핵심 요약
- 코카콜라가 이익 전망을 상향 조정한 반면, 펩시코는 2026년 핵심 주당순이익(EPS) 성장률을 2.5%~3.5%로 낮춘 전망을 발표했습니다.
- 3분기 핵심 EPS $2.34는 시장 예상치를 상회했으며, 8%의 국제 유기적 성장과 약 4%p의 이익 성장에 기여한 관세 환급이 호재로 작용했습니다.
- KFC가 코카콜라로 전환함에 따라 연간 약 5억 달러의 미국 음료 매출이 사라질 것으로 추정되나, 펩시코는 타코벨 계약을 2036년까지 유지했습니다.
- 2026년 말 공급망 업데이트와 4분기 실적이 북미 판매량 회복 가능성을 보여줄 것입니다.
코카콜라(KO)는 화요일 이익 전망을 상향 조정했습니다. 이는 펩시코(PEP)에게는 다소 난처한 타이밍입니다.
3주 전, 펩시코는 자사의 2026년 이익 전망을 하향 조정했습니다. 또한 KFC는 2027년 1월부터 약 40년간의 파트너십을 종료하고 미국 소다 사업을 코카콜라로 전환할 예정입니다.
펩시코 주가는 월요일 $135에 마감했으며, 이는 52주 최고가 $171보다 약 21% 낮은 수준입니다. 라몬 라구아르타 회장 겸 CEO는 지난주 평균 $135.13에 30,000주를 매도했습니다.
호재는 쉽게 찾을 수 있습니다. 문제는 거의 모든 호재가 미국에서 오지 않는다는 점입니다.
실적 상회와 함께 전망 하향
3분기 실적은 언뜻 보면 탄탄해 보였습니다. 순매출은 5.6% 증가한 253억 달러, 유기적 매출은 3.1% 성장했으며, 핵심 EPS $2.34는 컨센서스 $2.29를 상회했습니다.
그러나 전망이 발표되며 상황이 바뀌었습니다. 펩시코는 이제 2026년 핵심 EPS 성장률을 기존 5%~7% 범위의 하단에서 2.5%~3.5%로 낮췄습니다. 핵심 환율 영향 제외 EPS 성장률은 1%~2%로 떨어졌습니다.
세 가지 숫자가 이 차이를 설명합니다:
- 국제 유기적 매출은 8% 성장했으며, 해당 지역 핵심 영업이익률은 105bp 확대되었습니다.
- 북미 음료 판매량은 2% 감소했으며, 식품 판매량은 제자리걸음이었습니다.
- 관세 환급이 핵심 영업이익 성장에 약 4%p를 기여했습니다.
이 환급이 없었다면 핵심 영업이익은 소폭 하락했을 것입니다.
국내와 해외의 차이는 세그먼트별로 명확하게 드러납니다…
펩시코 푸드 북미 매출은 65억 달러로 제자리걸음이었으며, 이것이 문제의 핵심입니다.
분수대(외식업체) 매출 손실이 더 아프다
KFC의 전환으로 연간 약 5억 달러의 미국 음료 매출이 사라질 것으로 추정됩니다. KFC와 타코벨 모두 얌! 브랜즈(YUM) 소속이므로, 이 분할 결정은 의미가 있습니다.
펩시코는 타코벨 계약을 2036년까지 갱신하며 유지했습니다. 타코벨의 미국 내 시스템 전체 매출이 약 170억 달러로 KFC의 50억 달러를 훨씬 웃도는 점을 감안하면, 이는 금액적으로 더 중요합니다.
코카콜라의 추세가 더 큰 우려사항입니다. 코카콜라는 3분기 실적 발표 당시 2026년 비교 가능 EPS 성장률을 9%~10%로 전망했고, 이후 다시 이익 전망을 상향 조정했습니다. 펩시코의 2.5%~3.5%는 그 옆에 보면 초라해 보입니다.
라구아르타 CEO는 3분기 실적 발표에서 "유기적 매출 성장 가속화"를 언급했습니다. 그러나 북미는 여전히 반등이 뒤처지는 지역입니다.
코카콜라와의 수익성 격차는 얼마나 될까요?
코카콜라의 영업이익률은 펩시코의 16%보다 훨씬 높아, 코카콜라가 가격 경쟁력으로 분수대 계약을 따낼 여지가 더 큽니다.
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배당 수익률이 주가를 지탱한다
$135에 거래되는 펩시코는 선행 주가수익비율(P/E) 16.0배, 배당 수익률 4.5%를 보입니다. 배당성향은 72.3%이며, 순부채는 EBITDA의 1.95배 수준입니다.
애널리스트들은 향후 2년간 연간 EPS 성장률이 3%에 그칠 것으로 예상합니다. 따라서 평균적인 월가 목표가 $142는 약 5%의 상승 여력만을 시사합니다.
40억 달러 규모의 지분을 공시한 엘리엇 인베스트먼트 매니지먼트는 병입사 재가맹점화와 자산 매각을 촉구해 왔습니다. 펩시코는 2026년 말 북미 공급망 검토 결과를 업데이트할 것을 약속했으며, 올해에도 주주에게 89억 달러의 현금을 환원할 계획입니다.
시장이 그 성장에 대해 지불해 온 가격은 다음과 같습니다.
16배의 주가수익비율은 이미 펩시코를 저성장 기업으로 평가하고 있습니다.
제 의견: 4.5%의 배당 수익률은 투자자들이 기다리는 동안 보상을 제공하며, 현재 가치 평가는 추가적인 실망을 감수할 여지가 거의 없습니다. 저는 북미 판매량이 플러스로 전환되고 공급망 검토가 병입사 재가맹점화 계획과 같은 구체적인 결과를 도출할 때까지는 주가 재평가를 단언하기는 아직 이르다고 봅니다.
다음 관측점은 그 공급망 업데이트와, 1월 11일경 발표될 것으로 예상되는 4분기 실적입니다. 둘 다 2027년이 2026년보다 나아 보일 수 있는지 보여줄 것입니다.
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