평가 모델 소개! 
데브 칸테사리아는 수십 년간 워런 버핏과 찰리 멍거를 연구한 끝에 2007년에 밸리 포지 캐피털 매니지먼트를 설립했습니다. 필라델피아에 본사를 둔 그의 회사는 설립 이래 S&P 500 지수를 큰 폭으로 상회했으며 현재 약 40억 달러의 자산을 운용하고 있습니다.
칸테사리아는 일반적으로 두 가지 엄격한 기준을 충족하는 8~12개의 포지션만 보유하는 매우 집중적인 전략을 실행합니다: (1) 수십 년 동안 경제성이 입증된 내구성 있고 이해하기 쉬운 비즈니스 모델, (2) 10년 이상 ’10대 후반에서 20대 초반’의 내재가치를 복합적으로 반영할 수 있는 충분한 유기적 성장과 가격 책정력입니다.
예측 가능성은 칸테사리아의 북극성입니다. 그는 폭발할 수 있는 것을 소유하기보다는 몇 가지 성장 포인트를 희생하는 것을 선호합니다. 이러한 사고방식 덕분에 그는 인수합병, 투기적 생명공학, 원자재 생산업체, 대부분의 ‘빅 테크’ 기업에는 투자하지 않습니다. 대신 그는 거의 매년 물가 상승률보다 몇 퍼센트씩 가격을 올릴 수 있는 신용 평가 독과점 기업, 글로벌 결제 네트워크, 필수 소프트웨어 플랫폼 등 이른바 ‘톨게이트 부스 기업’을 선호합니다.
자본 배분은 비즈니스의 질만큼이나 중요합니다. 칸테사리아는 재투자가 거의 필요 없고 엄청난 잉여 현금 흐름을 거창한 인수보다는 주식 재매입에 투자하는 회사를 원합니다. 또한 그는 소유주처럼 생각하고 눈앞의 수익을 쫓기보다는 주당 순이익이 더 높아지도록 기꺼이 허용하는 경영진을 고집합니다.
저희가 확인할 수 있는 최신 밸리 포지의 보유 자산은 2025년 3월 31일 양식 13F에서 확인할 수 있습니다. (미국 매니저는 매 분기말 45일 후에 포지션을 보고하므로 6월 30일 분기에 대한 업데이트된 스냅샷은 8월 중순에 도착할 것입니다.) 이 서류에 따르면 5개 종목이 회사 상장 주식 포트폴리오의 90% 이상을 차지하고 있습니다:
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페어 아이작 코퍼레이션(FICO)
– 포지션: 14억 2천만 달러(포트폴리오의 32.3%)
– 1년 가격 수익률 +23.2 %
– 향후 동인: 2024년 모기지 금리 인상, 2025년 40% 추가 인상, 미국 리파이낸싱이 회복되면 거래량 반등.
FICO는 칸테사리아의 최대 지주회사로, 그가 추구하는 기업의 모든 것을 구현하고 있습니다. 미국 소비자 신용 점수를 거의 독점하고 있으며, 놀라운 가격 책정력과 최소한의 재투자 필요성을 갖추고 있습니다. 그는 시장 지배적 위치를 유지하면서 모기지 점수 가격을 불과 2년 만에 두 배로 올린 FICO의 능력을 강조합니다.
이 비즈니스는 막대한 잉여 현금 흐름을 창출하고 자사주 매입을 통해 이를 재배치합니다. 강력한 반복 수익과 긴 성장 활주로로 예측 가능성이 매우 높습니다. FICO는 외부 자본 없이도 성공할 수 있는 고수익 컴파운딩 머신의 교과서적인 예입니다.
S&P 글로벌(SPGI)
– 포지션: 8억 9,200만 달러(포트폴리오의 20.3%)
– 1년 가격 수익률: +18.6%
– 총 마진: 69.4%
– 3년 수익 CAGR: 19.6%
S&P Global은 글로벌 채권 시장의 통행료 징수 업체입니다. 칸테사리아는 2009년 금융 위기가 한창이던 시절, 신용평가사들이 공격을 받던 시기에 이 주식을 처음 매입했습니다. 당시 그가 본 것은 필수적인 제품, 높은 마진, 경기 사이클에 따라 가격을 인상할 수 있는 능력을 갖춘 기업이라는 점이 지금도 여전히 유효합니다.
S&P는 반복적인 매출, 글로벌 규모, 브랜드 파워를 바탕으로 세계에서 가장 내구성 있는 기업 중 하나입니다. 이는 인수를 통한 성장보다는 주주에게 현금을 돌려주는 예측 가능하고 자본이 적게 드는 비즈니스를 선호하는 칸테사리아의 성향과도 잘 맞습니다.
마스터카드(MA)
– 포지션: 8억 1,400만 달러(포트폴리오의 18.5%)
– 1년 가격 수익률: +29.0%
– ROIC: 65.9%
마스터카드는 칸테사리아가 가장 좋아하는 비즈니스의 또 다른 예로, 규모에 따라 더욱 가치가 커지는 글로벌 네트워크 효과를 제공합니다. 이 회사는 누군가가 플랫폼을 스와이프하거나 탭하거나 거래할 때마다 수수료를 받습니다. 경쟁이 적고 마진이 높으며 전 세계적으로 디지털 결제가 증가함에 따라 마스터카드는 넓은 해자와 예측 가능한 현금 흐름을 확보하고 있습니다.
칸테사리아는 마스터카드의 절제된 자본 배분, 특히 지속적인 자사주 매입과 마진 안정성을 높이 평가합니다. 이 회사는 상당한 재투자가 필요하지 않으며 결제 규모와 해외 지출 증가를 통해 성장할 수 있는 여지가 충분합니다.
무디스 코퍼레이션(MCO)
– 포지션: 6억 1,200만 달러(포트폴리오의 13.9%)
– 1년 가격 수익률: +19.2%
– 총 마진: 72.8%
– ROIC: 26.4%
무디스는 S&P 글로벌과 마찬가지로 글로벌 부채를 평가하는 고도로 합리적인 듀오의 일원입니다. 무디스는 운영에 필요한 자본이 거의 없이 반복적인 고수익을 창출합니다. 이러한 일관성은 칸테사리아의 품질에 대한 프레임워크와 잘 맞아떨어집니다. 그는 채권 발행의 단기적인 역풍은 더 좋은 가격에 더 많은 훌륭한 기업을 인수할 수 있는 기회를 창출할 뿐이라고 믿습니다.
칸테사리아는 또한 무디스가 핵심 사업에 집중하고 인수를 통한 과도한 확장의 유혹을 뿌리친 점을 높이 평가했습니다. 글로벌 관련성과 뛰어난 자본 효율성을 갖춘 강력한 복리 엔진으로 남아 있습니다.
비자(V)
– 포지션: 3억 2천만 달러(포트폴리오의 7.3%)
– 1년 가격 수익률: +35.0%
– EBIT 마진: 66.7%
– ROIC: 39.2%
Visa는 밸리 포지 플레이북의 모든 항목을 충족합니다. 수익성이 높고 자본 부담이 적으며 신규 고객을 확보할 때마다 더욱 강력해지는 플랫폼을 운영합니다. Visa의 규모와 인프라는 모방이 거의 불가능하며 장기적인 성장 동력은 그대로 유지되고 있습니다.
칸테사리아는 안정적인 잉여 현금 흐름을 창출하는 Visa의 능력과 인수보다 자사주 매입을 선호하는 점을 높이 평가합니다. 안정적인 가격 책정 능력과 강력한 해자를 갖춘 Visa는 향후 10년간 예측 가능한 수익 성장을 이룰 수 있는 또 다른 기업이라고 그는 생각합니다.
시간과 품질에 집중하기
데브 칸테사리아는 다음 대세를 쫓는 것이 아닙니다. 그는 수십 년 동안 예측 가능하고 효율적으로 수익을 늘릴 수 있는 지배적이고 영속적인 프랜차이즈 포트폴리오를 구축하고 있습니다. 그가 가장 큰 5개의 직책인 FICO, S&P Global, Mastercard, Moody’s, Visa는 모두 가격 결정력, 합리적 관리, 긴 런웨이를 갖춘 자본이 적은 비즈니스의 예입니다.
많은 투자자가 단기 밸류에이션 배수에 대해 걱정하는 반면, 칸테사리아는 장기 복리에 초점을 맞추고 있습니다. 그는 “주식이 수익의 26배에 거래되는지 29배에 거래되는지에 신경 쓰는 것은 올바른 기업을 소유하는 것보다 훨씬 덜 중요하다”고 말합니다. 이 다섯 가지 보유 종목은 이러한 그의 신념을 반영합니다.
밸리 포지의 6월 분기 실적은 8월 중순에 발표될 예정이지만, 이 전략에 초점을 맞춘 만큼 갑작스러운 변화는 기대하지 마세요. 포트폴리오 회전율이 아닌 예측 가능한 성장이 밸리 포지 캐피털의 성과를 이끄는 원동력입니다.
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면책 조항:
Tikr의 기사는 Tikr 또는 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정적 조언을 위한 것이 아니며, 주식 매매를 위한 추천도 아닙니다. 저희는 TIKR 터미널의 투자 데이터와 애널리스트의 추정치를 기반으로 콘텐츠를 제작합니다. 당사의 분석에는 최근 회사 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 갖고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사드리며 즐거운 투자 되세요!
