Principais Conclusões
- O acordo de US$ 22 bilhões da Fox pela Roku está, segundo relatos, prestes a ser aprovado pelo Departamento de Justiça sob um decreto de consentimento, a última aprovação regulatória necessária.
- A oferta da Fox é de US$ 96 em dinheiro mais 0,9693 de uma ação da Fox, valendo US$ 163,51 no fechamento da Fox em 4 de novembro, dia em que a Roku atingiu uma máxima de 52 semanas de US$ 163,08.
- A Roku teve um terceiro trimestre forte, e as avaliações independentes no proxy de fusão variaram de US$ 84,00 a US$ 128,89 por ação em múltiplos de pares, e de US$ 112,68 a US$ 176,99 em fluxo de caixa descontado.
- Os termos do decreto não são conhecidos, e o DOJ ainda pode mudar de rumo antes do fechamento esperado no primeiro semestre de 2027.
Fox (FOXA) está um passo mais perto de ser dona da Roku (ROKU), e a ação da Roku acabou de estabelecer uma nova alta.
O DOJ está prestes a aprovar o acordo de US$ 22 bilhões da Fox pela Roku sob um decreto de consentimento, relatou a Semafor em 2 de novembro, citando pessoas familiarizadas com as deliberações. Isso apesar da resistência de Chris Ruddy, controlador da Newsmax e aliado de Trump, que tem uma disputa de longa data com a Fox sobre o acesso de streaming para seus canais.
Situação do Acordo Fox-Roku
Cada ação da Roku recebe US$ 96 em dinheiro mais 0,9693 de uma ação Classe A da Fox no fechamento, valendo US$ 160 quando anunciado em junho. Desde então:
- Os acionistas da Fox e da Roku aprovaram o acordo em outubro, o da Roku em 14 de outubro.
- O DOJ emitiu um segundo pedido em setembro, abrindo uma análise mais profunda.
- A Fox disse em sua chamada de resultados de 2 de novembro que tem todas as aprovações estrangeiras necessárias, restando apenas o DOJ como última barreira.
- Ambas as empresas ainda esperam fechar no primeiro semestre de 2027.
Um decreto de consentimento permitiria que o acordo fosse concluído com condições anexadas. As fontes da Semafor disseram que os termos não são claros e o DOJ ainda pode mudar sua posição.
A Roku Já Negocia Como Se o Acordo Estivesse Concluído
Os US$ 96 são fixos, mas o restante da oferta se move com a ação da Fox. Em 4 de novembro, a Fox fechou a US$ 69,65, o que colocou a oferta em US$ 163,51 por ação. É por isso que a Roku pôde atingir US$ 163,08 naquele dia, acima dos US$ 160 de junho, e ainda assim ficar abaixo do que o acordo paga.
O mercado também já precificou o acordo. A média das metas dos analistas subiu de US$ 111 há um ano para US$ 162 até 29 de outubro, logo acima dos US$ 160 que a oferta valia em junho.
Até a meta mais baixa, US$ 150, está acima da faixa de múltiplos de pares do proxy, embora caia dentro da faixa de DCF independente da Qatalyst.
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Quanto Vale a Roku Sem a Fox
O negócio está em boa forma. A receita do terceiro trimestre subiu 24% para US$ 1,5 bilhão, o lucro líquido ficou em US$ 183 milhões, e o fluxo de caixa livre atingiu US$ 796 milhões nos últimos 12 meses, de acordo com a carta aos acionistas da Roku. Os analistas esperam que a receita continue subindo a cada ano até 2028.
Os números independentes do proxy de fusão não concordam. A análise de múltiplos de pares da Qatalyst implicava de US$ 84,00 a US$ 128,89 por ação, enquanto sua análise de fluxo de caixa descontado implicava de US$ 112,68 a US$ 176,99, e ambas foram feitas antes do superávit do terceiro trimestre. A 48x os lucros futuros em 2 de novembro, a Roku me parece exigente se o acordo não se concretizar.
Se o acordo falhar devido a aprovações regulatórias, a Fox teria que pagar à Roku uma taxa de rescisão de cerca de US$ 1,2 bilhão, de acordo com o último 10-Q da Fox. Isso amortece o negócio, não o preço da ação.
A Pergunta Que o DOJ Não Respondeu Sobre a Roku
Os concorrentes temem que a Fox possa favorecer seus próprios programas na tela inicial da Roku, e o The Roku Channel compete diretamente com o Tubi da Fox. Lachlan Murdoch disse que os dois funcionariam separadamente, com anúncios vendidos em ambos. Eu esperaria que qualquer decreto estabelecesse regras exatamente sobre esses pontos, e esses termos decidem o que a Fox está realmente comprando.
Procuradores-gerais estaduais estão analisando o acordo, e oito legisladores democratas liderados pela senadora Elizabeth Warren pediram ao DOJ em julho que o examinasse. Os democratas venceram ambas as casas do Congresso em 3 de novembro, e o novo Congresso assume em janeiro, antes do fechamento esperado.
O relatório reduz as chances de uma rejeição, mas não elimina o risco de queda: a Roku ainda carrega o risco de um acordo fracassado e de uma queda na ação da Fox. E não há muito mais a ganhar. A alta de US$ 163,08 da Roku em 4 de novembro ficou 43 centavos abaixo dos US$ 163,51 que a oferta valia no fechamento da Fox naquele dia. Comprar agora significa basicamente comprar US$ 96 em dinheiro e uma fatia da Fox, mais o risco de um decreto que ninguém leu.
Então, Quanto Vale Realmente a Ação da Roku Se o Acordo Não Prosseguir?
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