핵심 요약
- 마벨 테크놀로지가 루멘텀을 전액 주식 거래로 1150억 달러에 인수하기로 합의했으며, 루멘텀 주가는 월요일 12% 하락했습니다.
- 시트리니 리서치의 주칸은 이번 매각을 루멘텀 경영진이 AI 호황이 2~3년 내에 끝날 것으로 예상한다는 신호로 해석합니다.
- 그의 해석이 맞다면, 마이크론이 가장 큰 타격을 입을 수 있습니다: 애널리스트들은 올해 회계연도에 마이크론의 이익이 2배 이상 증가할 것으로 예상하며, 이는 적자를 기록한 지 3년 만의 일입니다.
- 마이크론은 선행 이익 기준으로 약 5배에 거래되지만, 이는 이익이 정점 근처를 유지할 때만 저평가된 가격입니다.
마벨 테크놀로지(MRVL)는 월요일 광학 부품 제조사 루멘텀(LITE)을 전액 주식 거래로 1150억 달러에 인수하기로 합의했습니다. 소식이 전해지자 루멘텀 주가는 12%, 마벨 주가는 5% 하락했습니다.
이는 인수 대상 기업으로서는 이상한 반응입니다. 보통 누군가는 기뻐할 텐데 말이죠!
시트리니 리서치의 주칸은 X에서 이에 대해 직설적인 설명을 제시했습니다: "루멘텀 경영진이 이 거래를 수락한 유일한 해석은 그들이 현재의 AI 사이클을 믿지 않는다는 것입니다. 그들은 시장이 2~3년 내에 붕괴할 것이라고 생각합니다."
그의 해석이 맞다면, 제가 걱정할 주식은 루멘텀이 아닙니다. 마이크론 테크놀로지(MU)입니다.
가격은 계속 줄어들고 있다
마벨은 루멘텀 주식 1주당 자사 주식 4.5주를 지급하는데, 양사는 이를 주당 1,132달러로 평가했습니다. 이는 협상 소식이 유출되기 전 마지막 거래일인 10월 28일 루멘텀 주가 대비 24% 프리미엄입니다.
그러나 마벨의 자사 주가는 협상 소식이 나오자마자 하락했고, 10월 28일 이후 약 26% 하락했습니다. 월요일 주가 기준으로, 그 4.5주는 약 835달러 가치로, 금요일 루멘텀의 종가보다 낮습니다. 그리고 이 거래는 2028년 상반기까지 마무리될 것으로 예상되지 않습니다.
이에 대해 관대한 해석도 있습니다. 루멘텀 주주들은 합병 후 기업의 약 3분의 1을 소유하게 되며, 마이클 허스턴 CEO는 거래 발표에서 "마벨과 합류함으로써 5500억 달러 규모의 시장 기회를 활용할 수 있는 독보적인 위치의 기업이 탄생한다"고 말했습니다.
덜 관대한 해석은 주칸의 것입니다. 수년간 지속될 이 호황을 예상한 경영진이라면 더 나은 가격을 요구하거나 아예 매각하지 않았을 것입니다.
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메모리 반도체가 가장 크게 떨어질 수 있다
만약 AI 사이클이 2~3년 내에 반전한다면, 오늘날의 AI 지출을 기반으로 가격이 형성된 모든 주식이 영향을 받을 것입니다. 하지만 그 지출에 이익이 가장 크게 좌우되는 기업은 마이크론입니다.
메모리 가격은 공급이 부족할 때 급등하고 그렇지 않을 때 폭락하며, 마이크론의 이익도 그에 따라 움직입니다. 매출은 2023 회계연도 155억 달러에서 올해 8월 종료된 연도 1332억 달러로 증가했으며, 애널리스트들은 올해 2755억 달러를 예상합니다.
이익은 더욱 극적으로 변동했는데, 2023 회계연도 적자에서 지난해 주당 75.52달러로 전환되었으며, 애널리스트들은 이익이 다시 두 배 이상 증가할 것으로 예상합니다:
이 추정치는 마이크론이 2028년 8월, 즉 2028 회계연도 말까지도 성장을 지속할 것으로 예상합니다. 이는 주칸이 언급한 2~3년의 기간 내에 속합니다.
호황이 지속될 때만 저렴하다
시장도 이 점을 모르는 것은 아닙니다. 마이크론은 선행 이익 기준으로 약 5배에 거래되는데, 이는 투자자들이 이익이 지속될 것이라고 믿지 않는 기업에 부여하는 종류의 주가수익비율입니다.
하지만 5배는 그 이익이 실현될 때만 유효합니다. 주당 약 879달러에 거래되는 마이크론은 지난 회계연도 이익 기준으로 약 12배, 2025 회계연도 주당 8.29달러 이익 기준으로는 100배 이상에 거래됩니다.
적어도 루멘텀 주주들은 이 거래로 인해 연간 10억 달러 이상의 비용 절감 효과가 있을 것으로 예상되는 더 큰 기업으로 전환하고 있습니다. 마이크론 주주들이 소유한 것은 제가 보기에는 시장에서 AI 지출이 이렇게 높은 수준을 유지할 것이라는 가장 순수한 내기라고 생각합니다.
결론: 만약 루멘텀의 경영진 스스로 호황이 2~3년 남았다고 내기에 나선다면, 저는 마이크론을 사이클 정점 이익의 5배보다 훨씬 낮은 가격에 매수하고 싶습니다.
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