 2 de novembro, logo abaixo de sua média de cinco anos de 19x, bem abaixo dos 25x de abril de 2022 e bem acima do mínimo de 11x de maio de 2025.
A UnitedHealth Precisa de Crescimento nos Lucros
Não vejo uma cisão se tornando lei enquanto Trump mantiver o veto. Mas audiências e postagens como a de Warren manterão a estrutura da UnitedHealth nas manchetes assim que o novo Congresso se reunir em janeiro, e isso torna difícil imaginar um retorno a 25x.
Os ganhos têm que vir dos lucros. Se entregar os $23,29 que os analistas esperam para 2027, a ação pode subir no múltiplo de hoje. O primeiro teste é a perspectiva para 2027 que a administração prometeu antes do final do ano. Uma previsão (guidance) abaixo do consenso prejudicaria mais do que qualquer postagem de Warren.
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