主なポイント
- Moderna (MRNA) 株は、投資家が同社の個別化がんワクチンを見直したことを受け、11月5日までの5営業日間で約8%上昇し、$241で取引を終えた。
- Merck (MRK)とModernaは、intismeranとKeytrudaの併用療法が、メラノーマの再発または死亡リスクを42%減少させ、事前に設定された感度分析では6か月後に58%の減少を示したと報告した。
- Modernaは11月6日に第3四半期の売上高を13億1000万ドルと報告し、2026年の売上成長見通しを15%-25%に引き上げたが、プレミアムなバリュエーションは依然として懸念材料となっている。
何が起きたのか？
Moderna (MRNA)株は、11月5日までの5営業日間で約8%上昇し、$223から$241へと上昇した。これは、投資家がMerck (MRK)と共同開発した個別化がんワクチンの可能性を再評価したためである。
この反発は、有意な臨床的効果を示していたにもかかわらず、当初投資家を失望させた第3相メラノーマ試験結果によって引き起こされた10月の売り込みに続くものであった。反発期間中に新たな試験結果は発表されなかった。
Modernaはその後、11月6日に第3四半期決算を報告し、国際的なCOVID-19ワクチン需要の強さに支えられ、売上高は前年同期比29%増の13億1000万ドルとなった。
同社は1億6200万ドルの純利益を計上し、前年の2億ドルの損失から転換した。また、年間売上成長率の見通しを、従来の最大10%から15%-25%に引き上げた。
これらの結果は5営業日間の反発後に発表されたものの、商業的パフォーマンスの改善を示す追加的な証拠を提供した。
一方、Modernaの個別化がんワクチン「intismeran」は、長期的に変革をもたらす可能性を秘めている。
両社の第3相INTerpath-001試験結果によると、intismeranとKeytrudaの併用療法は、Keytruda単独療法と比較して、メラノーマの再発または死亡リスクを42%減少させた。
この結果は、以前の第2相試験で5年後に観察された49%の減少を下回り、投資家の当初の失望に寄与した。
しかし、第3相試験の知見は重要な違いを明らかにした。
最初の6か月間は、両治療群で同様の結果が示され、ハザード比は0.99であった。6か月後、事前に設定された感度分析では、再発または死亡リスクが58%減少した。
TIKRによる以前のModerna分析で議論されたように、開発責任者のDavid Berman氏は、第2相試験で観察された改善を指摘し、追跡期間が長くなるにつれて効果が強まる可能性があると主張した。
CEOのStéphane Bancel氏も、この技術が最終的には他の種類のがんの治療にも役立つ可能性があると考えている。
「作用機序から、メラノーマ以外のがんにも効果があると信じています」と、Bancel氏は10月26日のBloomberg Talksで述べた。
両社は、腎臓がん、膀胱がん、肺がんにおける個別化ワクチンアプローチを評価しており、メラノーマを超えた機会を拡大する可能性がある。
Merckもまた、このプログラムを支援する相当な財政的インセンティブを持っている。同社の第3四半期決算では、KeytrudaとKeytruda Qlexの合計売上高が86億ドルに達した。
パートナーはintismeranの開発コストと利益を均等に分担しており、規制当局への申請準備を進めている。承認に依存するが、2027年の発売の可能性がある。
Moderna株は割安か割高か？
Modernaの財務パフォーマンスの改善と拡大するがんワクチンパイプラインは、長期的な見通しを強化するが、高いバリュエーションは、投資家が既に相当な商業的成功を期待していることを示唆している。
TIKRの11月2日時点のコンセンサス予測では、2028年の売上高は33億4000万ドルに達すると見込まれているが、これは2023年に生み出された68億5000万ドルの約半分であり、新たな商業製品の重要性を浮き彫りにしている。
11月2日時点で、Modernaは約46倍のフォワードP/Sで取引されており、5年間の平均値である7.9倍を大幅に上回っている。これは、投資家が実験的な腫瘍学パイプラインに大きな価値を割り当てていることを示している。
今後12か月間、ワクチン売上の強化、intismeranの規制面での進展可能性、および追加のがん試験の進展が、Modernaの成長見通しを支える可能性がある。
しかし、全生存期間データ、商業的実行、規制当局の承認、および同社のプレミアムなバリュエーションに関する不確実性は、将来の結果が期待外れに終わった場合の下方リスクを生み出している。
Modernaは、その歴史的な売上高倍率と比較して割高に見えるが、複数の腫瘍タイプにわたるがんワクチンの商業化が成功すれば、最終的にはより高いバリュエーションを正当化する可能性がある。
重要な問いは、Modernaが有望な臨床結果を持続可能な売上成長に変換し、既に株価に反映されている商業的成功を実現できるかどうかである。
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