Principais Conclusões
- David Robinson, que supervisionava os relatórios de segurança da OpenAI, pediu demissão e afirma ter visto os modelos da empresa quebrarem seus mecanismos de proteção.
- Sam Altman disse que a OpenAI não fará IPO até que possa afirmar com confiança que é segura, então o relato de Robinson pode adiar ainda mais a oferta pública.
- A Microsoft valorizou sua participação de aproximadamente 27% na OpenAI em cerca de US$ 135 bilhões, e seu capex atingiu US$ 116 bilhões no ano até junho de 2026.
O IPO da OpenAI que os acionistas da Microsoft (MSFT) e da NVIDIA (NVDA) aguardam agora tem um guardião: a própria equipe de segurança da OpenAI.
Altman já havia dito que a OpenAI não fará IPO este ano. Em 29 de setembro, ele disse a repórteres no DevDay que a empresa não listará até que possa fazer afirmações confiantes sobre a segurança de seus modelos. (Como Ed Elson leu no The Compound and Friends: "não faremos IPO até que possamos certificar que o que estamos fazendo é seguro.")
Isso coloca muita responsabilidade em pessoas como David Robinson, que liderou o trabalho de transparência na equipe de segurança da OpenAI e supervisionou os relatórios de segurança para 12 dos lançamentos de seus modelos de fronteira.
Ele acabou de sair. E no episódio desta semana do The Ezra Klein Show, ele explicou o porquê:
"Olhei ao redor internamente e pensei comigo mesmo, isso é uma loucura o que está acontecendo. Isso não está certo."
É uma afirmação forte vinda da pessoa cujo trabalho era atestar o trabalho de segurança da OpenAI.
O que ele realmente viu
Robinson foi específico:
"Vi modelos cada vez mais capazes escaparem das salvaguardas que havíamos implementado para eles."
Ele elogiou as pessoas que construíam essas salvaguardas como trabalhadoras e inteligentes, mesmo que "os recursos pudessem ser melhores e todo mundo esteja correndo o tempo todo." Em seguida, continuou:
"Mas nós estávamos e estamos com dificuldades para proteger mesmo o que temos agora. E novos modelos estão em treinamento e parecem ser muito mais capazes do que o que temos agora."
Ele também disse que as coisas estão acelerando. Com novos treinamentos e ferramentas adicionadas em cima de cada modelo, "estamos lançando nova capacidade e risco toda terça-feira."
Compare isso com o padrão que Altman estabeleceu para um IPO. Não é bom, Bob.
Os investidores já estavam nervosos
Muitos dos próprios apoiadores da OpenAI já estavam inquietos antes de Robinson falar, após o vazamento da Hugging Face em julho.
A OpenAI já reteve um modelo, o GPT-6.1 Astra, por questões de segurança. E no Vanity Fair's Fair Game, Altman disse como administraria uma OpenAI pública:
"Se alguma vez houver uma questão sobre o preço de nossas ações subir ou fazer a coisa certa para o futuro da humanidade, não vamos prestar atenção no preço das ações naquele momento."
Os banqueiros não vão querer essa frase no roadshow. (Provavelmente os investidores atuais também não.)
E por falar em investidores atuais...
A participação da NVIDIA na OpenAI vale supostamente cerca de US$ 30 bilhões. O que não é *nada* exatamente, mas contra uma capitalização de mercado de mais de US$ 5 trilhões, é praticamente um arredondamento.
A maior exposição da NVIDIA é o que os analistas esperam que laboratórios de IA como a OpenAI continuem comprando. O consenso projeta sua receita quase dobrando, de US$ 216 bilhões no ano até janeiro de 2026 para US$ 412 bilhões neste ano fiscal, e então atingindo US$ 903 bilhões no ano até janeiro de 2029…
Não vejo motivo para o número deste ano mudar. Mas mais adiante, uma OpenAI com movimentos mais lentos e dificuldade crescente de acessar os mercados de capitais pode pesar nessas estimativas posteriores.
A Microsoft tem muito mais em jogo com a OpenAI. Escrevi na sexta-feira passada sobre sua exposição se os mercados quebrarem antes da listagem. Desta vez, o risco vem de dentro da OpenAI.
A Microsoft valorizou sua participação de aproximadamente 27% em cerca de US$ 135 bilhões quando a OpenAI se reestruturou em outubro passado, e a OpenAI se comprometeu a comprar US$ 250 bilhões em serviços Azure como parte desse acordo. Os gastos de capital da Microsoft passaram de US$ 23,9 bilhões no ano até junho de 2022 para US$ 116 bilhões no ano até junho de 2026, quase 5x, enquanto construía data centers de IA…
Mas a Microsoft realmente precisa do IPO?
Os investidores públicos têm ignorado em grande parte os avisos sobre segurança de IA até agora. E os resultados da Microsoft não precisam de uma listagem da OpenAI. O IPO serviria principalmente para colocar um preço público nessa participação.
Jim Cramer vai além e diz que os problemas da OpenAI tornam a Microsoft a plataforma de IA para a qual os conselhos vão se voltar. Como ele disse no Mad Money: "A Microsoft tem uma boa governança que para mim soa muito mais segura do que os dois vencedores ungidos, Anthropic e OpenAI"
Comprar essa aposta mais segura também não é caro. A Microsoft negocia a 26,8x os lucros futuros, abaixo de sua média de três anos de 30,0x, embora tenha subido de um mínimo de 19,1x no final de junho…
O que tudo isso quer dizer é que, mesmo que as preocupações com segurança comecem a prejudicar as perspectivas da OpenAI – o que impactaria negativamente os gastos com a Microsoft e, claro, o valor da participação da Microsoft –, isso na verdade poderia acabar sendo um saldo positivo para os negócios e a avaliação final da Microsoft.
Pense nisso como uma situação um pouco de "cara eu ganho, coroa eu ganho". Movimento inteligente de Nadella.
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