핵심 요약
- 6개의 대형 펀드가 6월 30일까지의 3개월 동안 Shopify (SHOP) 지분을 줄이거나 전량 매도했으며, 이후 주가는 39% 상승했습니다.
- 애널리스트들은 Shopify의 이익이 2025년부터 2028년까지 두 배 이상 증가할 것으로 예상하며, 약 75배의 선행 PER로 거래되는 주가는 2023년 말 이후 평소 거래 배수에 근접해 있습니다.
- 동일 펀드들의 Uber (UBER) 매도는 더 나은 결과를 보였으며, Uber, Salesforce (CRM), SAP (SAP) 모두 훨씬 낮은 배수로 거래되며 애널리스트 목표가까지의 상승 여력이 더 큽니다.
- 다음 주에 발표될 3분기 실적 발표 전에 Shopify를 매도하는 것은, 매출 성장이나 지출이 경영진의 가이던스(guidance)를 하회하지 않는 한, 실수로 보입니다.
6개의 대형 펀드가 같은 분기에 같은 주식을 줄였다면, 그들이 무엇을 봤는지 궁금해하는 것이 당연합니다. 각 펀드가 제출한 최신 분기인 6월 30일까지의 3개월 동안, 13F 서류에 따르면 Shopify (SHOP)에 바로 그런 일이 일어났습니다.
아직까지 매도자들은 보상을 받지 못했습니다. Shopify는 6월 30일 이후 39% 상승했으며, 다음 주에 3분기 실적을 발표할 예정입니다.
그 중 두 곳은 여전히 상당한 지분을 보유 중
240억 달러 규모의 Polen Capital은 지분을 27% 줄여 458만 주(6월 30일 기준 5억 2300만 달러 상당)를 보유하게 되었습니다. 220억 달러 규모의 Edgewood Management는 지분을 32% 줄여 411만 주(6월 30일 기준 4억 6900만 달러 상당)를 보유했습니다. 그럼에도 불구하고 Shopify는 여전히 Edgewood의 8위 보유 종목(미국 주식 기준 4.8%)이었으며, Polen의 11위 보유 종목(4.5%)이었습니다.
나머지 네 곳은 더 나아갔습니다. ICONIQ Capital은 지분을 89% 줄였고, Kinetic Partners Management는 61% 줄여 Shopify가 각 펀드에서 1% 미만의 비중을 차지하게 되었습니다.
Steadfast Capital Management와 SurgoCap Partners는 보유 주식을 전량 매도했습니다. 3월 31일 기준으로 Shopify는 이 두 펀드 각각의 약 2%를 차지하고 있었습니다.
13F는 펀드가 분기 마지막 날 보유한 것만 보여줍니다. 따라서 그들이 분기 중 언제, 어떤 가격에, 왜 매도했는지는 알 수 없습니다.
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그들의 Uber 매도는 더 나아 보인다
Shopify만 이 펀드들이 줄인 주식은 아닙니다. Polen은 또한 Uber (UBER) 지분을 80% 줄여 570,063주를 보유했으며, Steadfast는 보유한 모든 Uber 주식을 매도했습니다. Uber는 6월 30일 이후 12% 하락했으므로, 지금까지는 이 매도가 올바른 판단이었던 것으로 보입니다.
Polen은 또한 소규모 SAP (SAP) 지분을 47% 줄이고, 남은 소량의 Salesforce (CRM) 주식도 전량 매도했습니다. 이 세 종목과 비교할 때 Shopify는 압도적으로 비싼 가격에 거래되며, 애널리스트들은 가장 적은 상승 여력을 보고 있습니다:
- Shopify: 약 75배 선행 PER, 애널리스트 평균 목표가까지 12% 상승 여력
- SAP: 약 26배, 13% 상승 여력
- Salesforce: 약 16배, 25% 상승 여력
- Uber: 약 17배, 55% 상승 여력
이 격차가 매도자들을 따라가는 최선의 논거입니다.
Shopify의 이익은 계속해서 주가를 뒷받침하고 있다
투자자들이 Shopify에 프리미엄을 지불하는 이유는 그 성장이 계속해서 실현되고 있기 때문입니다. 애널리스트들은 정규화된 주당순이익(EPS)이 2025년 1.43달러에서 2028년 3.36달러로 두 배 이상 증가할 것으로 예상합니다:
매출은 지난 3분기 동안 매번 경영진이 제시한 가이던스 범위의 상단을 상회하며, 각각 31%, 34%, 34% 성장했습니다.
Shopify는 AI 기반 주문이 가맹점 상점으로 2분기 중 전년 동기 대비 3배 증가했다고 밝혔습니다. 이는 9월에 Meta의 Muse 쇼핑 에이전트와 파트너십을 체결하기 전의 상황입니다.
주가도 자체 기준으로는 비싸지 않습니다. 약 75배의 선행 PER로, 2023년 말 이후 분기 말 기준 평균인 74배에 근접해 있으며, 2025년 말에 도달했던 96배보다 훨씬 낮습니다. 6월 말에는 60배로, 해당 기간 중 가장 낮은 분기 말 수치를 기록했습니다.
애널리스트들도 계속해서 목표가를 상향 조정했으며, 평균은 현재 177달러로, 1년 전 166달러에서 상승했습니다:
주가는 이미 10월 12일 179달러로 이 수준을 넘어섰으며, ATB Cormark은 10월 22일 Shopify를 평가액 기준으로 다운그레이드했습니다.
마진이 제게는 걱정거리입니다. 지난 1년 동안 애널리스트들은 2027년 매출 추정치를 15% 상향 조정했지만, 2027년 EPS 추정치는 2%만 상향 조정했습니다. 즉, 더 많은 매출이 더 얇은 이익률로 발생할 것으로 예상한다는 뜻입니다.
그들을 따라 나가지 마라
저는 실적 발표 전에 Shopify를 매도하지 않을 것입니다. 75배를 지불한다는 것은 실적이 기대에 미치지 못할 여지가 거의 없다는 뜻입니다. 하지만 분기마다 자체 가이던스를 상회하는 기업은 그런 가격을 받을 자격이 있습니다.
솔직히 말해서, 실적 발표 후 다시 매수하려고 노력하기보다는 실적 발표를 거치며 보유하는 편을 택하겠습니다.
물론, 실적이 나쁘다면 상황은 달라질 것입니다. 경영진은 3분기 매출 성장률을 30% 초반대, 운영 비용을 매출의 33~34% 수준으로 가이드했습니다.
성장률이 30% 미만이거나 지출이 해당 범위를 초과한다면, 매도자들이 훨씬 현명해 보일 것입니다. 그리고 9월 30일로 끝나는 분기에 대한 펀드들의 13F 서류(11월 16일까지 제출 예정)는 주가가 상승하는 동안 그들이 계속 매도했는지 보여줄 것입니다.
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