主なポイント
- AppLovinは記録的な四半期決算を受けて木曜日に31%高で取引を終え、Magniteは最大17%上昇した一方、The Trade Deskは11月9日月曜日の自社決算発表を前に3%下落した。
- Magnite、Roku、Amazonはいずれも広告収入を伸ばしているため、Trade Deskの売上高が前年比で減少すれば、同社固有の問題を示唆することになる。
- Trade Deskは、既存顧客の第2四半期の支出が減少した後、第3四半期の売上高を少なくとも6億5000万ドル（前年比約12%減）と予想している。
- 同株は予想PER約14倍で取引されている（過去5年平均は49倍）が、2026年の利益予想は6月以降37%下方修正されている。
アドテク業界は木曜日に大きな動きを見せたが、The Trade Desk (TTD) はその波に乗れなかった。AppLovin (APP) は記録的な四半期決算を受けて31%高で取引を終え、Magnite (MGNI) は最大17%上昇した。Trade Deskは3%安で取引を終えた。ナスダックは中間選挙後のその日に5.5%下落したため、Trade Deskは市場全体よりは持ちこたえたものの、同業他社には及ばなかった。
Roku (ROKU) は第3四半期の広告収入を23%増加させ、同じブランド予算を追うDSPを持つ Amazon (AMZN) は為替影響を除く広告売上高を12%伸ばした。では月曜日の疑問はこうだ：その資金の一部はTrade Deskに流れているのか？
アナリストはすでにTrade Deskの縮小を予想
コンセンサスでは、売上高は2025年の29億ドルから今年は27.5億ドルに減少し、2027年には26億ドルに落ち込んだ後、2028年に再び成長に転じると見られている：
成長率は、2025年第3四半期に売上高が18%増加して以来、四半期ごとに鈍化している：
第2四半期の売上高 はわずか3%増の7億1500万ドルに留まり、第3四半期の少なくとも6億5000万ドルという業績見通しは、1年前の7億3900万ドルを12%下回る水準だ。
経営陣はその多くを、売上の約4分の1を占める消費財および自動車広告主のせいだとしている。しかし、第2四半期の10-Q報告書では、既存顧客の支出が減少し、新規顧客が増加分を担ったとも述べている。この部分が私には懸念材料だ。
広告資金は確かに存在する
AppLovinの55%増（21億8000万ドル）は、Trade Deskについて最も参考にならない。同社の広告は主にモバイルアプリ内、特にゲーム内で配信されるためだ。MagniteとRokuはより良い参考指標となる。なぜなら、ビデオ広告はTrade Deskの顧客が購入するものの約半分を占めるからだ。Magniteの TACを除くコネクテッドTV部門の売上高は39%増加 し、Michael Barrett CEOは現在、年間の政治広告費が「当初予想のほぼ3倍」になると見込んでいる。Rokuのインストリームビデオ広告インプレッションの80%以上は プログラムで購入 されており、これはTrade Deskの顧客が購入する方法と同じだ。
Amazonは、プライムデーが第2四半期に移動したにもかかわらず広告売上高を伸ばし、 第4四半期の広告成長率を10%台後半と予想 している。AmazonはDSPを個別に開示していないため、それだけではシェアの移行を証明することはできない。
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Trade Deskの第4四半期業績見通しが示すべきこと
もし第3四半期が6億5000万ドルの下限に達した場合、通年のコンセンサスは第4四半期に約6億9900万ドル（前年同期の8億4700万ドルから17.5%減）を意味する。この水準以上の業績見通しを出せばコンセンサスは維持されるが、低迷が業界全体の圧力によるものか、シェア喪失によるものかは示されない。これを下回れば、予想は再び下方修正される可能性が高い。
第3四半期の業績見通しでは、株式報酬、減価償却費、償却費を除くコストは約4億9000万ドルとなり、1年前の約4億2200万ドルから増加している。この業績見通しは9月3日に発表された15%の人員削減以前のものなので、その効果は第4四半期の見通しに反映されるはずだ。
割安だが、落とし穴あり
Trade Deskは予想PER約14倍で取引されており、過去5年平均の49倍を大きく下回り、7月の安値である8.6倍に近い水準だ：
落とし穴はこれだ：アナリストは6月30日以降、2026年の利益予想を37%下方修正しており、14倍という水準で買える利益は夏よりもはるかに少なくなっている。
Magnite、Roku、Amazonがいずれも成長している中で、Trade Deskの既存顧客からの支出が縮小しているのは、私には弱い市場ではなくシェア喪失のように見える。経営陣が第4四半期の業績見通しを約6億9900万ドル以上とし、既存顧客の支出が再開していると発表するまでは、14倍は適正水準だと言えるだろう。
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