우라늄 가격의 지속적인 강세와 전환 및 연료 서비스에 대한 견고한 수요를 반영하여 Cameco(CCO)는 2025년 3분기 매출이 전년 동기 대비 13% 증가한 8억 8,500만 캐나다 달러(C$)를 기록했다고 보고했습니다. 조정 순이익은 1억 8,400만 캐나다 달러(주당 0.43 캐나다 달러)로 작년 같은 분기의 1억 4,400만 캐나다 달러(주당 0.33 캐나다 달러)에 비해 증가했습니다. 경영진은 우라늄 가격이 상승하고 세계 최대 우라늄 광산인 시가 레이크와 맥아더 리버의 생산량이 증가했기 때문이라고 설명했습니다.
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우라늄 평균 실현 가격은 장기 계약 갱신과 공급 조건 강화로 인해 분기 동안 15% 상승했습니다. Cameco의 우라늄 부문은 전년 동기 대비 12% 증가한 6억 2,700만 캐나다 달러의 매출을 기록했으며, 연료 서비스 부문은 9% 증가한 1억 5,500만 캐나다 달러를 달성했습니다. 카메코는 15억 캐나다 달러의 현금과 23억 캐나다 달러의 장기 부채, 2030년 이후까지 이어지는 강력한 주문량을 확보한 채 분기를 마감했습니다.
경영진은 핵연료 주기 전반에 걸쳐 운영 신뢰성과 포트폴리오 균형을 강조하면서 2025년 우라늄 1,900만 파운드, 육불화황 1,100만 킬로그램의 생산 가이던스를 재확인했습니다. 팀 기첼 CEO는 유틸리티와 정부 모두 탈탄소화 전략의 일환으로 원자력 에너지에 대한 약속을 갱신함에 따라 회사가 "청정 에너지 전환을 지원할 수 있는 좋은 입지를 유지하고 있다"고 말했습니다.
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금융 스토리
카메코의 최근 분기는 수년간의 변동성 이후 우라늄 시장이 꾸준히 정상화되고 있음을 강조했습니다. 총 조정 EBITDA는 전년 동기 대비 14% 증가한 4억 2,300만 캐나다 달러에 달했으며, 총 마진은 34%로 확대되어 광산 운영 전반에서 실현 가격 상승과 비용 절제를 반영했습니다. 평균 생산 비용은 인플레이션 압력과 맥아더강에서의 지속적인 개발 지출로 인해 소폭 상승했지만, 판매 가격 상승이 이를 상쇄했습니다.
| 메트릭 | Q3 2025 | 전년 동기 대비 변화 | 해설 |
|---|---|---|---|
| 매출 | C$885M | +13% | 우라늄 가격 상승에 힘입어 |
| 조정 순이익 | C$184M | +28% | 모든 부문에서 마진 확대 |
| 조정 주당순이익 | C$0.43 | +30% | 웨스팅하우스 기여에 따른 지원 |
| EBITDA | C$423M | +14% | 우라늄 가격 상승 반영 |
| 총 마진 | 34% | +200bps | 운영 효율성 향상 |
| 현금 포지션 | C$1.5B | Flat | 강력한 유동성 유지 |
| 부채 비율 | 0.26x | - | 안정적인 대차 대조표 |
| 우라늄 생산량 | 1,900만 파운드(지침) | - | 장기 계약과 연계 |
회사의 지분 회계상 수입 중 웨스팅하우스 일렉트릭의 수익성 개선과 원자로 서비스에 대한 수요 증가를 반영하여 세전 기여금이 3,900만 캐나다 달러가 추가되었습니다. 경영진은 웨스팅하우스가 연료 및 서비스 부문 모두에서 지속적인 성장세를 보이며 인수 기대치를 뛰어넘는 성과를 거두고 있다고 언급했습니다. 카메코의 유효 소유권은 브룩필드와 함께 49%로 유지되며, 전 세계 원자로 가동률이 증가함에 따라 의미 있는 반복 수익을 창출할 것으로 예상됩니다.
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광범위한 시장 상황
전 세계 원자력 산업은 20년 만에 가장 강력한 수요 회복세를 보이고 있습니다. 각국이 재생 에너지를 보완하기 위해 안정적인 기저부하 전력을 추구함에 따라 전 세계적으로 60개 이상의 신규 원자로가 건설 중이며, 100개 이상의 원자로가 계획 단계에 있습니다. 카메코는 이 성장하는 시장의 핵심 공급업체로서 타이트한 공급 조건, 고갈된 재고, 수년간의 우라늄 공급 과소 투자 이후 서구 전력회사들이 장기 계약으로 점진적으로 복귀하는 데 따른 혜택을 누리고 있습니다.
그러나 장기 펀더멘털은 여전히 우호적인 반면, 단기 투자 심리는 더욱 신중해지고 있습니다. 2023년 이후 우라늄 현물 가격이 80% 이상 급등하면서 이러한 낙관론이 카메코와 같은 주식에 얼마나 반영되어 있는지에 대한 의문이 제기되고 있습니다. 현재 이 회사의 밸류에이션은 선물 EBITDA의 약 18배에 거래되고 있으며, 이는 지속적인 계약 갱신과 가격 결정력에 대한 높은 기대감을 반영하고 있습니다. 계약 활동이 둔화되거나 원자로 재가동이 지연되면 단기 모멘텀에 부담이 될 수 있습니다.
1. 우라늄 시장 회복으로 핵심 사업 강화
카메코의 우라늄 부문은 전체 매출의 약 70%를 차지하는 회사의 주요 수익 동력입니다. 시가 레이크와 맥아더 리버의 생산량은 안정적인 운영과 우호적인 광석 등급에 힘입어 전년 대비 9% 증가했습니다. 회사는 시장 점유율을 쫓기보다는 가격 레버리지와 운영 규율을 유지하기 위해 생산량과 계약 약정의 균형을 지속적으로 유지하고 있습니다.
카메코는 미국 및 유럽 유틸리티와 여러 건의 다년 공급 계약을 체결하는 등 장기 계약 모멘텀이 여전히 강력합니다. 이러한 계약은 시장 가격에 연동되는 경우가 많아 2020년대 후반까지 수익 가시성을 높일 수 있습니다. 경영진은 우라늄 부문의 실현 가격이 2026년에 5~10% 더 상승할 것으로 예상하며, 이는 계약 확대와 각국 정부가 러시아산 원료에 대한 의존도를 줄이려는 서방 공급망의 긴축을 모두 반영한 결과입니다.
2. 주요 수익 엔진이 된 웨스팅하우스
2023년 말 웨스팅하우스 일렉트릭의 지분 49%를 인수한 이후 카메코는 두 번째 반복적인 수입원을 추가했습니다. 이 원자력 서비스 회사는 전 세계 원자로의 거의 절반에 연료, 유지보수 및 엔지니어링 솔루션을 제공하여 광범위한 원자력 가치 사슬의 다운스트림 발판을 마련했습니다.
웨스팅하우스는 이번 분기에 글로벌 유지보수 작업의 회복과 연료 어셈블리 수요 증가에 힘입어 3,900만 캐나다 달러의 세전 수입을 올렸습니다. 경영진은 원자로 가동률이 증가하고 보수 프로젝트가 가속화됨에 따라 연간 수익 기여도가 증가할 것으로 예상하고 있습니다. 장기적으로 보면 카메코는 웨스팅하우스에 대한 노출로 우라늄 채굴부터 전환, 연료 제조, 원자로 서비스에 이르기까지 수직적으로 통합된 수익 기반을 확보하여 변동성이 큰 현물 우라늄 시장에 대한 의존도를 낮출 수 있을 것으로 보입니다.
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3. 대차 대조표 및 배당 규율
카메코의 자본 배분은 급증하는 현금 흐름에도 불구하고 보수적으로 유지되고 있습니다. 순부채가 10억 캐나다 달러 미만이고 25억 캐나다 달러의 신용 시설을 이용할 수 있는 등 업계에서 가장 깨끗한 대차 대조표를 유지하고 있습니다. 보수적인 접근 방식을 통해 내부적으로 성장 자금을 조달하는 동시에 시장 상황에 따라 기회주의적 투자나 인수를 위한 유연성을 유지할 수 있습니다.
카메코는 주당 0.12캐나다달러의 분기 배당금을 복원했는데, 이는 0.4%의 낮은 수익률이지만 높은 배당금보다 재투자와 대차대조표의 건전성을 선호하는 경영진의 의지가 반영된 것입니다. 또한 회사는 맥아더 강에서 사업을 확장하고 미국 원자력 파트너십을 발전시키면서 투자 등급 신용 지표를 유지하겠다는 약속을 재차 강조했습니다. 배당금은 여전히 낮지만, 투자자들은 역사적으로 경기 순환이 심한 산업에서 경쟁 차별화 요소로서 Cameco의 재무 규율을 높이 평가합니다.
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카메코의 3분기 실적은 웨스팅하우스를 통한 다각화된 수익 노출로 선도적인 순수 핵연료 공급업체로서의 입지를 공고히 했습니다. 강력한 가격 결정력, 양질의 매장량, 보수적인 자본 구조는 장기적인 성장을 위한 견고한 기반을 제공합니다. 그러나 현재까지 주가가 70% 이상 상승했기 때문에 좋은 소식의 상당 부분이 이미 가격에 반영되었을 수 있습니다.
향후 상승 여력은 우라늄 가격의 지속성과 수직 통합 전략의 성공적인 실행에 달려 있습니다. 카메코는 여전히 원자력 르네상스 시대에 가장 유리한 위치에 있는 기업 중 하나입니다. 하지만 기대감이 높은 만큼 투자자는 랠리가 더 이어질 여지가 있다고 가정하기 전에 실행 일관성과 계약 갱신 추세를 지켜봐야 합니다.
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주당 약 128캐나다달러에 거래되고 있는 카메코는 성장성과 전략적 포지셔닝에 대한 프리미엄 밸류에이션을 반영하여 18배에 가까운 전방 EBITDA에 거래되고 있습니다. 펀더멘털은 여전히 견고하지만 지난 1년간의 실적 부진으로 위험 대비 보상이 축소되었습니다. 장기 투자자는 원자력 성장과 웨스팅하우스 상승에 대한 노출을 위해 계속 보유할 수 있고, 신규 진입자는 포지션을 추가하기 전에 하락을 기다리는 것이 좋을 수 있습니다.
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