핵심 요약
- AbbVie의 배당수익률은 2.7%, Merck는 2.3%이며, 각 회사는 지난해 배당을 약 5% 인상했습니다.
- Merck의 배당은 더 많은 안전마진을 가지고 있으며, 지난 12개월간 자유현금흐름의 52%를 배당에 사용한 반면, AbbVie는 66%를 사용했습니다.
- AbbVie의 Skyrizi와 Rinvoq는 20% 이상 성장 중이며 미국 내 특허는 2033년까지 유효합니다. 반면 Merck의 매출 절반을 차지하는 Keytruda는 2028년 12월부터 바이오시밀러(생물학적 유사제)의 위협에 직면합니다.
- 두 회사 모두 지난해 인수를 위해 많은 부채를 조달했으며, 일반적으로 10월 말에서 11월 사이에 다음 배당 인상을 발표합니다.
정말 많은 부채를 지고 있네요.
AbbVie (ABBV)는 9월 3일 Apogee Therapeutics를 109억 달러 현금으로 인수하는 거래를 마감했으며, 이와 다른 거래를 위해 올해 180억 달러 규모의 채권을 발행했습니다. Merck (MRK)도 부채를 조달하며 Verona Pharma, Cidara 및 Terns를 합계 약 264억 달러에 인수했습니다.
두 회사의 차이는 특허 만료(patent cliff)에 있습니다. AbbVie는 이미 Humira의 특허 만료를 넘겼지만, Merck의 매출 절반을 차지하는 Keytruda는 2년 후인 2028년 12월부터 바이오시밀러의 도전을 받게 됩니다.
그렇다면 제약회사 수익을 원하는 퇴직자라면, 어느 배당을 보유해야 할까요?
| 지표 | AbbVie (ABBV) | Merck (MRK) |
|---|---|---|
| 선행 배당수익률 | 2.7% | 2.3% |
| 연간 배당금 | $6.92 | $3.40 |
| 5년 배당 성장률 | 연간 6.6% | 연간 5.8% |
| 주당 배당금 인상 연수 | 12년 (2013년 분할 이후) | 14년 |
| 현금 배당 지급 비율, TTM | 66% | 52% |
| 순부채 ÷ EBITDA, TTM | 2.06x | 1.60x |
| 이자보상배율, TTM | 7.8x | 13.5x |
출처: TIKR, 2026년 9월 30일 종가 기준; 연간 배당금은 각 회사의 최신 선언 기준.
AbbVie: Humira 이후의 삶
Humira는 미국 독점권을 상실한 후 2025년 매출이 49% 감소했지만, AbbVie는 대체제를 준비해 두었습니다. 2분기에 Skyrizi와 Rinvoq는 각각 약 24% 성장하여 합계 80억 4천만 달러를 기록했습니다. 총 매출은 10% 증가하여 169억 9천만 달러에 달했습니다.
두 약물 모두 미국 내 특허가 2033년까지 유효하며, AbbVie는 Rinvoq의 제네릭 출시가 2037년 4월 이전에는 이루어지지 않을 것으로 예상합니다. Robert A. Michael 회장 겸 CEO는 2월 실적 발표 컨퍼런스콜에서 "우리는 2029년까지 높은 한 자릿수 매출 성장을 달성할 수 있는 좋은 위치에 있다"고 말했습니다.
이러한 성장은 지난 12개월간 자유현금흐름의 66%라는 편안한 수준을 차지하는 배당을 자금 조달합니다.
지난 10년 동안 매년 자유현금흐름이 배당금을 초과했습니다. 자유현금흐름이 정점에서 하락하고 배당금은 계속 증가하면서 격차는 2022년 142억 1천만 달러에서 2025년 61억 6천만 달러로 줄어들었습니다. 예전보다는 얇아졌지만, 제 기준으로는 여전히 충분한 여유가 있습니다.
리스크는 재무제표에 있습니다. 순부채는 EBITDA의 2.06배이며, Scott Reents CFO는 거래 종료 후 2~3년 내에 이를 2배 수준으로 낮추는 것을 목표로 하고 있습니다. 메디케어 가격 협상(주요 의약품에 대한 정부 협상 가격)은 지난 분기 Imbruvica 매출을 29% 감소시켰으며, 2027년에는 Vraylar, 2028년에는 Botox에 적용될 예정입니다.
Merck: 더 큰 안전마진, 더 큰 절벽
AbbVie가 이미 절벽을 넘었다면, Merck는 아직 앞에 있습니다. Keytruda는 Merck의 2025년 매출 650억 달러 중 약 316억 달러를 차지했습니다. 주요 미국 특허는 2028년 12월에 만료되며, Merck는 2029년부터 메디케어 가격 협상이 적용될 것으로 예상합니다.
Merck의 해결책은 2043년까지 특허가 유효한 피하주사 버전인 Keytruda Qlex입니다. Qlex는 2분기에 4억 6,300만 달러의 매출을 올렸으며, 정맥주사 버전은 약 1% 하락했습니다. Winrevair의 75% 급증에 힘입어 총 매출은 5% 성장하여 166억 1천만 달러를 기록했습니다. Robert M. Davis 회장 겸 CEO는 특허 만료를 "절벽보다는 언덕"이라고 표현했습니다.
Merck의 배당은 더 많은 안전마진을 가지고 있으며, 지난 12개월간 자유현금흐름의 52%라는 충분히 보장된 수준을 차지합니다. 2025년에는 두 지표가 거의 비슷했으며, 각 회사에서 배당이 자유현금흐름의 약 3분의 2를 차지했습니다. Merck의 2025년 현금은 61억 달러의 세금 납부(2017년 세법의 이행세 최종 분할납부금 12억 달러 포함)로 인해 억제되었습니다. 이제 이는 완납되었으며, 2026년 상반기 영업현금흐름은 전년 동기의 58억 달러에서 93억 달러로 증가했습니다.
자유현금흐름은 2017년과 2020년에 배당금보다 적었지만, 그 이후로는 매년 배당금을 초과했습니다. 들쭉날쭉하지만, 지난 5년은 제게 확고해 보입니다.
Merck의 부채는 6월 기준 539억 달러로 증가했습니다. 그러나 EBITDA의 1.6배 수준으로, AbbVie보다 더 많은 여유가 있습니다. 더 큰 리스크는 얼마나 많은 것이 한꺼번에 만료되는가입니다. Januvia, Bridion 및 Lenvima는 올해 미국 독점권을 상실하며, Lynparza는 2027년, Gardasil은 2028년에 만료됩니다. 여기에 Keytruda가 더해집니다.
그렇다면 어느 배당이 승리할까요?
제약회사 수익을 원하는 퇴직자라면, 저는 AbbVie를 선택하겠습니다. 더 높은 수익률(10,000달러 투자 시 Merck의 약 230달러 대비 약 270달러)을 지급하며, 5년간 배당 성장률도 더 빠릅니다. 또한 두 가지 주요 약물은 2030년대까지 특허를 보유한 채 20% 이상 성장하고 있습니다. AbbVie는 이미 자신의 절벽을 경험했으며, 이는 안전마진만큼이나 저에게 중요한 요소입니다.
이는 Merck의 배당이 안전하지 않다는 말이 아닙니다. 두 회사 중 더 잘 보장되어 있으며, 레버리지가 낮고 이자보상배율이 훨씬 더 강합니다. 다만 결국, 가장 큰 특허 손실을 이미 뒤로한 제약회사를 보유하고 싶을 뿐입니다.
물론, Merck는 2028년까지 Keytruda 환자의 30~40%가 Qlex를 사용하길 바라고 있습니다. 그렇게 된다면, 경영진이 분명히 바라는 대로 그 언덕이 그렇게 완만할 수도 있습니다.
그렇다면 AbbVie 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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