주요 포인트
- 페이팔은 8월 말 약 530억 달러 규모의 인수 제안이 무산된 이후 첫 실적을 10월 27일 화요일 장전에 발표합니다.
- 주가를 지지할 인수 가격이 사라진 상황에서, 이번 실적은 매출 총이익이 여전히 성장하고 있으며 경영진의 2026년 목표에 맞춰 자유 현금 흐름이 유지되고 있음을 보여줘야 합니다.
- 2분기 매출 총이익은 1% 성장했으며, 컨센서스는 2028년 순이익이 2026년 수준을 넘지 못할 것으로 전망하고 있어, 주당 성장은 주식 환매에 의존하고 있습니다.
- 선행 주가수익비율(P/E)이 10배로 5년 평균 16배보다 훨씬 낮은 이 주가는 마치 사업이 위축되는 것처럼 평가되고 있어, 소폭의 성장을 보여주는 분기 실적만으로도 보유 근거를 유지할 수 있을 것입니다.
페이팔(PYPL) 주가는 2021년 중반 약 310달러에 정점을 찍은 후, 현재는 그 수준보다 80% 이상 하락해 거래되고 있습니다. 잠시나마 주가에 바닥을 만들어준 인수 제안도 사라졌습니다.
따라서 페이팔이 10월 27일 화요일 장전에 3분기 실적을 발표할 때, 인수 협상이 무산된 이후 처음으로 회사 자신의 숫자들이 주가를 지지해야 합니다. 그중 두 가지가 가장 중요합니다.
인수 협상이라는 바닥이 사라졌다
7월에 페이팔은 주당 60.50달러, 총액 530억 달러 이상의 인수 제안을 받은 것으로 알려졌습니다. 이 협상은 8월 말에 결렬되었고, 해당일 오전 거래에서 주가는 12% 하락했습니다. 페이팔은 이후 Glance와 AI 쇼핑에 대한 협력을 발표했습니다.
이제 사업 자체가 자신의 가치를 증명해야 합니다.
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매출 총이익이 계속 성장해야 한다
첫 번째 시험은 매출 총이익입니다. 페이팔은 이를 거래 마진 달러(transaction margin dollars)라고 부르는데, 결제 처리 비용과 손실을 충당한 후 남는 수익입니다. 이는 2024년 147억 달러에서 2025년 155억 달러로 성장했습니다.
그러나 성장 속도는 매우 더디어졌습니다. 2026년 2분기에는 매출 총이익이 1% 증가해 39억 달러를 기록한 반면, 총 결제 금액은 10% 성장했습니다. 페이팔이 처리한 1달러당 남긴 금액은 0.80%로, 1년 전 0.87%에서 하락했습니다.
3분기에 대해 경영진은 거래 마진 달러가 약간의 긍정적 성장을 보일 것으로 예상했습니다. 또한 회사 이익의 절반 이상을 창출하는 페이팔 체크아웃 버튼을 통한 결제 금액이 약 2% 성장할 것으로 예상하고 있습니다. 만약 매출 총이익이 전년 대비 하락한다면, 공매도 세력이 주장해온 '위축되는 사업'이라는 주장에 힘이 실릴 것입니다.
자유 현금 흐름이 유지되어야 한다
자유 현금 흐름이 두 번째 시험입니다. 페이팔의 이 분야 실적은 강력합니다. 지난 5개 회계연도 각각에서 42억 달러에서 68억 달러 사이의 자유 현금 흐름을 창출했으며, 2025년에는 56억 달러를 기록했습니다:
올해도 페이스에 맞추고 있습니다: 상반기 조정 자유 현금 흐름은 35억 달러로, 경영진의 2026년 목표인 최소 60억 달러에 부합합니다. (조정 수치는 페이팔의 '구매 후 지불'(BNPL) 대출의 시점 차이를 제외한 것입니다.) 그러나 페이팔은 또한 상반기에 주식 환매와 배당금으로 33억 달러를 지출했는데, 이는 보고된 자유 현금 흐름 27억 달러보다 많으며, 부채는 18억 달러 증가했습니다.
이 지출은 중요합니다. 왜냐하면 주당 성장을 이끄는 것은 주식 환매이기 때문입니다.
위축되는 사업처럼 평가받고 있다
컨센서스는 페이팔의 정규화된(normalized) 순이익이 2026년과 2028년 모두 47억 달러로, 2025년 51억 달러보다 낮을 것으로 전망합니다. 주당순이익(EPS)은 같은 기간 5.39달러에서 6.32달러로 상승하지만, 이는 모두 발행 주식 수 감소에서 비롯됩니다. 희석 주식 수는 2분기에 9억 7700만 주에서 8억 8200만 주로 감소했습니다.
그리고 시장은 그 이익에 대해 많은 대가를 지불하지 않고 있습니다. 페이팔은 선행 주가수익비율(P/E) 10배로 거래되고 있으며, 이는 5년 평균 16배와 2월 최저치 7.3배에 비해 낮은 수준입니다.
분기 실적보다 가이던스가 더 중요할 수 있다
한 분기 실적만으로는 많은 것을 결론짓기 어렵습니다. 주가를 지지할 인수 가격이 없는 상황에서, 주가는 분기 실적 자체보다 엔리케 로레스(Enrique Lores) CEO가 2026년 나머지 기간에 대해 말하는 내용에 따라 거래될 가능성이 있습니다.
경영진의 2026년 가이던스는 비-GAAP 기준 주당순이익(EPS) 약 5.38달러와 약 60억 달러 규모의 주식 환매를 예상하고 있습니다. 또한 비거래 영업비용 증가율 전망을 2월의 약 3%에서 7~8%로 상향 조정했는데, 이는 최소 15억 달러의 비용 절감을 추진하는 와중에 이루어진 것입니다. 만약 로레스 CEO가 이 가이던스를 유지하고 비용 절감 효과가 더 느린 비용 증가율로 나타나기 시작한다면, 아직 확립되지 않은 계획에 대한 신뢰를 얻을 수 있을 것입니다.
제 생각: 주가수익비율(P/E) 10배의 페이팔은 성장이 더딘 사업을 가진 저평가 주식이며, 화요일 발표는 단지 여전히 성장하고 있음을 보여주기만 하면 됩니다. 매출 총이익이 1%만 상승하고 자유 현금 흐름 목표가 유지된다면 그걸로 충분할 것입니다.
\물론, 이는 낮은 기준입니다. 더 큰 시험은 나중에 찾아옵니다: 페이팔의 2027년 가이던스와 경영진이 내년에 공약한 부문별 수치들입니다.
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