핵심 요약
- 10월 30일, 일론 머스크는 궤도 컴퓨팅의 월간 추가량이 2028년 말쯤 지상 기반 컴퓨팅을 추월하고 2029년에는 훨씬 앞설 것이라고 게시했습니다.
- 스페이스X의 향후 2년간 실적은 현재 건설 중인 지상 데이터 센터에 달려 있으며, 투자자들은 이를 기준으로 평가해야 합니다.
- 스페이스X는 3분기에 196억 달러의 자본 지출을 했으며, 4분기에는 350억 달러에서 400억 달러로 예상했습니다. 머스크는 연말까지 Colossus 2에 약 120만 개의 NVIDIA Blackwell 칩이 도달할 것으로 예상합니다.
- 시험대에 오른 것은 궤도 컴퓨팅이 주도권을 잡기 전에 이 칩들이 투자 비용을 회수할 수 있는지 여부입니다. 첫 번째 신호는 2027년 초에 나타납니다: 1분기 매출, 그리고 Anthropic이 컴퓨팅 계약을 취소할 수 있는 시점입니다.
스페이스X (SPCX)는 멤피스 데이터 센터를 NVIDIA (NVDA) 칩으로 채우기 위해 기록적인 속도로 지출하고 있습니다. 그리고 일론 머스크는 그런 지상 기반 컴퓨팅이 곧 아주 작아 보일 것이라고 생각합니다.
10월 30일, 세쿼이아 캐피털 파트너 숀 매과이어는 2028년까지의 스페이스X 비즈니스에 대한 바텀업 모델을 게시했습니다. (그는 세쿼이아가 스페이스X의 주요 주주임을 지적했습니다.) X 계정 @SPCX100T은 이 모델을 차트로 만들었습니다. 그 차트들에서 대부분의 성장은 지상 컴퓨팅에서 비롯되며, 용량은 2026년 초 1GW에서 2028년 말까지 21GW로 확장됩니다.
머스크는 이 차트들에 답변했습니다: "지상 컴퓨팅은 궤도 컴퓨팅에 비하면 아무것도 아닐 것입니다. 월간 배치되는 궤도 컴퓨팅량이 2028년 말쯤 지상 컴퓨팅을 초과하고, 2029년에는 훨씬 앞설 것입니다."
그때까지는 약 2년 남았습니다.
매과이어는 그렇게 확신하지 않습니다. 몇 시간 전, 한 X 사용자가 그의 모델에 있는 회사는 우주와 거의 관련이 없다고 비웃었습니다. 매과이어는 답변했습니다: "향후 5년 안에 이 모든 것이 우주 중심으로 뒤집힐 것이지만, 향후 2년 안에는 그렇지 않을 것입니다."
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월가는 지상 사업을 예측하고 있습니다
애널리스트들은 스페이스X의 매출이 2027년에 거의 4배 증가하고 2028년에는 다시 거의 두 배로 증가할 것으로 예상합니다:
이러한 추정치는 머스크가 궤도 컴퓨팅이 주도권을 잡을 것으로 예상하는 시기를 정확히 관통합니다. 하지만 궤도 컴퓨팅은 아직 아무도 예측할 수 있는 매출이 없기 때문에, 애널리스트들이 2028년에 예상하는 3,360억 달러는 지상에서 GPU를 임대하는 데 달려 있습니다. 심지어 @SPCX100T의 차트가 2028년 매출 약 7,310억 달러로 제시한 매과이어의 모델도 지상 컴퓨팅을 통해 그 수치에 도달합니다.
자금은 멤피스로 흘러들어가고 있습니다
스페이스X의 자본 지출은 2025년 초 이후 거의 모든 분기마다 증가하여 2026년 3분기에 196억 달러에 도달했습니다:
스페이스X의 3분기 10-Q는 데이터 센터를 보유한 슈퍼 인텔리전스 부문이 2026년 상반기 9개월 동안 스페이스X가 지출한 481억 달러 중 400억 달러를 차지했음을 보여줍니다. 3분기 실적 발표에서 경영진은 4분기 자본 지출을 350억 달러에서 400억 달러로 예상했습니다.
머스크는 한밤중과 다음날 아침에 Colossus 2 현장 전체를 돌아보았습니다. 그는 그 후 게시하기를 "연말까지 Colossus 2에 총 약 120만 개의 Blackwell 칩이 있을 것입니다."라고 했습니다. 그는 NVIDIA의 GB300 칩을 위한 두 개의 추가 건물이 그때까지 가동될 것으로 예상합니다: 하나는 11월 말까지 훈련용, 다른 하나는 12월에 추론용입니다.
그리고 스페이스X는 더 많이 구매하기 위해 차입하고 있습니다. 2025년 3월 31일 154억 달러에서 2026년 9월 30일 기준 부채는 392억 달러로 증가했습니다. 이제 400억 달러를 더 조달하고 있으며, 머스크는 이를 "주로 1분기와 2분기에 도착할 GPU 구매를 위한 콜러블 부채"라고 설명했습니다.
GPU는 약 2년 안에 투자 비용을 회수해야 합니다
하지만 머스크의 타임라인과 멤피스 구축 계획이 충돌할 필요는 없습니다. 그는 월간 추가되는 컴퓨팅에 대해 이야기하고 있으므로, 이미 설치된 GPU는 궤도 컴퓨팅이 신규 용량에서 앞서 나간 후에도 계속 가동될 것입니다.
스페이스X의 CFO는 또한 3분기 실적 발표에서 새로운 컴퓨팅은 현재 임대 가격으로 1년 미만에 투자 비용을 회수한다고 말했습니다. 이것이 유지된다면, 2027년 상반기에 도착하는 칩들은 머스크가 예상하는 전환점 이전에 그 비용을 회수할 것입니다.
그것은 큰 '만약'입니다. Anthropic의 자체 IPO 신청서는 어느 한쪽이 2029년까지 스페이스X에 최대 1,205억 달러를 지출하는 계약을 90일 통지로 취소할 수 있다고 명시하고 있습니다. 이 권리는 2027년 1월과 3월에 첫 번째 취소 불가 기간이 끝나는 시점, 즉 부채로 조달된 GPU가 도착하는 시점에 시작됩니다.
그리고 만약 머스크가 궤도 컴퓨팅에 대해 옳다면, 그 모든 새로운 용량이 투자 회수에 달려 있는 임대 가격을 끌어내릴 것으로 예상합니다. (머스크는 이미 반쯤 지어진 데이터 센터에 많은 고립된 컴퓨팅 자산이 발생할 것으로 예상한다고 말한 바 있습니다.)
지금은 지상에서 스페이스X를 평가하세요
저는 시기에 관해 매과이어의 의견에 동의합니다. 궤도 컴퓨팅은 스타십이 자주 비행해야 하며, 머스크 자신의 일정도 이미 지연되었습니다. 8월 실적 발표에서 그는 1년 안에 하루에 최소 한 번 비행할 것이라고 말했습니다. 10월에는 2027년 상반기에 주간 비행을 목표로 한다고 예상했습니다.
따라서 궤도 컴퓨팅이 2029년에 무엇을 하든, 스페이스X의 향후 2년은 지상 컴퓨팅에 달려 있습니다. 저는 멤피스 GPU가 오늘날의 가격으로 충분히 오랜 기간 임대되어 투자 비용을 회수할 수 있는지 여부를 기준으로 주식을 평가할 것입니다.
물론, 스타십이 비행 빈도 목표를 달성한다면 궤도 컴퓨팅이 제 예상보다 더 빨리 도착할 수도 있습니다. 지상 사업에 대한 다음 평가는 2027년 1분기 매출과 함께 이루어질 것이며, 스페이스X는 이를 330억 달러에서 370억 달러로 예상했습니다.
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