Principais Conclusões
- As ações da Shopify caíram 8% hoje após sua receita do terceiro trimestre crescer 32%, mas seu volume de mercadorias ficou ligeiramente abaixo das expectativas de Wall Street.
- O checkout da Shopify roda dentro do ChatGPT, Gemini, Copilot e do Muse da Meta. A Amazon está construindo seus próprios agentes de compras e tem lutado para manter os agentes externos fora de sua loja.
- A Amazon negocia a um múltiplo muito menor dos lucros esperados, mas os analistas esperam que os lucros da Shopify cresçam mais rápido até 2028: cerca de 33% ao ano, contra cerca de 25% da Amazon.
- A Shopify parece ser a melhor aposta em compras por agentes, desde que as empresas que possuem os agentes continuem usando seu checkout às suas taxas padrão.
Shopify (SHOP) as ações caíram 8% hoje após seu relatório do terceiro trimestre. O momento é incômodo, porque a Shopify passou o ano se promovendo como o checkout por trás de todo agente de compras de IA. Seu presidente, Harley Finkelstein, disse no comunicado que a Shopify está "continuando a construir o comércio em todas as superfícies, todos os agentes e, cada vez mais, em todos os lugares."
Amazon (AMZN), com alta de 11% este ano, tem um plano diferente: construir seus próprios agentes e manter os de todos os outros fora de sua loja.
Então, se os assistentes de IA acabarem fazendo muitas das compras, qual ação vence? É a plataforma por trás de milhões de comerciantes ou a loja que possui o cliente?
Um trimestre forte que errou por pouco
A receita da Shopify no terceiro trimestre cresceu 32% para US$ 3,74 bilhões, e a receita operacional saltou 66% para US$ 568 milhões. O fluxo de caixa livre ficou em US$ 816 milhões, uma margem de 22% e bem acima dos US$ 723 milhões que os analistas esperavam.
Mas o volume bruto de mercadorias (GMV) de US$ 119,1 bilhões ficou ligeiramente abaixo dos US$ 120,1 bilhões que os analistas esperavam. A Shopify também havia superado o topo de suas próprias previsões de receita em cada um dos três trimestres anteriores a este. Desta vez, o crescimento de 32% ficou dentro de sua orientação para uma taxa na faixa baixa dos 30%.
Para o quarto trimestre, a Shopify espera novamente que a receita cresça a uma taxa na faixa baixa dos 30%, um pouco acima dos cerca de 30% que os analistas esperavam anteriormente.
Nada mal.
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A Shopify se conecta a todos os agentes
Os comerciantes da Shopify já vendem através do Checkout Instantâneo do ChatGPT. Em janeiro, Shopify e Google anunciaram o Universal Commerce Protocol, que executa o checkout no Gemini e no Modo IA do Google. O Copilot da Microsoft tem o checkout da Shopify integrado, e o agente Muse da Meta faz checkout com o Shop Pay às taxas de pagamento existentes da Shopify.
A administração diz que um pedido feito através de um agente rende à Shopify o mesmo que um pedido feito na própria loja de um comerciante. Os pedidos impulsionados por IA para lojas da Shopify triplicaram no segundo trimestre em relação ao ano anterior. E na semana passada, o CEO Tobi Lütke contabilizou 400 milhões de usuários do Shop Pay quando o Shop Pay começou a funcionar dentro de agentes de IA pessoais e em lojas que não rodam na Shopify.
Antes do relatório, os analistas esperavam que a receita da Shopify mais que dobrasse, de US$ 11,6 bilhões em 2025 para US$ 24,3 bilhões em 2028. Isso é cerca de 28% ao ano.
Nada na orientação do quarto trimestre divulgada hoje me faz esperar que os analistas cortem esses números.
A Amazon prefere construir o seu próprio
A resposta da Amazon é o Rufus, o assistente de IA em seu aplicativo. O CEO Andy Jassy disse que o Rufus está a caminho de adicionar mais de US$ 10 bilhões em vendas incrementais anualizadas. O Rufus pode comprar um item para você assim que ele cair para um preço que você definir. Um botão Comprar para Mim permite que os compradores comprem de sites de outras marcas sem sair do aplicativo da Amazon.
Os agentes externos recebem uma recepção mais fria. A Amazon bloqueou o ChatGPT e o Muse da Meta de fazer compras em seu site. Em novembro de 2025, processou a Perplexity pelo agente de compras no navegador Comet da Perplexity. Um juiz federal bloqueou o Comet do site da Amazon em março, mas um tribunal de apelações anulou essa ordem em 4 de agosto.
A Perplexity argumentou que a verdadeira preocupação da Amazon é que os agentes ignorem os anúncios que ela mostra aos compradores humanos. Acho que essa é uma preocupação justa: um agente que faz compras para você não rola pelos anúncios patrocinados.
Ainda assim, a Amazon não precisa de agentes para crescer seus lucros. Os analistas esperam que seu EPS normalizado quase dobre, de US$ 7,17 em 2025 para US$ 13,99 em 2028.
Você paga mais pela plataforma aberta
A Shopify fechou na segunda-feira a 74x os lucros esperados para os próximos doze meses, exatamente na sua média do último ano. Ao preço desta manhã, isso está na faixa alta dos 60x. Nas estimativas para 2027, a Shopify negocia a cerca de 57x e a Amazon a cerca de 23x.
Os analistas esperam que o EPS normalizado da Shopify cresça cerca de 33% ao ano de 2025 a 2028, contra cerca de 25% da Amazon. Então, com a Shopify, você está pagando cerca de duas vezes e meia o múltiplo da Amazon por um crescimento mais rápido e uma aposta mais pura em agentes.
Nenhuma das empresas disse qual parcela de suas vendas vem através de agentes, então ambas as apostas ainda dependem do que a administração nos diz.
A Shopify é paga, seja qual agente vencer
No final das contas, acho que a Shopify é a melhor jogada. Se os agentes fizerem as compras, muitas compras começarão no ChatGPT, Gemini ou Muse em vez do aplicativo da Amazon, e o checkout da Shopify está por trás de todos eles às suas taxas usuais. A Amazon precisa fazer do Rufus o agente que as pessoas escolhem e também manter os outros fora de sua loja.
A Amazon ainda tem um caso forte. É muito mais barata, os analistas esperam que seus lucros quase dobrem até 2028 sem qualquer ajuda de agentes externos, e o Rufus já está adicionando vendas reais. Mas se estou apostando especificamente em compras por agentes, prefiro ser dono da empresa que todo agente precisa.
Claro, estou assumindo que as empresas que possuem os agentes continuam usando o checkout da Shopify às taxas padrão. Observe se a Meta torna o Meta Pay a carteira padrão no Muse, e o que a Shopify diz sobre pedidos de agentes quando reportar novamente em fevereiro.
Então, qual é o valor real da ação da Shopify?
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