Zscaler株の主要指標
- 過去52週間の値幅：115ドル～337ドル
- 現在の株価：147.33ドル
- 市場予想目標株価：約193ドル
- TIKRモデル目標株価：約260ドル（ミッドケース、2030年半ばに達成）
- 予想総リターン：約77％
- 年率リターン：年約15％
- 最大ドローダウン：安値時には最大65％、現在は約56％
- 2026年度第3四半期の売上高：8億5,050万ドル、前年同期比25％増
- 2026年度第3四半期のARR：35億ドル、前年同期比25％増
Zscalerの株価は最大65％下落した一方で、ARRは四半期ごとに25％の成長を維持
Zscaler（ZS）の株価は、この1年厳しい状況が続いています。 株価は52週間高値から約56％下落しており、春の一時期には下落率が49％近くに達しました。これは株式としては急激な動きであり、その背景にある事業も苦戦していると考えられるのは妥当でしょう。
しかし、数字が語る現実は異なります。2026年度第3四半期の売上高は前年同期比25％増の8億5,050万ドルとなり、年間経常収益（ARR）も同様に25％増の35億ドルに達しました。 非GAAPベースの営業利益率は、前年同期の22％から23％へと上昇し、過去最高を記録した。これは、足場を失いつつある企業ではない。株価が逆方向に動いている一方で、ほとんどのソフトウェア企業が羨むようなペースで成長を続けている企業なのである。
その理由の一部は単純明快です。ソフトウェアセクター全体の成長株は、過去1年間で株価収益率（PER）が圧縮されており、2025年に向けて割高な評価で取引されていたZscalerは、他の企業よりも下落余地が大きかったのです。もう一つの理由は同社固有のものであり、それはキャッシュフローの数値に明確に表れています。
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フリーキャッシュフローは2023年に98億ドルでピークに達した後、減少に転じた
フリーキャッシュフローは、2021年の47億ドルから2023年には98億ドルのピークまで着実に増加しました。 それ以来、2年連続で減少し、2024年には88億ドル、2025年には75億ドルまで落ち込みました。これは単なる四捨五入の誤差ではなく、確かな傾向であり、見過ごさずに理解しておく価値があります。
経営陣は最新の決算発表でこの点に直接言及した。通期のフリーキャッシュフロー・マージンの見通しは、従来の27％近辺から23％程度へと下方修正され、同社はこの変更の理由として設備投資の増加を挙げた。
その支出の一部は、現在ARRの成長に寄与しているRed Canaryの買収に関連しており、また一部は、AI時代のセキュリティ製品へのZscalerの事業拡大を支えるために必要なインフラ整備を反映したものです。
成長に先立って支出を行うことは、プラットフォームの規模拡大を続ける企業にとっては一般的なパターンだ。懸念材料となるのは、その成長が最終的に利益率の拡大につながらない場合に限られる。まさにこの点が、今後数四半期において注視すべきポイントとなる。
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TIKRのモデルでは、Zscalerの株価は260ドル前後と予測されており、これは市場予想の目標株価を30％以上上回る水準です
TIKRの中位シナリオモデルでは、2030年半ばまでにZscalerの株価が約260ドルに達すると予測しており、これは総リターン約77％、年率換算リターン約15％を意味します。 この目標株価は、売上高の伸び率が年平均約14％に鈍化すること（Zscalerが現在記録している25％のペースを大幅に下回る）と、純利益率が約21％に拡大することを前提としています。
言い換えれば、このモデルはZscalerが現在のペースで成長し続けるとは想定していない。成長は大幅に鈍化する一方で、収益性は引き続き改善すると想定しており、こうしたより保守的な成長想定の下でも、同社の株価は現在の価格に比べて依然として割安であると判断される。
この目標株価は、ウォール街のコンセンサス目標株価である約193ドルを大幅に上回っており、現在の株価（147ドル近辺）から見て実質的な上昇余地があることを示唆している。TIKRのモデルとウォール街の平均目標株価との乖離は、Zscalerの利益率の推移をそれぞれがどの程度評価しているかに起因する。
非GAAPベースの営業利益率は、買収コストを吸収し、インフラ投資を拡大したにもかかわらず、わずか1年で22％から過去最高の23％へと上昇しました。この傾向が続けば、評価レンジの上限を支持する根拠はさらに強まります。
Zscaler株に投資すべきか
Zscalerの株価下落は、事業が低迷しているというよりは、むしろバリュエーション倍率のリセットのように見えます。売上高とARR（年間反復収益）は依然として年率25％で成長しており、営業利益率は過去最高を記録したばかりです。また、同社は将来性豊かな分野であるエンタープライズAIセキュリティにおいて、早期にポジションを確立しつつあります。 注目すべきリスクは、最近の設備投資の拡大が、長期的に利益率の向上につながるのか、それともフリーキャッシュフローに対する恒久的な負担となるのかという点です。この不確実性を受け入れられる投資家にとって、現在の株価は、Zscalerが近年示してきた水準よりも、はるかに広い安全マージンを提供しています。
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