主なポイント
- Upstartの株価は、第3四半期が貢献利益で過去最高を記録したにもかかわらず、2026年の業績見通しを約13億5000万ドルの売上高に引き下げたことで、1週間で11%下落した。
- デフォルト率の上昇により、Upstartが保有するローン資産の価値が低下した一方で、Pagayaは2026年の利益見通しを上方修正し、SoFiは貸付の大半を預金で賄っている。
- 株価は通常の予想PERの約半分で取引されているが、その倍率の根拠となる2027年の利益予想は引き下げられる可能性が高い。
- この水準での売却は遅すぎるが、追加購入はUpstart Macro Indexが低下に転じるまで待つべきだろう。
Upstart Holdings (UPST) の株価は、過去最高の第3四半期決算とともに2026年の業績見通しを引き下げたことで、11月5日までの1週間で11%下落した。
この下落の多くは市場全体の動きと連動していた。同期間、ナスダック100は9%下落した。しかし、業績見通しの引き下げはUpstart固有の問題だ。Pagaya Technologies (PGY) は10月29日に2026年の利益見通しを上方修正し、SoFi Technologies (SOFI) は貸付の大半を預金で賄っている。これはUpstartがまだ実現できていない点だ。
過去最高の四半期と縮小する2026年見通し
11月3日に発表された第3四半期決算は、売上高の予想を上回った。
- 融資実行額：41億ドル（前年同期比44%増）
- 売上高：3億7100万ドル（同34%増）、アナリスト予想を上回る
- 貢献利益：2億1800万ドル（同48%増）で過去最高
- 純利益：3660万ドル（同15%増）
- 担保付き自動車ローンおよび住宅ローンの貢献マージンがプラスに転じ、計画より1四半期早い達成
「マクロ環境は行きつ戻りつするが、アルファ（超過リターン）は複利で増えていく」と、共同創業者兼CEOのPaul Gu氏はリリースで述べた。
その後、Upstartは2026年の売上高見通しを約13億5000万ドル、調整後EBITDAを2億6000万ドルに引き下げた。これまでの予想は売上高14億ドル、調整後EBITDA 2億9400万ドルだった。アナリストの予想中央値は売上高14億2000万ドルだった。
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デフォルトがUpstart保有ローンに打撃
Upstartはデフォルト率の上昇を理由に挙げた。同社独自の指標であるUpstart Macro Index（UMI）は、直近の数値で1.53に達し、2025年12月の数値1.39から上昇した。予想デフォルト率が上昇するにつれ、Upstartが保有するローンおよび損失分担持分の価値は低下する。Upstartの第3四半期決算説明会で、Gu氏はこの影響が「新規融資実行額の減少による影響よりも実際には大きい」と述べた。
新規ローンも減速している。10月の1日あたりの融資実行額は9月比で9%減少した。また、Upstartの損失分担契約における最大エクスポージャー（同社がリモートと呼ぶ最悪のシナリオ）は、第3四半期の提出書類によると、9月30日時点で15億ドルに達し、8億8740万ドルの株主資本を上回った。
Pagayaのネットワーク取引高は第3四半期に28.7%増加して過去最高の36億1000万ドルに達し、2026年のGAAP純利益見通しを1億6200万～1億8200万ドルに引き上げた。したがって、打撃は借り手需要ではなく、Upstartが抱えるリスクにある。
SoFiはUpstartが欠く資金調達源を持っている。過去最高の第3四半期において、その平均負債の90%は預金だった。Upstart BankはFDIC保証付き預金を受け入れることができるが、計画されている2027年初頭の開業前に、残る規制当局の承認をまだ必要としている。
予想はさらに下落する余地がある
決算発表前、アナリストは正常化EPSが今年の2.29ドルから2027年に3.58ドルに上昇すると予想していた。
縮小した2026年見通しと上昇したUMIは、2027年の数値も低下することを示唆している。決算発表後、BofAは2027年の予想を2.79ドルに設定し、2027年のGAAPコンセンサスはわずか1.88ドルだ。
割安だが、UMIの動向を待つべき
決算発表前、Upstartは予想正常化利益の7.0倍で取引されており、過去1年間の平均14倍の約半分だった。
それでもウォールストリートは目標株価を引き下げた。BofAは決算発表前日に37ドルから30ドルに引き下げ、発表後には28ドルに引き下げた。少なくとも8社の他行が決算後に目標株価を引き下げ、うち3社は24ドルに設定した。これらの引き下げ以前でさえ、平均目標株価は1年間で約75ドルから38ドルへとほぼ半減していた。
7.0倍という水準では、株価はすでに多くの悪材料を織り込んでいるため、ここでの売却は遅すぎるように見える。しかし、その倍率の根拠となる利益はまだ下落しており、UMIが上昇する間はさらなる下方修正が起こりそうだ。追加購入は、この指数が反転するまで待つことができる。
11月の融資実行額と次のUMIの数値は12月初旬に発表される。UMIが1.4付近に戻れば、Upstartはより多くの融資を行い、保有するローン資産の価値も上昇するはずだ。
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