Principais Conclusões
- A Palantir caiu 3% hoje, mesmo com a receita do terceiro trimestre crescendo 96% para US$ 2,31 bilhões, porque o valor total dos contratos (TCV) cresceu apenas 6% para US$ 2,92 bilhões.
- O CEO Alex Karp diz que os clientes comerciais estão assinando contratos mais curtos que começam muito maiores e crescem rápido, então menos valor contratual é contabilizado no início.
- O valor dos contratos comerciais cresceu 17% e os clientes comerciais dos EUA cresceram 29%, mas o valor restante dos negócios comerciais dos EUA subiu apenas 4% em relação ao segundo trimestre.
- A ação está precificada para anos de crescimento rápido, então as contratações dos próximos dois trimestres precisam mostrar que esses contratos mais curtos estão crescendo da forma como Karp diz que vão.
A Palantir Technologies (PLTR) acabou de ter seu primeiro trimestre de US$ 2 bilhões. A receita de US$ 2,31 bilhões cresceu 96% e superou os US$ 2,18 bilhões que os analistas esperavam. O EPS ajustado de US$ 0,44 superou os US$ 0,41 esperados, e a administração elevou suas previsões novamente.
A ação caiu 3% hoje mesmo assim.
Os investidores focaram em um número diferente: o valor total dos contratos (TCV), o valor integral dos negócios que a Palantir assinou no trimestre. Ele chegou a US$ 2,92 bilhões, um aumento de apenas 6% em relação ao ano anterior.
Os contratos de hoje são a receita de amanhã
A receita contabiliza o que a Palantir ganha com contratos já assinados. O TCV contabiliza o que ela assina agora, o que se torna receita nos meses e anos à frente.
A desaceleração foi rápida. O valor dos contratos cresceu 61% no primeiro trimestre e 49% no segundo, quando a Palantir contabilizou US$ 3,37 bilhões. O TCV comercial dos EUA atingiu um recorde de US$ 2,13 bilhões no segundo trimestre. Desta vez, ficou em US$ 1,46 bilhão, um aumento de 11%.
Isso importa para uma ação precificada para anos de crescimento rápido. Antes do relatório, os analistas esperavam que a receita subisse de US$ 4,48 bilhões em 2025 para US$ 17,89 bilhões em 2028:
A nova previsão da Palantir para 2026 de US$ 8,53 bilhões, alta de 91%, já supera o consenso de US$ 8,22 bilhões, então eu esperaria que essas estimativas subam. Mas os anos posteriores dependem de contratos que a Palantir ainda precisa assinar.
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A resposta de Karp: negócios mais curtos, começos muito maiores
Na conferência de 2 de novembro, o CEO Alex Karp disse que, na linha de frente no setor comercial, ele está vendo "interação muito mais rápida, muito mais rápida para implantação, duração mais curta do contrato, mas depois uma capacidade de expandir esse contrato dramaticamente".
Os primeiros negócios também são muito maiores do que costumavam ser: "Então, em vez de serem, tipo, US$ 250 mil, é tipo US$ 25 milhões para começar."
Os acionistas aceitariam essa troca sempre.
Se a Palantir assina um cliente por um ano em vez de três pelo mesmo preço anual, ela contabiliza um terço do valor do contrato, mas ganha a mesma receita este ano. Portanto, contratos mais curtos podem manter o TCV baixo mesmo que a demanda não tenha desacelerado, e as renovações chegam mais cedo.
Os números comerciais se encaixam em sua história
A explicação de Karp é sobre clientes comerciais, e é aí que o valor dos contratos se manteve melhor. O TCV comercial cresceu 17% para US$ 1,65 bilhão, disse o CFO David Glazer na conferência. Isso é quase três vezes o ritmo geral da empresa, então o valor dos contratos com clientes governamentais caiu em relação ao ano anterior.
O crescimento dentro das contas existentes aparece na receita. A receita comercial dos EUA saltou 148% para US$ 984 milhões e superou a receita do governo dos EUA de US$ 953 milhões pela primeira vez. Os clientes comerciais dos EUA cresceram 29% para 686. A receita cresceu cinco vezes mais rápido que o número de clientes, que é o que se esperaria se os grandes negócios iniciais continuassem ficando maiores.
Os 4% são mais difíceis de ignorar
Claro, contratos mais curtos também são o que uma empresa diria quando os negócios ficam mais difíceis de fechar. E um trimestre fraco para o valor dos contratos pode ser apenas volatilidade.
Mas um segundo número aponta na mesma direção. O valor restante dos negócios comerciais dos EUA, o valor restante nos contratos comerciais dos EUA assinados pela Palantir, atingiu US$ 6,52 bilhões. Isso representa um aumento de 79% em relação ao ano anterior, mas apenas 4% em relação ao segundo trimestre, enquanto a receita comercial dos EUA cresceu 29% nos mesmos três meses. O crescimento de clientes também desacelerou, de 35% no segundo trimestre para 29%.
Contratos mais curtos explicam parte disso, já que deixam menos valor nos livros. O backlog agora cobre cerca de seis trimestres e meio de receita comercial dos EUA no ritmo deste trimestre, ante cerca de nove há um ano. Mas um backlog que mal cresceu em um trimestre em que a receita saltou 29% também é o que uma assinatura mais lenta parece.
O que o preço de hoje pressupõe
No fechamento de segunda-feira, a Palantir era negociada a 94x o lucro futuro. Isso está abaixo de sua média de cinco anos de 102x, mas quase três vezes seu mínimo de 34x de maio de 2022:
Sobre os US$ 2,35 de EPS de 2027 que os analistas esperavam antes do relatório, a ação era negociada a cerca de 76x no fechamento de segunda-feira, e a queda de hoje a deixa um pouco mais baixa.
Os analistas não estão recuando. Seu preço-alvo médio subiu de US$ 158 há um ano para US$ 212,50 em 31 de outubro:
Isso é cerca de 19% acima do fechamento de segunda-feira. Após o relatório, o Citi elevou seu alvo para US$ 265 de US$ 250, e o Morgan Stanley elevou seu alvo para US$ 233 de US$ 205.
Karp tem dois trimestres para provar
Se Karp estiver certo, esses contratos mais curtos chegam à renovação mais cedo e os negócios maiores que ele descreve são contabilizados. O relatório do quarto trimestre no início de fevereiro e o relatório do primeiro trimestre seguinte devem então mostrar o TCV comercial dos EUA subindo de volta em direção ao recorde de US$ 2,13 bilhões. O valor restante dos negócios também deve crescer muito mais rápido que 4% por trimestre. Fevereiro também traz a previsão para 2027, que precisa superar o crescimento de receita de 51% que os analistas esperavam anteriormente.
A administração espera que os contratos voltem a ficar mais longos. Glazer disse: "À medida que continuamos a entregar valor com a IA soberana, ao longo do tempo, esperamos que tanto a duração quanto o tamanho desses contratos aumentem."
Da forma como vejo, a explicação de Karp se encaixa nos números comerciais bem o suficiente para lhe dar o benefício da dúvida por enquanto. Mas os investidores pagando esse múltiplo já estão contando com ele estar certo. Se o valor restante dos negócios crescer apenas 4% novamente em fevereiro, eu consideraria a desaceleração pelo valor de face.
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