핵심 요약
- 뱅크오브아메리카, 시티그룹, 모건 스탠리, 블랙스톤이 브로드컴의 AI 칩과 네트워킹 장비를 구매해 Anthropic에 리스해주는 특수목적기구(SPV)에 630억 달러를 투자하기로 약속했습니다.
- 보도에 따르면 일부 은행들은 브로드컴의 CEO 호크 탄이 더 높은 이자율에 동의하고 브로드컴의 보증에 대해 더 큰 확신을 주기 전까지 투자 철회를 고려했다고 합니다.
- 브로드컴의 성장 계획은 이러한 거래가 더 필요하며, Anthropic의 칩 자금 조달을 지원하는 금액은 이미 브로드컴의 240억 달러 현금 보유액을 훨씬 초과합니다.
- 선행 주당순이익(P/E) 20배, 3년 만에 거의 최저 수준인 브로드컴 주가는 이미 그 자금 조달 위험의 상당 부분을 반영하고 있습니다.
브로드컴 (AVGO)은 Anthropic가 자사의 칩을 구매할 수 있도록 630억 달러를 마련했습니다.
월요일, 뱅크오브아메리카 (BAC), 시티그룹 (C), 모건 스탠리 (MS) 그리고 블랙스톤은 구조를 발표했습니다: 새로운 특수목적기구(SPV)가 자금을 차입하고, 브로드컴의 AI 가속기와 네트워킹 장비를 구매한 후 Anthropic에 리스해주며, 2027년부터 납품이 시작됩니다.
이 거래는 거의 성사되지 않을 뻔했습니다. 월스트리트저널(WSJ) 보도에 따르면, 일부 은행들은 최근 몇 주 동안 위험에 비해 충분한 대가를 받지 못한다고 느껴 투자 철회를 고려했습니다. 그러다 브로드컴 CEO 호크 탄이 주말 동안 은행 임원들과 회담을 가진 후 더 높은 이자율에 동의하고, Anthropic이 채무 불이행할 경우 브로드컴의 보증에 대해 대출 기관들에게 더 큰 확신을 주었습니다.
짐 크레이머의 X(구 트위터) 평가는? 이 거래가 탄 덕분에 성사됐으며, 이것이 이 거래를 고품질로 만드는 요인이고, "호크는 단 한 명뿐이기 때문에 이와 같은 거래는 더 이상 없을 것"이라고 했습니다.
이는 탄에 대한 높은 찬사이지만, 브로드컴 주주들에게는 약간의 걱정거리이기도 합니다.
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브로드컴은 여전히 책임을 져야 합니다
뱅크오브아메리카, 시티그룹, 모건 스탠리는 선순위 담보 대출(First-lien debt)을 주선하고 있으며, 블랙스톤이 후순위 담보 대출(Second lien)을 제공합니다. 브로드컴은 장비 가치 하락에 대해 선순위 대출 기관들을 최대 선순위 대출 금액(약 435억 달러)까지 보증합니다.
이는 올해 초 첫 번째 350억 달러 분할금(트랜치)에 대해 최대 약 290억 달러의 보증에 더해, 브로드컴이 Anthropic에 직접 최대 420억 달러를 대출해 줄 수 있는 금액을 추가한 것입니다. 브로드컴은 8월 초 기준 240억 달러의 현금을 보유하고 있었습니다.
브로드컴이 이 자금을 스스로 편안하게 조달할 수도 없었습니다. VMware를 인수한 후 총 부채는 2023 회계연도 397억 달러에서 2024 회계연도 689억 달러로 급증했으며, 2025 회계연도 말에도 여전히 665억 달러였습니다.
탄은 거래 발표에서 "이러한 성장을 자금 조달할 수 있는 자본이 존재한다는 점을 입증한다"고 말했습니다. 존재는 합니다. 더 높은 이자율과 CEO의 주말 통화 끝에 말이죠.
성장은 두 개의 연구소를 통해 흐릅니다
브로드컴의 성장 계획은 이러한 종류의 도움이 필요한 고객들에게 크게 의존하고 있습니다. 9월 실적 발표 통화에서 경영진은 2027 및 2028 회계연도에 걸쳐 예상되는 약 30기가와트 중 최소 21기가와트를 Anthropic와 OpenAI에 배정할 것이라고 설명했습니다. 탄은 나머지 4개의 맞춤형 칩 고객들은 자체적으로 컴퓨팅 자금을 조달할 수 있다고 말했습니다.
그리고 애널리스트들은 매출이 2025 회계연도 639억 달러에서 2027 회계연도 1,740억 달러, 2028 회계연도 2,720억 달러로 증가할 것으로 예상합니다.
월요일의 거래는 이미 발표된 납품을 자금 조달하는 것이므로 이러한 추정치를 바꾸지 않아야 합니다. 하지만 그것들이 지불되기까지 얼마나 많은 노력이 필요했는지를 보여줍니다.
브로드컴은 이러한 거래가 하나 이상 필요합니다
크레이머는 이와 같은 거래가 더 이상 없을 것이라고 말하지만, 브로드컴의 계획에는 몇 개 더 필요합니다. 보도에 따르면 브로드컴은 OpenAI의 맞춤형 칩을 자금 조달하기 위해 500억 달러 이상을 모색하고 있으며, Anthropic는 2028년에 10기가와트를 추가해 2027년 구축량의 두 배로 늘릴 계획입니다.
만약 모든 거래가 주말 통화와 더 높은 이자율을 필요로 한다면, 그것은 브로드컴이 성장할 수 있는 속도에 제한을 가합니다. 무디스는 이러한 거래 다수가 짧은 시간 내에 이루어질 경우 브로드컴의 위험이 증가할 것이라고 말한 바 있습니다.
Anthropic의 IPO 신청서는 도움이 됩니다. DA Davidson의 길 루리아가 화요일 브로드컴을 중립에서 매수로 상향 조정하고 목표주가를 350달러에서 400달러로 올리면서 지적했듯이, 이는 1,310억 달러의 현금 및 현금성 자산을 보여줍니다. 루리아는 IPO가 진행되고 내년 OpenAI의 자체 IPO 길을 열 것으로 예상하며, 브로드컴이 "그런 일이 일어날 가능성이 거의 제로인 것처럼 거래되고 있다"고 말합니다.
그리고 브로드컴은 자체 역사 대비 저렴해 보입니다: 선행 주당순이익(P/E) 20배로, 3년 평균 30배와 지난 12월 최고치 49배에 비해 낮으며, 금요일 기록한 3년 최저치 19배보다 약간 높은 수준입니다.
더 힘든 길을 위한 가격 책정
제 생각: 크레이머가 이 거래가 탄에 의존했다는 점은 맞습니다. 하지만 선행 주당순이익(P/E) 20배에, 애널리스트들이 2027 회계연도까지 매출이 거의 3배 증가할 것으로 예상하는 상황에서 시장은 이미 그 위험에 대해 브로드컴에게 충분한 대가를 요구하고 있습니다. 저라면 그 거래를 받아들일 것입니다.
물론, 모든 것은 다음 거래들에 달려 있습니다. 11월 중순을 목표로 한다는 Anthropic의 IPO와 OpenAI 자금 조달의 규모와 조건을 지켜보세요. 만약 다음 거래가 더 높은 이자율이나 브로드컴의 더 큰 보증을 필요로 한다면, "호크는 단 한 명뿐"이라는 말은 칭찬으로 들리지 않게 될 것입니다.
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