투자자들은 수도 시설을 흥미롭다고 생각하는 경우가 드뭅니다. 수익이 안정적이고 배당금이 꾸준하며 규제가 엄격하기 때문입니다. 하지만 영국에서는 이러한 안정성이 흔들리고 있습니다. 노후화된 인프라, 환경 조사, 변화하는 정부 감독으로 인해 이 분야는 수십 년 만에 가장 공격적인 재투자 주기에 돌입했습니다.
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사우스웨스트 워터, 브리스톨 워터, SES 워터의 소유주인 페논 그룹(PNN)에게 이러한 변화는 도전이자 기회였습니다. 이 회사는 수도망을 현대화하고 대중의 신뢰를 회복하려는 영국의 노력의 중심에 있으며, 동시에 더 엄격한 규제 체제와 운영 비용 상승을 헤쳐나가고 있습니다. 2025 회계연도는 단기적인 수익보다 자본 건전성과 미래 회복력을 우선시하는 리셋 원년이 되었습니다.
페논은 신규 자본을 조달하고 부채를 재융자했으며 2030년까지 32억 파운드에 달하는 투자 계획을 약속했습니다. 표면적으로는 손실이 확대되고 마진이 줄어들고 현금 흐름이 압박을 받는 등 결과가 엉망진창으로 보였습니다. 그러나 이 전략은 신중한 전략이었으며, 다음 규제 기간(K8)까지 마진 회복, 규제 초과 성과, 지속 가능한 배당금 증가를 위한 토대를 마련했습니다.
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재무 스토리
페논의 매출은 관세 인상, 고객 증가, 인플레이션에 따른 가격 조정에 힘입어 15% 성장하여 10억 파운드가 조금 넘는 수익을 올렸습니다. 하지만 수익성은 급격히 하락했습니다. 기본 EBITDA는 3억 3,560만 파운드로 소폭 감소했으며, 감가상각비, 이자 비용, 구조조정 비용 및 브릭샘 크립토스포리디움 사건 등의 일회성 비용 증가로 인해 7,270만 파운드의 법정 손실이 발생했습니다.
| 메트릭 | FY2025 | FY2024 | 전년 대비 변화 |
|---|---|---|---|
| 수익 | £1,047.8 m | £910.0 m | +15% |
| 기저 EBITDA | £335.6 m | £338.3 m | -0.8% |
| 기저 (손실)/세전 이익 | £(35.1 m) | £16.8 m | N/A |
| 세전 법정 (손실) | £(72.7 m) | £(8.5 m) | N/A |
| 자본 투자 | £652.5 m | £648.0 m | +0.7% |
| 기어링(물 그룹) | 61.8% | 64.5% | -270bps |
| 주당 배당금 | 31.57 p | 29.95 p | +5.4% |
| RORE (K7 평균) | 6.0% | 오프왓 허용치 4.19% | +181bp |
이번 보고서에서 가장 큰 수치는 자본 지출이었습니다. 수질, 누수 감소, 재생 에너지 자산에 대한 막대한 지출을 반영하여 6억 5,250만 파운드의 투자로 사상 최고치를 기록했습니다. 이러한 지출로 인해 일시적으로 잉여 현금 흐름이 압박을 받았지만, 페논의 규제 자산 기반(RCV)이 확대되어 K7 기간 동안 75% 증가했습니다.
한 해 동안 4억 9,000만 파운드의 신주 발행과 총 13억 파운드의 자금 조달로 부채비율은 61.8%로 낮아졌고, K8 투자 주기를 앞두고 장기 유동성을 확보했습니다. 신용등급은 투자 등급을 유지하고 있으며, 25억 파운드 규모의 새로운 EMTN 프로그램은 향후 발행을 위한 유연성을 제공합니다. 배당금 성장은 여전히 페논의 매력의 핵심으로, 2015 회계연도 배당금은 5.4% 상승한 31.57p를 기록했으며 경영진은 2030년까지 CPIH에 맞춰 배당을 늘리겠다는 정책을 재차 강조했습니다.
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더 넓은 시장 맥락
영국 소매업은 팬데믹으로 인한 영업 중단부터 인플레이션 정점, 그리고 현재 취약한 회복세에 이르기까지 비정상적으로 변동성이 큰 사이클을 극복해 왔습니다. 하지만 이러한 혼란 속에서도 M&S는 식료품과 의류 모두에서 점유율을 높일 수 있었습니다. 소비자들은 저가의 대량 구매보다는 품질이 우수하고 신뢰할 수 있는 브랜드를 우선시하며 선택적으로 소비를 늘리고 있습니다. 합리적인 가격에 프리미엄 품질을 제공하는 '신뢰할 수 있는 가치'에 초점을 맞춘 M&S가 바로 그 적중률을 높였습니다.
디지털 부문에서는 조용하지만 의미 있는 진전을 이루고 있습니다. 물류 개선과 배송 기간 단축에 힘입어 현재 온라인은 의류 및 가정용품 매출의 약 40%를 차지합니다. 온라인 식료품 부문에서 Ocado와의 합작 투자도 계속 발전하고 있으며, M&S는 영국에서 몇 안 되는 확장 가능한 디지털 식품 플랫폼 중 하나에 노출되고 있습니다. 이러한 변화를 종합하면 2026년까지 오프라인 매장과 이커머스 성장의 균형 잡힌 조합을 확보할 수 있습니다.
1. 장기적인 성장을 위한 전략적 재설정
2025 회계연도는 의도적인 변곡점이었습니다. 자본 재조정을 통해 재무제표가 안정화되어 Pennon은 레버리지 목표를 초과하지 않고도 기록적인 투자 자금을 조달할 수 있게 되었습니다. 여러 생수 브랜드를 단일 운영 모델로 통합하는 조직 구조조정을 통해 자본 효율성을 개선했습니다. 이제 초점은 실행으로 옮겨져 연간 8,600만 파운드의 목표 절감과 신뢰성과 고객 성과를 개선하기 위한 일선 인력의 강화로 옮겨졌습니다.
단기적으로는 수익 약세가 지속될 수 있지만, 경영진은 다음 규제 기간 동안 수익성 회복, 서비스 개선, 대외 신뢰도 강화라는 명확한 우선순위를 제시했습니다. Ofwat의 K8 결정을 통해 규제의 명확성이 확보되었으므로 이제 Pennon의 성장 길은 운영상의 후속 조치에 달려 있습니다.
2. 운영 및 환경 성과
2015 회계연도의 운영 성과는 고르지 않았습니다. 고객 만족도와 수질 지표는 여전히 강세를 유지했으며, 모든 지역에서 목욕용수 규정 준수를 100% 유지했습니다. 그러나 오염 사고와 수로 방류는 계속해서 그룹의 평판에 부담을 주고 있으며, 사우스웨스트워터는 경영진의 목표보다 낮은 별 2개짜리 EPA 등급을 받을 것으로 예상됩니다.
이를 해결하기 위해 Pennon은 15년간의 폭풍 범람 감소 프로그램, 37개 하천 현장에서 인을 80% 감축하고 현재 14만 헥타르 이상에 이르는 집수 프로그램을 확대하기로 약속했습니다. 재생 에너지는 또 다른 전략적 기둥으로 남아 있습니다. 페논 파워 사업부를 통해 7~9%의 무차입 수익률을 목표로 4개의 발전소를 건설 중이며, 이를 통해 운영 비용을 낮추고 수익을 다각화할 수 있는 입지를 다지고 있습니다.
이러한 결과는 회사가 여전히 신뢰를 회복하고 있음을 보여줍니다. 진전이 눈에 띄지만, 특히 환경적 성과에 있어 일관성을 유지하는 것이 투자자와 대중의 신뢰를 회복하는 데 여전히 핵심입니다.
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3. 재무 전망 및 주주 수익률
페논은 더욱 탄탄한 재무 기반과 명확한 가시성을 확보한 상태에서 K8에 진입합니다. 경영진은 새로운 규제 수당으로 인해 매출이 연간 1억 8,000만~2억 4,000만 파운드 증가하여 2026 회계연도까지 EBITDA가 약 3분의 2 성장할 것으로 예상하고 있습니다. 네트워크 업그레이드와 재생에너지 확장의 다음 단계로 투자가 가속화됨에 따라 자본적 지출은 7억1천만~7억4천만 파운드가 될 것으로 예상됩니다.
CFO 로라 플라워듀의 재무 전략은 투자 등급 대차대조표를 유지하면서 성장에 필요한 자금을 조달하는 회복탄력성에 중점을 두고 있습니다. 회사의 평균 부채 비용은 4% 이하로 떨어졌고 이자 커버리지도 양호한 수준을 유지하고 있습니다. 인플레이션이 정상화되고 신주 발행이 진행됨에 따라 잉여 현금 흐름이 개선되어 부채 감소와 꾸준한 배당 진행을 위한 공간이 마련될 것입니다.
투자자들은 2026 회계연도에 두 가지 검증 포인트, 즉 더 강력한 운영 성과와 매출 증가가 마진 회복으로 이어지고 있다는 확인을 주시할 것입니다. 두 가지가 모두 실현된다면 Pennon은 영국에서 가장 매력적인 수익 유틸리티 중 하나로 다시 부상할 수 있습니다.
TIKR 테이크어웨이
Pennon의 2025년 실적은 도전적인 한 장의 끝이자 더 야심찬 한 장의 시작을 의미합니다. 회사는 재정을 안정시키고 공격적인 투자 의제에 전념하며 장기적인 규제 초과 성과를 위한 기반을 마련했습니다. 단기적인 수익의 고통은 대차대조표의 강점과 전략적 명확성을 위한 대가였습니다.
다음 과제는 환경 성과를 개선하고, Ofwat의 높은 기준을 충족하며, 더 높은 수익을 더 높은 수익으로 전환하는 실행입니다. 투자자에게는 더 이상 생존에 관한 이야기가 아니라 회복, 규율, 신뢰 재구축에 관한 이야기입니다.
2025년에 페논 그룹 주식을 매수, 매도 또는 보유해야 할까요?
페논은 다년간의 턴어라운드 초기 단계에 접어들고 있습니다. 인플레이션 연동 배당 정책과 개선된 레버리지 프로필은 인컴 지향 투자자에게 매력적이지만 단기 수익은 여전히 압박을 받고 있으며 규제 당국의 감시도 심합니다. 상승 여력은 회사가 기록적인 자본 지출을 일관된 운영 이익으로 전환할 수 있다는 증거에 달려 있습니다. 현재로서는 재구축된 대차대조표를 통해 성과에 대한 증거를 찾고 있는 Pennon을 주목할 필요가 있습니다.
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TIKR의 기사는 TIKR 또는 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정적 조언을 위한 것이 아니며, 주식 매수 또는 매도를 위한 추천이 아님을 유의하시기 바랍니다. Tikr 터미널의 투자 데이터와 애널리스트의 추정치를 기반으로 콘텐츠를 제작합니다. 당사의 분석에는 최근 회사 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 갖고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사드리며 즐거운 투자 되세요!
