핵심 요약
- NVIDIA의 선행 주가수익비율(P/E)은 19배로, AI 인프라 구축의 중심에 있는 주식치고는 매우 낮은 수준입니다.
- 만약 그 가치 평가가 선행 P/E 68배로 재설정된다면, 시가총액은 20조 달러에 도달할 것입니다.
- 젠슨 황의 과제는 그 비전을 시장에 설득하는 것입니다.
NVIDIA (NVDA)가 최근 사상 최고가를 경신했습니다. 그리고 지난 5년간 대부분의 기간보다 여전히 저평가되어 있습니다.
이것이 The Compound and Friends 최신 에피소드에서 나온 재미있는 이야기의 배경입니다. 대화가 일론 머스크의 스토리텔링 능력으로 넘어갔을 때, 리톨츠 웰스 매니지먼트의 CEO인 조시 브라운이 NVIDIA를 머스크가 운영한다면 어떻게 될지 궁금해했습니다:
"사실, 그가 NVIDIA를 운영한다고 상상해 볼 수 있나요? 그렇다면 20조 달러짜리 주식이 될 겁니다."
브라운은 물론, 머스크의 스토리텔링에 대해 즉흥적으로 이야기한 것이었습니다. 하지만 그 말을 듣고 나서 궁금해졌습니다. NVIDIA가 실제로 20조 달러에 도달하려면 무엇이 필요할까요?
짧은 답은 다음과 같습니다: 아마 여러분이 생각하는 것보다 훨씬 적은 노력이 필요합니다. (그들은 확실히 CEO로 머스크를 고용할 필요가 없습니다 — 젠슨이면 충분히 잘 할 것입니다.)
NVIDIA는 성장 둔화를 가정한 가격에 거래되고 있습니다
이를 가장 명확하게 보여주는 지표는 선행 주가수익비율(P/E)입니다. NVIDIA의 선행 P/E는 19.4배로, 5년 평균인 36.6배의 약 절반 수준입니다.
이제 Tesla (TSLA)를 살펴보세요. 테슬라는 선행 이익의 198배에 거래되고 있으며, 이는 NVIDIA의 배수의 10배 이상이고, 지난 5년간 평균 107배입니다.
따라서 오늘날 NVIDIA는 테슬라가 지난 5년간 기록한 가장 저평가된 수준보다도 낮게 거래되고 있습니다.
20조 달러에 도달하기 위해 실제로 필요한 것
NVIDIA의 시가총액은 약 5.8조 달러입니다. 20조 달러에 도달한다는 것은 주가가 현재보다 약 3.5배 커진다는 것을 의미합니다. 이익 추정치가 현재 수준에 머물러 있다면, 이는 선행 주가수익비율이 약 68배에 해당합니다.
이것은 테슬라의 영역과는 거리가 멉니다. NVIDIA 자체도 2021년 11월, 5년 최고점 근처에서 선행 이익의 71배에 거래된 적이 있습니다.
다음은 NVIDIA가 몇 가지 다른 배수(오늘날의 추정치를 고정한 상태에서)에서 가지게 될 가치입니다:
- 5년 평균인 36.6배: 약 10.8조 달러
- 2021년 11월 최고점인 71배: 약 20.9조 달러
- 테슬라의 198배: 약 58조 달러
오히려 브라운은 과소평가한 셈입니다.
이 차이는 당연한 것 아닌가요?
물론, 두 회사가 이렇게 다르게 거래되는 데는 이유가 있습니다. 테슬라의 배수는 아직 이익에 반영되지 않은 로보택시와 로봇을 가격에 반영하고 있습니다. (게다가 일론 머스크의 쇼맨십과 일반적인 "X 팩터"에 대한 큰 프리미엄도 있습니다.) NVIDIA의 가격은 AI 칩 지출이 정점에 도달하고 오늘날의 이익이 최고점일 수 있다는 위험을 반영하고 있습니다.
문제는 이렇습니다: 애널리스트들은 정점을 보지 못하고 있습니다. 컨센서스에 따르면 NVIDIA의 정규화 주당순이익(EPS)은 2026년 1월 종료 연도의 4.77달러에서 2027년 1월 종료 연도에는 9.31달러로 상승할 것으로 예상됩니다. 그 이후에는 2029년 1월 종료 연도에 15.80달러, 21.34달러로 예상됩니다...
이는 2년 만에 주당순이익이 두 배 이상 증가하는 것입니다. 그리고 AI 트레이드가 무너질 경우 실제 잠재적 하락 위험이 존재하지만...지금까지 시장이 냉각되는 어떤 징후도 보이지 않습니다. 오히려 어제 UMC가 18억 달러 규모의 채무를 마이너스 쿠폰과 본질적으로 장기 만기의 주가 콜 옵션으로 발행했다는 소식은...저에게는 꽤 강세로 보입니다!
핵심 요인
따라서 원래 질문으로 돌아가서 말하자면...변해야 할 한 가지는 컨센서스가 계속 상승할 것으로 예상하는 이익에 대해 투자자들이 지불하려는 금액입니다. 이익의 약 68배(다시 말하지만, 역사적 가치 평가 범위 내에서!)라면 NVIDIA는 20조 달러짜리 주식이 됩니다.
수조 달러 규모의 자본지출(CAPEX) 인프라 구축의 중심에 있는 이점입니다. 할 수 있다면 꽤 괜찮은 일이죠, 그렇지 않나요?
그렇다면 NVIDIA 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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