핵심 요약
- 슈퍼 마이크로 컴퓨터 주가는 지난 1년간 28% 하락했는데, 이는 1분기 매출이 199억 달러로 거의 4배 증가했고 경영진이 2027 회계연도 매출 전망을 720억~820억 달러로 상향했음에도 불구하고 그렇다.
- 짐 크레이머는 이 회사에 "내부적으로 주요한 구조적 문제"가 있다고 말했으며, 얇은 마진, 한 명의 지배적 고객, 그리고 진행 중인 수출 규제 사건이 그의 주장을 부분적으로 뒷받침한다.
- 매출 총이익률은 직전 분기의 17.5%에서 12.7%로 하락했고, 한 고객이 매출의 44%를 차지했으며, 영업활동에서 4억 3400만 달러의 현금을 사용했다.
- 이 주가는 평소 선행 주가수익비율(P/E)의 일부에 불과한 수준으로 거래되고 있어, 그 위험 대부분이 이미 주가에 반영된 것으로 보인다. 이는 큰 변동성을 감내할 수 있는 투자자에게 매수 기회를 만든다.
슈퍼 마이크로 컴퓨터(SMCI)는 1년 전보다 거의 4배에 달하는 매출을 기록한 분기 실적을 방금 보고했다. 그럼에도 불구하고 이 주가는 지난 1년간 28% 하락했다.
CNBC '매드 머니'의 진행자인 짐 크레이머는 그 이유를 알고 있다고 생각한다. 그는 9월 28일 방송에서 이렇게 말했다: "슈퍼마이크로는 저평가된 회사처럼 보이지만, 오히려 제 생각엔 그 회사 내부에 주요한 구조적 문제가 있다고 말씀드리고 싶습니다."
그의 말에 일리가 있다. 하지만 저는 이 주가가 문제의 대부분을 이미 반영하고 있다고 생각한다.
기록적인 실적과, 그럼에도 하락한 주가
3월, 법무부는 슈퍼 마이크로와 관련된 세 명(공동 창립자 포함)을 수출 통제 사건으로 기소했다. 6월, 회사는 56억 달러의 보통주와 강제 전환 우선주를 발행했고, 이 소식에 주가는 급락했다.
이 모든 와중에도 사업은 계속 성장했다. 슈퍼 마이크로는 6월 분기에 600억 달러가 넘는 신규 주문을 받았다. 8월 20일 이사회 주도 조사는 현재 경영진이 그 계획을 알고 있었다는 증거를 발견하지 못했다고 밝혔다. 11월 3일, 회사는 1분기 매출로 199억 달러를 보고했는데, 이는 1년 전 50억 달러에 비해 증가한 수치다. 또한 2027 회계연도 전망을 650억~720억 달러에서 720억~820억 달러로 상향 조정했다.
그럼에도 AI 지출에 대한 우려와 중간선거 이후 데이터센터 정치가 AI 하드웨어에 영향을 미치면서, 주가는 지난 한 달간 32% 하락했다.
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얇은 마진과 한 명의 매우 큰 고객
마진이 첫 번째 우려 사항이다. 매출 총이익률은 6월 분기의 17.5%에서 9월 분기에 12.7%로 하락했다. 경영진은 전체 회계연도 기준으로 11.8%~12.2%를 전망했다. 한 고객이 매출의 44%를 차지했는데, 이는 2026 회계연도 매출의 28.1%에서 증가한 수치다.
슈퍼 마이크로는 또한 성장을 위해 현금을 태우고 있다. 영업활동에서 해당 분기 동안 4억 3400만 달러를 사용했다. 한편, 회사는 9월 말 기준 69억 달러의 현금 대비 86억 달러의 은행 대출과 전환사채를 보유하고 있었다. 그리고 2분기 전망은 2025 회계연도의 6억 2840만 희석주식 수 대비 7억 5300만 완전 희석주식 수를 가정하고 있다.
크레이머, 지배구조에 대한 지적은 타당
10월, 슈퍼 마이크로와 관련된 계약자인 Ting-Wei Sun은 미국 수출 통제 위반을 포함한 네 가지 혐의에 대해 유죄를 인정했다. 검찰은 Sun과 그의 두 공동 피고인이 약 250억 달러 상당의 미국산 AI 서버를 중국으로 전용하려고 공모했다고 주장한다. 슈퍼 마이크로 자체는 기소되지 않았으며, 피고인들과의 관계를 끊었다. 그럼에도 회사는 이 사건과 관련된 대배심 소환장에 응답하고 있다. 그리고 공동 창립자 Wally Liaw의 재판은 2027년 3월로 예정되어 있다.
많은 악재가 이미 반영된 주가
월스트리트는 여전히 상당한 수익을 기대하고 있다. 애널리스트들은 2026 회계연도의 3.63달러에서 2027 회계연도에 정상화된 주당순이익(EPS)이 6.34달러로 상승할 것으로 전망한다:
1분기의 비-GAAP 기준 EPS 1.81달러와 2분기 전망치 1.66~1.90달러는 이미 그 수치의 절반 이상을 차지한다.
그럼에도 이 주가는 선행 주가수익비율(P/E) 5배 미만으로 거래되고 있으며, 이는 5년 평균 15배의 약 3분의 1 수준이다:
레이먼드 제임스는 11월 4일 목표가를 48달러에서 65달러로 상향했지만, 주요 위험으로 고객 집중을 꼽았다. BofA(Underperform, 39달러)와 Mizuho(Neutral, 43달러에서 36달러로 하향)는 더 조심스러운 입장이며, 합의 목표가는 44달러다.
그렇다면 크레이머의 말이 맞을까? 부분적으로는 그렇다: 마진이 한 고객의 주문에 따라 변동하고, 회사는 성장을 위해 현금을 태우며, 수출 사건은 아직 끝나지 않았다. 하지만 애널리스트들이 계속 상승할 것으로 예상하는 수익의 5배 미만에 거래되는 주가는 많은 악재를 이미 반영하고 있다. 변동성을 감내할 수 있는 투자자에게는 매수 기회로 보이지만, 다만 불편한 매수일 뿐이다.
물론, 회사를 직접 기소하는 경우라면 상황은 빠르게 바뀔 것이다. 그리고 슈퍼 마이크로가 내년 초 12월 분기 실적을 보고할 때, 마진이 12% 근처를 유지하는지와 영업활동 현금흐름이 양수로 전환되는지 주목해야 한다.
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