Morgan Stanley (MS)는 10월 14일(수) 공개된 3분기 실적에서 시장의 이익 추정치를 상회했음에도 주가는 하락했습니다. 은행은 LSEG의 주당순이익 추정치 $2.91 대비 $3.03을 기록했으며, 순이익은 49억 1천만 달러, 매출은 203억 4천만 달러로 전년 동기 대비 12% 증가했습니다.
주가는 화요일 종가 $186.64에서 수요일 장전 거래에서 약 2% 하락했습니다. 실적 발표 전까지 주가는 연간 약 5% 상승한 상태였습니다. 핵심 질문은 이번 분기의 강력한 트레이딩 실적이 얼마나 지속될 수 있느냐입니다.
Morgan Stanley의 실적 상회는 트레이딩 부문에서 비롯됨
주식 트레이딩이 대부분의 기여를 했습니다. 해당 부문의 매출은 41% 급등하여 58억 달러로, StreetAccount 추정치를 약 9억 900만 달러 상회했습니다. 로이터는 연방준비제도의 금리 결정과 미-이란 전쟁을 둘러싼 투자자들의 포지션 재조정으로 인한 거래량 증가를 원인으로 지목했습니다. Goldman Sachs (GS)도 하루 전 유사한 주식 트레이딩 급증을 보고했습니다.
투자은행 부문의 나머지 부분은 부진했습니다:
- 채권(Fixed Income) 매출은 7% 하락하여 20억 1천만 달러를 기록했습니다.
- 투자은행(Investment Banking) 매출은 겨우 2% 증가한 21억 6천만 달러로 추정치를 약 1억 1천만 달러 하회했습니다 (M&A 완료 건수 증가, IPO 감소).
- 총 매출은 Morgan Stanley가 2분기에 기록한 사상 최고치인 213억 5천만 달러를 밑돌았습니다.
Wells Fargo 애널리스트 Mike Mayo는 수요일 보고서에서 이번 분기를 "좋지만, 훌륭하지는 않다"고 평가했습니다.
Wealth Management가 안전판 역할
부문별 실적 분할은 트레이딩이 주춤할 경우 Morgan Stanley가 과거보다 덜 타격을 받을 이유를 보여줍니다.
Wealth Management 매출은 2023년 3분기 64억 달러에서 2026년 2분기 88억 6천만 달러로 증가했으며, 그 과정에서 단 두 번의 소폭 분기 하락만 있었습니다. 이번 분기는 또 다른 신기록을 세웠습니다: 91억 달러, 세전마진 30.4%, 순신규자산 유입 2,320억 달러. 이는 3년 전보다 약 42% 많은 매출이며, 이번 분기 회사 전체 매출의 약 45%를 차지합니다.
Institutional Securities는 변동성이 큰 부문입니다. 이 부문의 매출은 2023년 말 49억 4천만 달러에서 2026년 2분기 110억 4천만 달러까지 범위를 보이다가, 이번 분기에는 100억 달러로 떨어져 3개월 만에 약 9% 하락했습니다. 한 부문은 자본을 지속적으로 증식시키는 반면, 다른 부문은 시장 흐름을 따릅니다.
Morgan Stanley 주가는 이미 프리미엄을 상실
명백한 반론: 트레이딩이 주춤하면 이익이 줄고, 주가도 함께 하락할 것이라는 점입니다. 그런 일부는 이미 주가에 반영되어 있습니다.
Morgan Stanley 주가는 선행 이익 대비 14.6배에 거래되고 있으며, 이는 5년 평균인 14.1배에 가깝고 7월에 기록한 19.1배 정점보다 훨씬 낮습니다. 이 조정은 수요일 실적 발표 전에 이미 이루어졌으며, 3분기 동안 국채 수익률 급등으로 은행주가 크게 하락한 것이 원인입니다.
트레이딩이 주춤할 경우 Morgan Stanley 주가의 가치
제가 모델링한 리스크는 트레이딩이 일부 실적 상승분을 되돌리는 시나리오입니다. 올해 매출은 16% 증가(3분기까지는 이미 확정), 2027년에는 주식 트레이딩이 정상화되며 2% 하락, 그 이후에는 연간 4~5% 회복하는 것으로 가정했습니다. EBIT 마진은 올해 약 33%에서 2027년 이후 28.8%로 낮췄으며, 이는 2025년의 31.6%보다 낮은 수준입니다. 주식 수는 자사주 매입으로 연간 1.5% 감소하고, PER은 현재의 14.6배를 유지합니다.
하락하는 해를 가정하더라도, 제 모델은 2030년 말까지 약 $242에 도달합니다. 이는 화요일 종가 $186.64 기준 배당금 포함 총수익률 29.7%, 또는 연간 약 6.4%에 해당합니다. TIKR의 7월 모델은 동일 시점에 $258을 도출했지만, 당시 $216에서 시작했기 때문에 연간 약 4%의 수익률이었습니다. 최악의 시나리오에서도 약 $212, 즉 연간 3% 수준에 도달합니다.
결론
주식 트레이딩에 의해 견인된 분기는 어느 정도 회의적인 시각이 필요하며, 주가는 이미 이를 반영한 상태입니다. Wealth Management는 지난 12분기 중 단 두 분기를 제외하고 성장했으며, 선행 PER 14.6배에서 Morgan Stanley 주가는 2027년 트레이딩 매출이 하락하더라도 연간 약 6%의 수익을 창출할 수 있습니다. 이는 은행주로서는 견고한 수익률이며, 더 깊은 경기 둔화를 위한 여유 마진은 크지 않습니다. 4분기 실적에서 확인해야 할 수치는 Wealth Management 매출입니다: $90억에 가까운 또 다른 분기 실적이 이 안전판을 유지시켜 줄 것입니다.
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