主なポイント
- FoxによるRokuの220億ドル買収は、司法省の審査を合意判決の下で通過する見込みと報じられており、必要な最後の規制承認となる。
- Foxの提示額は現金96ドルに加え、Fox株0.9693株で、Foxの11月4日終値時点で163.51ドルの価値となる。Rokuは同日、52週高値の163.08ドルを記録した。
- Rokuは第3四半期に好調な業績を上げており、合併委任状に記載された独立企業としての評価額は、同業他社倍率法で1株あたり84.00ドルから128.89ドル、割引キャッシュフロー法で112.68ドルから176.99ドルと幅があった。
- 合意判決の条件は明らかになっておらず、司法省は2027年前半に予定される買収完了前に方針を変更する可能性もある。
Fox (FOXA)がRoku (ROKU)を所有するまでにあと一歩近づき、Roku株は新たな高値を更新した。
司法省は、FoxによるRokuの220億ドル買収を合意判決の下で承認する見込みだと、Semaforが11月2日に報じた。これは、Newsmaxの筆頭株主で、自社チャンネルのストリーミング配信をめぐりFoxと長年対立してきたトランプ氏の盟友、クリス・ラディ氏からの反対にもかかわらずの動きだ。
Fox-Roku買収の現状
Roku株1株につき、現金96ドルに加え、FoxのクラスA株0.9693株が買収完了時に支払われる。6月の発表時点では160ドルの価値だった。その後：
- FoxとRokuの株主はともに10月に買収を承認した。Roku株主による承認は10月14日。
- 司法省は9月に追加調査を要請し、より詳細な審査を開始した。
- Foxは11月2日の決算説明会で、必要な外国当局の承認はすべて得ており、司法省が最後の関門であると述べた。
- 両社とも、買収は2027年前半に完了する見込みを維持している。
合意判決は、条件付きで買収を完了させることを可能にする。Semaforの情報筋によれば、条件は不明瞭であり、司法省は依然として立場を変える可能性があるという。
Roku株はすでに買収成立前提で取引されている
96ドルの現金部分は固定されているが、提示額の残りはFox株の動きに連動する。11月4日、Fox株は69.65ドルで取引を終え、これにより提示額は1株あたり163.51ドルとなった。これが、Roku株が同日に6月の160ドルを上回る163.08ドルを記録しながらも、買収提示額を下回る水準で取引されている理由だ。
市場もこの買収を織り込んでいる。アナリストの平均目標株価は1年前の111ドルから、10月29日には162ドルに上昇し、6月時点の提示額160ドルをわずかに上回った。
最も低い目標株価である150ドルでさえ、合併委任状の同業他社倍率法による評価レンジを上回っているが、Qatalystの独立DCF分析によるレンジ内には収まっている。
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Fox抜きでのRokuの価値
同社の事業は好調だ。第3四半期の売上高は24%増の15億ドル、純利益は1億8300万ドル、過去12ヶ月間のフリーキャッシュフローは7億9600万ドルに達した（Rokuの株主向け書簡による）。アナリストは、2028年まで売上高が毎年増加し続けると予想している。
しかし、合併委任状に記載された独立企業としての評価額は一致していない。Qatalystの同業他社倍率分析による評価は1株あたり84.00ドルから128.89ドル、割引キャッシュフロー分析による評価は112.68ドルから176.99ドルと幅があり、いずれも第3四半期の好調な業績発表前のものだ。11月2日時点で予想PER48倍のRoku株は、買収が不成立に終わった場合、私見では割高に見える。
規制当局の承認が得られず買収が失敗した場合、FoxはRokuに約12億ドルの解約手数料を支払う義務が生じる（Foxの直近の10-Qによる）。これは事業にとっては緩衝材となるが、株価にとってはそうではない。
司法省がRokuについて未回答の疑問
競合他社は、FoxがRokuのホーム画面で自社番組を優遇する可能性を懸念しており、The Roku ChannelはFoxのTubiと直接競合している。ラクラン・マードック氏は、両社は別々に運営され、広告は両プラットフォームで販売されると述べている。合意判決はまさにこれらの点について規則を定めることが予想され、その条件によってFoxが実際に何を買収するのかが決まる。
州司法長官もこの買収を調査していると報じられており、エリザベス・ウォーレン上院議員を筆頭とする8人の民主党議員が7月に司法省に対し審査を要請した。民主党は11月3日の選挙で上下両院を制し、新議会は予定される買収完了前の1月に発足する。
今回の報道は買収拒否の可能性を低下させたが、下落リスクを排除するものではない：Roku株は依然として買収失敗のリスクとFox株下落のリスクを抱えている。そして、上昇余地はあまり残されていない。Roku株の11月4日の高値163.08ドルは、同日のFox終値時点での提示額163.51ドルを43セント下回っていた。今ここで買うことは、基本的に96ドルの現金とFox株の一部を買うことに加え、誰も読んだことのない合意判決のリスクを買うことを意味する。
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