2023년에 시작된 항공우주 산업의 회복은 보다 선별적인 새로운 국면에 접어들었습니다. 공급망이 여전히 타이트하고 관세가 비용을 압박하는 상황에서 제조업체들은 양보다는 질적인 성장에 더 집중하고 있습니다. 이러한 배경 속에서 멜로즈 인더스트리(MRO)는 다각화된 대기업에서 효율성, 기술, 고수익 애프터마켓 노출을 기반으로 한 항공우주 순수 기업으로 변신하여 영국에서 가장 성공적인 산업 턴어라운드를 이룬 기업 중 하나로 떠올랐습니다.
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멜로즈는 현재 엔진과 구조라는 두 개의 핵심 사업부를 운영하며 전 세계 거의 모든 주요 상업용 및 방위용 항공기 플랫폼을 공급하고 있습니다. 그룹 매출은 6% 증가한 17억 2천만 파운드, 영업이익은 29% 증가한 3억 1천만 파운드, 마진은 380 베이시스 포인트 확대된 18%를 기록하는 등 회사의 2025년 상반기 실적이 두드러졌습니다. 이러한 성과는 공급망의 역풍과 관세 마찰에도 불구하고 달성한 것으로, 다년간의 혁신이 얼마나 진전되었는지를 반영합니다.
구조조정이 2025년 말까지 완료될 예정이고 연간 마진이 19% 이상으로 예상되는 가운데, 멜로즈는 인수 주도 성장에서 운영 복합화로의 전환이 순조롭게 진행되고 있습니다. 경영진은 2029년까지 6억 파운드 이상의 잉여 현금 흐름과 24% 이상의 영업 마진을 예상하고 있습니다. 투자자들에게는 난기류를 헤쳐나가는 회사의 실행력이 자산이 적고 현금을 창출하며 글로벌 항공우주 및 방위 시장의 장기적인 성장과 긴밀하게 연계된 재정의된 모델의 강점을 강조합니다.
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재무 스토리
엔진 부문의 11% 성장과 방위 및 민간 항공우주 플랫폼 전반의 꾸준한 수요에 힘입어 그룹 매출이 6% 증가한 17억 2,000만 파운드에 달한 멜론의 2025 회계연도 상반기는 항공우주 혁신에 또 한 걸음 더 나아간 시기였습니다. 조정 영업 이익은 29% 증가한 3억 1,000만 파운드에 달했으며, 구조조정 혜택과 가격 상승으로 마진이 18%까지 상승하여 사상 최고치를 기록했습니다.
| Metric | FY25 상반기 | FY24 상반기 | 전년 동기 대비 변화 |
|---|---|---|---|
| 수익 | £1,720 m | £1,620 m | +6% |
| 조정 영업이익 | £310 m | £240 m | +29% |
| 영업 마진 | 18.0% | 14.2% | +380bps |
| 희석 주당순이익 | 15.1 p | 11.9 p | +30% |
| 잉여현금흐름(세후 및 이자) | (£54 m) | (£145 m) | +£91 m |
| 순부채 | £1,404 m | £1,321 m | +6% |
| 레버리지(순부채/EBITDAR) | 2.0× | 1.9× | n/a |
| 중간 배당금 | 2.4 p | 2.0 p | +20% |
상반기 현금 흐름은 5,400만 파운드의 소폭 마이너스를 기록했지만, 보다 엄격한 운전 자본 관리와 구조조정 비용 감소 덕분에 전년 대비 크게 개선되었습니다. 경영진은 1억 파운드 이상의 잉여 현금 흐름에 대한 연간 가이던스를 재확인했으며, 재고가 정상화되고 고수익 애프터마켓 판매가 가속화됨에 따라 하반기에 상당한 현금이 유입될 수 있는 발판을 마련했습니다.
중간 배당금이 20% 증가한 2.4펜스로 인상되었고, 7,100만 파운드의 자사주 매입이 완료되었으며 2026년까지 1억 5,000만 파운드의 추가 매입이 예정되어 있는 등 주주 제안도 강화했습니다. 레버리지는 EBITDA 대비 2.0배로 낮은 수준을 유지하여 향후 수익을 위한 여유를 확보하고 있습니다. 이러한 수치를 종합해 보면, 상대적 규모는 작지만 효율성은 세계 최고 수준인 턴어라운드에서 구조적 복리로 전환한 비즈니스임을 확인할 수 있습니다.
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광범위한 시장 상황
글로벌 항공 산업은 새로운 자본 투자와 공급이 제한되는 시기에 접어들고 있습니다. OEM이 인력 부족과 부품 병목 현상을 겪으면서 항공기 생산은 여전히 수요에 뒤처지고 있으며, 항공사들은 기존 항공기의 수명을 연장해야 하는 상황에 처해 있습니다. 이러한 환경은 애프터마켓 노출, 가격 책정력, 운영 규율을 갖춘 공급업체에게 유리하며, 이러한 특성은 현재 항공우주 회복의 가장 수익성이 높은 시기를 정의하고 있습니다.
영국의 경우, 멜로즈는 산업 재창조의 대표적인 사례가 되었습니다. 한때 '구매, 개선, 판매' 모델로 유명했던 이 회사는 민간 및 방위 시장 모두에서 구조적 이점을 지닌 항공우주 분야에 집중하는 순수 기업으로 변모했습니다.
주요 엔진 플랫폼과 연계된 장기 계약과 현금 창출에 대한 다년간의 가시성을 갖춘 Melrose의 궤적은 주기적인 회복 스토리에서 고수익, 현금 창출 컴파운더에 이르기까지 제조업의 광범위한 변화를 반영하고 있습니다.
1. 수익과 마진을 견인하는 엔진
Melrose의 엔진 사업부는 반기 영업이익의 70% 이상을 차지하며 그룹의 수익성을 지속적으로 견인하고 있습니다. 매출은 전년 동기 대비 11% 증가했으며, 영업이익은 26% 증가한 2억 6,100만 파운드를 기록했습니다. 마진은 애프터마켓 믹스 개선과 지속적인 가격 규율을 반영하여 400베이시스포인트 증가한 33.4%를 기록했습니다.
이 부문의 글로벌 비행 시간에 대한 노출은 성장의 긴 활주로를 제공합니다. 항공사의 가동률 회복이 지속되면서 애프터마켓 활동은 15% 증가했으며, 19개의 위험 및 수익 공유 파트너십(RRSP) 중 17개는 현재 현금 흑자를 기록하고 있습니다. 이를 통해 롤스로이스의 트렌트 시리즈와 GE의 GEnx를 비롯한 여러 엔진 플랫폼에서 반복적으로 고마진 수입을 올리고 있습니다.
경영진은 신규 항공기 인도가 기록적인 수주 잔고를 따라잡으면서 지속적인 모멘텀을 기대하고 있습니다. 2030년까지 전 세계 비행 시간이 매년 6%씩 증가할 것으로 예상되는 가운데, 엔진은 수년간 현금흐름을 복합적으로 창출할 수 있는 위치에 있으며, 명실상부한 그룹의 수익 엔진으로 자리매김하고 있습니다.
2. 구조 사업부, 혁신의 완성을 눈앞에 두다
한때 그룹 실적의 발목을 잡았던 구조 사업부는 꾸준히 자산이 되고 있습니다. 매출은 3% 증가한 9억 3,900만 파운드, 영업이익은 32% 증가한 6,300만 파운드로 마진이 5.2%에서 6.7%로 상승했습니다.
수년간의 사이트 통합과 계약 가격 재조정 끝에 현재 방위 포트폴리오의 85%가 장기 인플레이션 보호 계약에 따라 보호되고 있습니다. 민간 항공 우주 물량은 여전히 공급 부족으로 인해 제약을 받고 있지만, 방위 수요와 비즈니스 제트기 활동 증가로 인해 상쇄되고 있습니다. 또한 500개가 넘는 사업장을 32개로 통합하여 비용 기반도 크게 줄었습니다.
구조조정이 2025년 말까지 완료될 예정이므로 2026 회계연도까지 구조 부문은 약 9%의 마진을 달성할 것으로 예상됩니다. 이 시점이 되면 두 사업부 모두 거의 안정된 수익성으로 운영될 것이며, 이는 멜로즈가 구조조정에서 유기적인 마진 성장과 지속적인 잉여 현금 흐름 제공으로 초점을 전환할 수 있는 중요한 이정표가 될 것입니다.
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3. 현금 흐름, 효율성 및 장기 목표
멜로즈 인더스트리의 대차 대조표 규율은 여전히 뚜렷한 강점 중 하나입니다. 잉여 현금 흐름은 전년 대비 9,100만 파운드 개선되었으며, 경영진은 영업 마진 상승과 자본 집약도 감소를 통해 2029년까지 연간 6억 파운드의 수익을 창출하겠다는 야심찬 목표를 재확인했습니다. 현재 회사의 18% 마진은 이미 다각화된 그룹으로서 달성했던 수준을 넘어섰으며, 10년 말까지 24% 이상의 마진을 달성할 수 있을 것으로 예상됩니다.
주요 장점은 애프터마켓 믹스입니다. 현재 그룹 영업이익의 약 3분의 2가 반복적인 유지보수, 수리 및 정비 활동에서 발생하며, 이를 통해 Melrose는 OEM 생산의 변동성에서 벗어날 수 있습니다. 이러한 반복 수익으로의 전환은 동종 업계와 차별화되며 탄탄한 현금 전환을 뒷받침하는 원동력입니다.
배당금은 꾸준히 증가할 것으로 예상되며, 자사주 매입은 2026 회계연도까지 계속되고, 레버리지는 시간이 지남에 따라 EBITDA의 1.5배로 증가하는 추세를 보일 것으로 예상되는 등 자본 배분은 절제된 상태로 유지됩니다. 멜로즈의 경영진은 또한 구조의 턴어라운드가 완료되면 향후 자본 수익률이 의미 있게 확대되어 2020년대 후반에는 FTSE에서 가장 현금 생산성이 높은 산업 중 하나가 될 수 있을 것이라고 암시했습니다.
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Melrose의 혁신은 거의 완료되었으며, 그 결과는 그 자체로 증명됩니다. 한때 주기적인 제조 자산의 집합체였던 이 회사는 이제 글로벌 항공 및 방위 산업의 장기적인 구조적 순풍에 맞춰 간소화된 고수익 항공우주 그룹을 운영하고 있습니다.
마진 스토리는 여전히 실행될 여지가 있고, 현금 창출이 가속화되고 있으며, RRSP 파트너십을 통한 가시성 덕분에 업계에서 가장 예측 가능한 수익 궤도를 가진 기업 중 하나가 되었습니다. 경영진이 2029년까지 24%의 마진과 6억 파운드의 현금 흐름 목표를 달성한다면 멜로즈는 유럽 최고의 컴파운더 대열에 합류할 수 있습니다.
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항공우주 산업 회복에 대한 고품질 산업 노출을 원하는 투자자에게는 여전히 멜로즈를 매수 추천합니다. 주당순이익이 약 15배, 주당순이익 성장 잠재력이 10% 중반인 이 주식은 강력한 현금 가시성과 마진 확대에도 불구하고 여전히 글로벌 동종업체보다 낮은 수준에서 거래되고 있습니다.
"사고, 고치고, 파는" 운용사에서 장기 복리 제조업체로 전환한 것은 영국 시장에서 가장 성공적인 재창조 중 하나입니다. 투자자들에게 향후 몇 년은 드라마틱한 변화는 적지만 훨씬 더 일관된 모습을 보여줄 것입니다.
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