主なポイント
- エリザベス・ウォーレン上院議員は、民主党が議会を掌握する2日前の11月1日、ユナイテッドヘルスのAmedisys買収を攻撃した。
- 彼女の「ビッグ・メディシン解体法案」は、ユナイテッドヘルスに対し、保険事業およびPBM（薬剤給付管理）事業から、在宅医療を含む医療提供事業を1年以内に分離することを要求する。
- アナリストは、主にOptumの医療提供事業により、1株当たり利益（EPS）が2025年の16.35ドルから2027年には23.29ドルに回復すると予想している。
- トランプ大統領の拒否権の下では分割は起こりそうにないが、この圧力が株価倍率（PER）の上限となるため、リターンは利益の伸びに依存する。
民主党は11月3日に上下両院を制し、医療はその政策課題の最優先事項の一つとなった。これはユナイテッドヘルス・グループ (UNH)にとっては微妙なタイミングだ。
その2日前、エリザベス・ウォーレン上院議員（民主党、マサチューセッツ州）は、同社の33億ドルに及ぶAmedisys買収をXで非難した：
「ユナイテッドヘルスはすでにあなたの保険を販売し、医師を雇用し、処方箋を管理している。今度はトランプ政権の司法省が、同社が在宅医療・ホスピス大手のAmedisysを33億ドルで買収するのを許した。これで同社は、コストを引き上げ、治療を拒否する力をさらに増すことになる。我々はビッグ・メディシンを解体する必要がある。」
彼女の政党はちょうど議会を制したばかりだ。
Amedisys買収は覆らない
取引は完了している。司法省は2024年11月にこれを阻止する訴訟を起こしたが、その後、両社が年間約5億2800万ドルの収益をもたらす164の在宅医療・ホスピス拠点を売却することに合意したため、2025年8月に和解した。ユナイテッドヘルスは2025年8月14日に買収を完了させた。
ウォーレン議員の道筋は立法であり、それは上院の議事妨害とトランプ大統領の拒否権を乗り越えることを意味する。JPモルガンのアナリストは、その拒否権が抜本的な改革ではなく行き詰まりをもたらすと予想していると、ロイターは報じた。
ウォーレン議員には法案がある
彼女のより大きな武器は、2月10日にジョシュ・ホーリー上院議員（共和党、ミズーリ州）と共同提出した「ビッグ・メディシン解体法案」だ。この法案は、一つの企業が保険会社またはPBMと医療提供者の両方を所有することを禁止し、どちらかを1年以内に売却することを義務付ける。医療提供者の定義には在宅医療提供者が含まれており、Amedisysも対象となる。
これが成立すれば、Optumの医療提供事業はユナイテッドヘルスケアから分離されることになる。両者は密接に結びついている。ユナイテッドヘルスの各セグメントは2025年に互いから1680億ドルの収益を計上しており、これはOptumの2706億ドル収益の62.1%に相当する。
ホーリー議員の名前は重要だ。分割には共和党の票が必要であり、この法案は2月以来動きがない。
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Optumが最も挽回すべき余地がある
アナリストは、1株当たり利益（EPS）が2025年の16.35ドルから2027年には23.29ドルに上昇すると予想しており、それでも2024年の27.66ドルには届かない。
その回復の大部分はマージンにかかっている。ユナイテッドヘルスのEBITマージンは2021年から2023年まで8.3%から8.8%の間で推移したが、2024年には8.1%に低下し、2025年には4.8%まで落ち込んだ。
Optum Healthは2024年に78億ドルの営業利益を計上したが、2025年には2億7800万ドルの損失を出した。その調整後マージンは第3四半期で2.6%であり、2028年目標の6%から8%に対して低い水準だ。これがウォーレン議員の法案が保険事業から隔離しようとしている事業である。
株価倍率（PER）の上昇は期待できない
選挙後の上昇はメディケイド関連の取引だった。センテーンは11月4日に12.6%上昇で引け、病院運営会社は9%から16%上昇したが、ユナイテッドヘルスはわずか1.2%の上昇に留まった。この賭けは、民主党がメディケイドの削減を遅らせられるというものであり、ユナイテッドヘルスの反トラスト問題には何の影響も与えない。
10月23日、レイモンド・ジェームズは目標株価を475ドルから450ドルに引き下げた。その理由として、中間選挙への懸念とメディケア・アドバンテージ（MA）のルール変更の可能性による株価倍率（PER）の圧迫を挙げた。
1か月で11%上昇した後、ユナイテッドヘルスは11月2日時点で予想PER18倍で取引されていた。これは5年平均の19倍をわずかに下回り、2022年4月の25倍を大きく下回り、2025年5月の11倍という安値からは大きく上回る水準だ。
ユナイテッドヘルスには利益成長が必要
トランプ大統領が拒否権を握っている間は、分割が法律になるとは考えにくい。しかし、公聴会やウォーレン議員のような投稿は、新議会が1月に始動すればユナイテッドヘルスの企業構造を引き続きニュースの見出しにし続けるだろう。そのため、PERが25倍に戻るのは想像しにくい。
利益は利益から生まれなければならない。アナリストが2027年に予想する23.29ドルを達成できれば、現在の倍率でも株価は上昇できる。最初の試練は、年末までに経営陣が約束した2027年の業績見通しだ。コンセンサスを下回る業績見通しは、ウォーレン議員が投稿するどんなことよりも株価を傷つけるだろう。
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