찰스 슈왑 코퍼레이션(SCHW) 주가가 오늘 약 5% 하락했습니다(약 $92 근처 거래). 이 하락은 증권사가 목요일, 10월 15일 장 시작 전에 사상 최고의 3분기 실적을 발표했음에도 불구하고 발생했습니다.
매출은 17% 증가한 71억 7천만 달러를 기록했습니다. GAAP 기준 주당순이익은 사상 최고치인 $1.62를 기록했으며, 조정 주당순이익 $1.69는 전년 동기 대비 29% 증가했습니다. 고객들은 핵심 순신규 자산 1,904억 달러를 유입시켰으며(38% 증가), 총 고객 자산은 133조 3천억 달러에 달했습니다.
슈왑의 자금 유입, 시장 기대치 상회
자산 유입이 두드러졌습니다. J.P. 모건 애널리스트 케네스 워싱턴은 핵심 순신규 자산이 약 1,600억 달러일 것으로 예상했는데, 슈왑은 이를 약 300억 달러나 상회했습니다. 고객들은 또한 120만 개의 새로운 증권 계좌를 개설하여 총 고객 계좌 수가 4,860만 개에 달했습니다.
조정 주당순이익도 $1.66의 컨센서스를 상회했습니다. 순이자 수익은 14% 증가한 34억 8천만 달러를 기록했습니다. 경영진은 또한 연간 매출 성장률과 순이자마진 확대가 이전에 발표한 범위의 하단 근처에 도달할 것으로 예상한다고 밝혔습니다.
엔진이 둔화되고 있다
이는 순이자 수익이 슈왑의 3분기 매출의 약 48%를 차지했기 때문에 중요합니다.
순이자 수익은 2025년 3분기에 전년 동기 대비 37% 성장했습니다. 성장률은 2025년 4분기 25%, 2026년 1분기 16%, 2분기 19%로 둔화되었습니다. 3분기의 34억 8천만 달러는 14% 증가에 그쳐 해당 기간 중 가장 느린 속도였습니다. 또한 2분기 대비 약 4% 증가에 불과했습니다.
따라서 신규 고객 자금은 38% 증가한 반면, 매출의 약 절반을 차지하는 항목은 14% 증가했습니다. 이 둘은 함께 움직이지 않습니다: 고객이 주식이나 펀드에 투자한 자산은 슈왑이 이자를 받는 현금에 추가되지 않습니다. 목요일 주가가 사상 최고의 자산 유입과 실적에도 불구하고 하락한 것은, 경영진이 매출 성장률과 마진에 대한 예측 범위의 하단을 지적했기 때문입니다.
슈왑 주식이 저평가된 데는 이유가 있는가?
강세론의 출발점은 가격입니다. 슈왑 주식은 정상화된 선행 이익의 13.4배에 거래되고 있습니다. 이는 5년 평균인 18.1배보다 약 26% 낮으며, 2023년에 기록한 12.2배의 저점에 가깝습니다. 이익 추정치가 유지된다면, 평균 수준으로 회귀하면 주가가 약 35% 상승할 것입니다.
약세론은 순이자 수익 성장 둔화가 투자자들이 슈왑의 역사적 평균 배수를 지불하는 것을 막을 수 있다는 것입니다. 14% 성장률에서는 고객 자산이 사상 최고치를 기록하더라도 낮은 밸류에이션이 지속될 수 있습니다. 또한 이번은 사상 최고 실적에도 주가가 하락한 세 번째 연속 분기로, 1분기 이후 우리가 지적한 패턴입니다.
이 할인율은 인내심 있는 보유자들에게 사상 최고의 고객 자금 유입을 보이는 기업을 5년 평균 근처의 낮은 배수로 제공합니다. 그러나 이것만으로 주식이 싸다고 할 수는 없습니다. 재평가는 아마도 슈왑이 1월에 4분기 실적을 발표할 때 순이자 수익 성장이 안정화되어야 할 것입니다.
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