Principais Conclusões
- Alguns bancos agora dizem que estariam relutantes em financiar mais negócios de IA, mesmo quando a Alphabet ou a Anthropic garantem a dívida, após a venda em massa de quinta-feira ter eliminado US$ 2,5 trilhões do Nasdaq 100.
- A Alphabet tem US$ 75,7 bilhões em garantias para data centers, sendo US$ 48,0 bilhões já executados, o que equivale a cerca de metade de sua dívida total de US$ 150,33 bilhões, mas não é contabilizado como dívida.
- Com fluxo de caixa livre negativo de US$ 9,07 bilhões no 3º trimestre e estimativas de capex subindo 59% para US$ 320 bilhões em 2027, a Alphabet tem pouco espaço para absorver construções que seus parceiros não conseguem financiar.
- Nvidia, CoreWeave e Nebius estão mais expostas a um crédito mais restrito do que a própria Alphabet. Os resultados da Nvidia em 17 de novembro são o primeiro teste para ver se os pedidos de chips estão desacelerando.
A Alphabet (GOOGL) passou 2026 usando seu crédito para garantir data centers de IA de outras empresas, e essa ferramenta acabou de enfraquecer. Alguns bancos que estavam se preparando para financiar negócios de IA há algumas semanas agora dizem que estariam relutantes em financiar mais, mesmo quando o Google ou a Anthropic garantem a dívida, informou a Reuters na segunda-feira, 9 de novembro, citando várias fontes bancárias e de crédito. As fontes não nomearam os credores ou qualquer negócio específico, e o Google se recusou a comentar.
O gatilho foi a venda em massa de quinta-feira, quando o Nasdaq 100 perdeu US$ 2,5 trilhões em valor de mercado em uma única sessão e a Nvidia (NVDA) caiu 9%. O recuo é mais acentuado para tomadores de risco mais alto, como a CoreWeave (CRWV) e a Nebius (NBIS), mas os credores agora estão fazendo testes de estresse nos fluxos de caixa e termos contratuais em todo o setor.
A Garantia do Google É o Que os Credores Estão Descontando
A Alphabet não toma empréstimos apenas para si mesma. Ela também promete cobrir os pagamentos de aluguel de data centers e os custos de energia para provedores terceirizados se eles inadimplirem, o que permite que esses parceiros tomem empréstimos com base no crédito do Google. Seu 10-Q do terceiro trimestre coloca essas garantias executadas em US$ 48,0 bilhões em 30 de setembro, acima dos US$ 16,9 bilhões no final de 2025. Ela se comprometeu a colocar mais US$ 27,7 bilhões em vigor, incluindo US$ 10,0 bilhões com a Crux AI, uma joint venture de data center com partes relacionadas.
São US$ 75,7 bilhões de apoio baseados em uma suposição: uma garantia do Google faz um negócio ser financiado. Para alguns credores, isso não se sustenta mais. (A Alphabet pode assumir os contratos de arrendamento subjacentes após uma inadimplência, então uma garantia não é dinheiro perdido de imediato.)
O Fluxo de Caixa da Alphabet Não Tem Mais Folga
A Alphabet não tem fluxo de caixa sobrando para compensar a lacuna. O fluxo de caixa livre foi negativo em US$ 9,07 bilhões no terceiro trimestre, após negativo US$ 5,86 bilhões no segundo, já que as despesas de capital atingiram US$ 51,36 bilhões, mais que o dobro dos US$ 23,95 bilhões de um ano antes.
A lacuna foi preenchida com empréstimos. A dívida total atingiu US$ 150,33 bilhões em 30 de setembro, acima dos US$ 67,00 bilhões no final de 2025 e US$ 30,44 bilhões um ano antes disso. As garantias executadas sozinhas equivalem a cerca de um terço dessa dívida, e as garantias executadas mais as comprometidas equivalem a cerca de metade. Nenhuma dessa exposição conta como dívida: a Alphabet contabiliza as garantias executadas a um valor justo de apenas US$ 606 milhões em passivos derivativos.
O caixa e os títulos negociáveis da Alphabet ainda excedem sua dívida total em US$ 114,77 bilhões, embora isso inclua US$ 75,2 bilhões em ações da SpaceX que a Alphabet não pode vender no curto prazo. Solvência não é a questão. A pressão aparece no preço do crédito: os spreads dos títulos de 10 anos de hiperescaladores se ampliaram em cerca de 50 pontos base este ano, contra aproximadamente 20 para empresas industriais de alta qualidade sem vínculos com IA, de acordo com o analista de crédito do Bank of America, Yuri Seliger.
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O Plano de 2027 Precisa de Credores Dispostos
A objeção óbvia é que nada disso afetou os planos da Alphabet. A Diretora Financeira Anat Ashkenazi manteve a previsão de capex de 2026 em US$ 195 bilhões a US$ 205 bilhões em 28 de outubro e disse que os gastos aumentariam significativamente em 2027.
As estimativas colocam o capex de 2026 em US$ 201 bilhões, o que implica cerca de US$ 69 bilhões no quarto trimestre após US$ 131,95 bilhões até setembro. Elas então sobem 59% para US$ 320 bilhões em 2027 e US$ 369 bilhões em 2028, e o consenso já projeta fluxo de caixa livre caindo para cerca de negativo US$ 42 bilhões em 2027. Um plano desse tamanho precisa dos próprios compradores de títulos da Alphabet, dos credores de seus parceiros, ou de ambos. O relatório de segunda-feira diz que o segundo grupo está ficando mais seletivo, então mais da conta recai sobre o primeiro.
Quem Sente o Crédito Mais Apertado Antes da Alphabet
A Alphabet pode se financiar. As empresas que dependem de seu crédito, ou do apetite do mercado por dívida de IA, têm menos espaço.
- Nvidia: Fabricantes de chips normalmente garantem a dívida sênior que paga pelos chips de IA de um cliente. A Nvidia divulga os resultados do terceiro trimestre fiscal em 17 de novembro, sua primeira chance de dizer se os pedidos estão desacelerando.
- CoreWeave: A Baird a nomeou, junto com a Oracle, entre as neoclouds expostas a atrasos na construção. A ação da CoreWeave caiu 35% este ano, e seus títulos caíram acentuadamente.
- Nebius: Ela abandonou uma emissão planejada de títulos de alto rendimento no mês passado e assinou um empréstimo garantido de US$ 3,5 bilhões em outubro em seu lugar.
Para os acionistas da Alphabet, a parte sob pressão é um modelo de financiamento construído sobre US$ 48,0 bilhões em garantias executadas e um compromisso de organizar outros US$ 27,7 bilhões. Se os parceiros não conseguirem financiar sua parte, a Alphabet ou constrói mais por conta própria, além de US$ 150 bilhões de dívida, ou espera mais tempo pela capacidade. O número de capex de 2027 em sua conferência do quarto trimestre mostrará qual.
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