핵심 요약
- 마벨 테크놀로지가 오늘(월요일) 약 1,150억 달러 규모의 전액 주식 거래로 루멘텀을 인수하기로 합의했으며, 이는 짐 크레이머가 매드 머니에서 이 거래가 놀랍지 않을 것이라고 말한 지 3일 만이다.
- 루멘텀 주주들이 유리한 위치: 24%의 프리미엄을 받고, 마벨 주식으로 지급받아 크레이머가 예상하는 구리에서 광섬유로의 전환 수혜를 공유한다.
- 루멘텀은 2029년 초까지 생산분이 완판되었다고 밝혔으며, 애널리스트들은 매출이 2026 회계연도 30.1억 달러에서 2029 회계연도 139억 달러로 4배 이상 증가할 것으로 예상한다.
- 구리가 빠르게 사라지지는 않을 것: 루멘텀의 랙 내부용 첫 광학 부품은 2027년 하반기에 출하되며, 코히런트가 레이저 생산 능력을 확장해 부족 현상을 완화할 수 있다.
마벨 테크놀로지 (MRVL)는 월요일 약 1,150억 달러 규모의 전액 주식 거래로 루멘텀 (LITE)을 인수하기로 합의했다.
짐 크레이머는 이를 예견했다. 금요일 방송된 매드 머니에서 그는 "마벨 테크놀로지(MRVL)가 루멘텀을 인수하는 거래를 발표해도 놀랍지 않을 것인데, 이는 역대 최대 규모의 기술 거래 중 하나가 될 것"이라고 말했다.
그의 근거는 더 큰 그림에 있었다. 크레이머는 마벨 CEO 맷 머피가 "데이터센터의 광섬유 부분을 지배하고 싶어 한다"고 말했으며, 머피는 "데이터센터의 모든 구리가 결국 데이터 전송 속도가 더 빠르고 열 발생이 훨씬 적은 광섬유로 대체될 것"이라는 점을 알고 있다고 덧붙였다.
그의 말이 맞다면, 루멘텀의 레이저에 대한 수요는 오늘날의 데이터센터 구축 붐을 훨씬 넘어서까지 지속될 것이다. (이는 코히런트 (COHR)에도 좋은 소식이다).
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크레이머의 예측이 맞았다
루멘텀 주주들은 보유 주식 1주당 마벨 주식 4.5주를 받게 된다. 10월 28일 종가 기준으로 이는 약 주당 1,132달러에 해당하며 24%의 프리미엄이다. 이는 블룸버그가 협상 사실을 보도하기 직전의 마지막 종가였으며, 이 보도로 인해 루멘텀은 일주일 만에 11% 상승했다. 루멘텀 보유자들은 합병 후 회사의 약 3분의 1을 소유하게 될 것이다.
양사는 연간 10억 달러 이상의 비용 절감 효과를 기대하며, 이 거래가 마벨의 조정 주당순이익(adjusted EPS)을 첫 해부터 증가시킬 것이라고 밝혔다. 머피의 이유는 크레이머의 주장과 일치한다: "AI 인프라는 광학적 연결성으로의 근본적인 아키텍처 전환을 겪고 있으며, 이는 한 세대에 한 번 찾아오는 기회를 창출하고 있다."
구리가 사라지기도 전에 완판
마이클 허슬턴 CEO는 10월에 루멘텀의 부품이 2029년 초까지 완판되었다고 밝혔다. 8월에는 경영진이 EML 레이저 칩에 대한 수요 대비 공급 부족이 30% 이상이라고 밝혔다.
애널리스트들은 매출이 2029 회계연도까지 계속 증가할 것으로 예상한다:
이는 2026 회계연도 30.1억 달러에서 2029 회계연도 139억 달러로 상승하는 것이지만, 이렇게 먼 미래까지 예측하는 애널리스트는 10명뿐이다. 그리고 구리 이야기의 대부분은 그 이후에 나온다. 루멘텀의 랙 내부 광섬유에 대한 가장 큰 베팅은 랙 간 칩을 연결하는 광학 부품용 레이저이며, 이 중 첫 번째 제품은 2027년 하반기에 출하되며, 더 큰 규모의 구축은 2028년에 이루어진다.
공급 부족은 또한 매출 총이익률(Gross Margin) 상승에도 도움이 되고 있으며, 이는 2024 회계연도 최저치인 24.7%에서 회복세를 보이고 있다:
6월 분기만 보더라도, 조정 매출 총이익률은 50.4%에 달했다.
구리가 조용히 물러서지는 않을 것
크레이머는 "결국"이라는 단어를 사용했으며, 그는 이 단어를 신중하게 선택했다. 랙 내부의 가장 짧은 연결부에서는 여전히 구리가 비용이 더 적게 든다. 루멘텀 자체의 일정도 느리다: 동일 패키지 광학 부품용 외부 광원 모듈의 첫 출하 시점이 2027년 하반기로 미뤄졌다.
공급 부족도 영원하지 않을 수 있다. 루멘텀의 가장 큰 독립 경쟁사인 코히런트는 9월 말까지 인듐 인화물 레이저 생산량을 두 배로 늘리고, 2028년 이전에 다시 두 배 이상 늘릴 계획을 세웠다. 크레이머가 구리에 대한 예측이 맞다면, 코히런트도 동일한 전환의 수혜를 받는다. 코히런트가 생산하는 추가 레이저는 루멘텀이 부과해 온 가격에 대한 압력으로 작용할 수도 있다.
마벨은 오늘 미래를 사는 중
루멘텀은 거래 전에도 싸지 않았다. 10월 30일 기준 선행 주가수익비율(P/E)은 39배로 거래되었으며, 이는 5년 평균인 30배를 상회하는 수준이었다:
(5월에는 80배로 더 높았다.) 마벨의 제안은 10월 28일 종가보다 24% 높은 프리미엄이므로, 그 수익에 대해 훨씬 더 높은 배수를 적용하는 셈이다.
크레이머는 명백한 비교 대상도 스스로 언급했다: 2000년 중반 JDS 유니페이즈가 약 300만 달러의 매출을 올리던 SDL을 410억 달러에 인수한 사례이다. 그는 이렇게 말했다: "궁극적으로 나는 이 비유를 받아들이지 않는다." 나도 동의한다. 루멘텀은 지난 회계연도 30.1억 달러의 매출을 올렸으며, 수년 앞서 생산분이 완판된 상태다.
내가 보기에, 루멘텀 주주들이 여기서 승자다. 그들은 2028년 이후에야 본격적으로 발생할 수요에 대해 오늘 프리미엄을 받는다. 그들이 마벨 주식으로 지급받기 때문에, 구리가 광섬유로 대체된다면 그 이익의 약 3분의 1을 계속 가져갈 수 있다. 마벨 주주들은 전환이 예상보다 늦어질 위험을 떠안게 된다.
물론, 거래는 아직 종결되어야 한다. 11월 5일 발표될 루멘텀의 1분기 실적은 공급 부족이 경영진이 말한 것처럼 여전히 심각한지 보여줄 것이다.
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