Meta Platforms (META)는 10월 21일 새로운 무의결권 C등급 주식을 발표했으며, 초기 배당은 현금을 조달하지 않습니다. A등급 및 B등급 주주는 2027년 1월 19일 새로운 정관이 발효되면 보유 주식당 C등급 주식 1주를 받게 되며, 기준일과 지급일은 아직 정해지지 않았습니다. 메타는 이 조치가 2대 1 주식 분할과 유사하게 작동할 것으로 예상합니다. 주가는 시간 외 거래에서 2.17% 상승한 712.65달러에 마감했으며, 이는 주로 3분기 실적이 시장 기대치를 상회했기 때문입니다.
현금 조달은 나중에 이루어질 것이며, 메타의 자체 수치가 왜 그럴 필요가 있는지 보여줍니다. 3분기 자본 지출 349.1억 달러가 영업 현금 흐름 327.9억 달러를 초과하여 자유 현금 흐름이 -21.2억 달러를 기록했습니다. 연간 자본 지출 가이던스는 4분기 단독으로 또 다른 490억 달러에서 590억 달러의 지출을 암시합니다.
메타의 C등급 주식 거래가 실제로 의미하는 바
이 구조는 마크 저커버그의 의결권을 현재 상태로 유지합니다. 저커버그와 프리실라 찬과 연결된 법인체는 의결권의 56.1%를 보유하고 있으며, 서면 동의로 변경을 승인하여 다른 주주들은 투표권을 행사하지 못했습니다. 정보 공개문에 따르면, 배당 후 저커버그는 13.4%의 경제적 지분에 대해 약 60.6%의 의결권을 유지합니다.
8-K 서류는 헤드라인이 생략한 조건을 추가합니다. 저커버그는 새로 받은 C등급 주식의 20%만 자유롭게 매도할 수 있습니다. 나머지 80%는 '스테이플드(stapleds)'되어 있습니다: 이 주식을 매도하려면 일반적으로 의결권 주식을 매도하거나 전환해야 합니다. 이 주식들은 32개의 자격 요건 충족 분기 동안 분기당 2.5%씩 해제되며, 이는 그가 메타의 경영진 팀에서 정규직으로 근무하거나 회장으로 재직하는 분기에만 계산됩니다. 그는 또한 11월 3일 캘리포니아 주가 부유세를 투표에 부칠 예정인 가운데, 중대한 예측 불가능한 상황이 없는 한 8년 동안 캘리포니아 또는 메타 본사가 있는 곳에 거주할 것을 약속했습니다. 그리고 창립자 정렬 협정에 따르면, C등급 주식의 30일 평균 가격이 분할 조정된 290.30달러에서 두 배가 될 때마다(연간 10%의 수익률이 복리로 증가한다는 조건 하에) 메타는 또 다른 1대 1 C등급 주식 배당을 지급해야 합니다.
페이스북은 2016년에 유사한 무의결권 C등급 분할을 제안했으나, 2017년 9월 주주 소송 속에서 이를 철회한 바 있습니다.
메타의 현금 흐름이 타이밍을 설명한다
자유 현금 흐름은 3분기 이전부터 얇아지고 있었습니다. TIKR의 측정 기준에 따르면, 2025년 4분기 148.3억 달러에서 2026년 2분기 17.5억 달러로 떨어졌습니다. 금융 리스 지급액도 차감하는 메타 자체의 3분기 수치는 마이너스로 전환되었습니다.
지금까지는 부채가 그 공백을 메웠습니다. 장기 부채는 9개월 동안 222억 달러 증가하여 809억 달러에 달했으며, 메타는 2025년 처음 9개월 동안 262억 달러를 주식 환매에 지출한 후 2026년에는 주식 한 주도 환매하지 않았습니다. 4월에 메타는 2026년 자본 지출 범위를 1250억 달러에서 1450억 달러로 상향 조정했습니다. 현재는 1350억 달러에서 1450억 달러로 책정되어 있습니다.
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왜 저커버그의 의결권에 C등급 주식이 필요했는가
주식 환매는 현금을 환원하는 것 이상의 역할을 했습니다. 발행 주식 수를 줄임으로써, 저커버그의 의결권을 2013년 53.7%에서 현재 60.6%로 높이는 데 기여했습니다. 희석 주식 수는 2024년 3분기 26억 주에서 2026년 1분기 25.6억 주로 감소했으며, 이후 2분기에 25.7억 주로 소폭 상승한 후 3분기에는 그 수준을 유지했습니다.
환매가 중단되고 올해 처음 9개월 동안 210억 달러의 주식 보상이 지급되는 상황에서, 직원들에게 의결권이 있는 A등급 주식으로 보상을 지급하면 그의 지배력이 서서히 침식될 수 있었습니다. C등급 주식은 이 문제를 해결합니다. CFO 수전 리는 3분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 메타가 발표할 구체적인 자금 조달 계획은 없지만, "다양한 자금 조달원에 대한 접근권"을 제공하는 틀을 마련하고 싶었다고 말했습니다.
이에 대한 대가는 경제적입니다. 새로운 C등급 주식 발행은 저커버그의 13.4% 지분을 포함한 모든 보유자의 소유 지분을 희석시키지만, 누구의 의결권도 희석시키지 않습니다.
C등급 주식 매도 규모는 어느 정도일까
메타의 시가총액 1.78조 달러 기준으로, 새로운 C등급 주식으로 발행되는 회사 지분의 매 1%는 약 178억 달러를 조달하며, 이는 3분기 자본 지출의 약 절반에 해당합니다. 만약 4분기 영업 현금 흐름이 3분기와 같다면, 암시된 4분기 자본 지출은 160억 달러에서 260억 달러의 공백을 남길 것이며, 이는 회사 가치의 약 1%에서 1.5%에 해당합니다.
메타는 현재 현금이 부족하지 않습니다. 9월 30일 기준으로 보유한 현금 및 유가증권 824.5억 달러는 그 공백을 여러 번 충당할 수 있습니다. 알파벳 (GOOGL)(당시 구글)은 2014년 무의결권 C등급 주식을 도입했습니다. 메타 버전은 환매 규칙을 추가합니다: 이사회는 A등급 주식만큼은 최소한 C등급 주식을 환매하기 위해 최선의 노력을 다해야 합니다.
메타의 2027년 자본 지출 가이던스가 투자자에게 알려줄 것
미해결 질문은 메타가 새로운 C등급 주식을 전혀 발행할지, 그리고 얼마나 발행할지입니다. 메타는 내년 초 4분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 2027년 자본 지출 가이던스를 제시할 예정이며, 이는 C등급 주식이 1월 말 거래를 시작하는 시기와 비슷합니다. 리는 메타가 계속 공격적으로 투자할 것이라고만 말했습니다.
시간 외 거래에서의 상승은 분기 실적에 관한 것이었습니다. 주식 등급이 시사하는 바는 다음과 같습니다: 메타는 AI에 대한 자금을 부채뿐만 아니라 자본으로도 조달할 준비를 하고 있습니다. 자본 지출만으로는 방법이나 시기를 판단할 수 없습니다. 그럼에도 불구하고, 2027년 자본 지출 가이던스가 1450억 달러를 훨씬 상회하면서 영업 현금 흐름의 성장이 맞춰지지 않는다면, 지금까지 부채로 메워온 공백을 더 넓힐 것입니다. 메타는 바로 그 순간을 위해 C등급 주식을 만들었습니다. 자본 지출이 정체되더라도 자본 조달을 배제하지 않으며, 새로운 C등급 주식은 저커버그의 60.6% 의결권을 그대로 유지시킬 것입니다.
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