主なポイント
- ブラッド・ガースナーのアルティメーター・キャピタルは第2四半期にアプライド・マテリアルズに1億8900万ドルのポジションを新規に建てた一方、160億ドルのヘッジファンドであるマーベリック・キャピタルは保有株の99.7%を売却した。
- アプライド・マテリアルズの株価は、両ファンドの最新13Fが対象とする保有日である6月30日以降54%下落し、現在は3月31日の終値より3%低い水準にある。
- 同株は予想PER19倍で取引されており、過去5年平均の21倍を下回っている。一方、2027会計年度のEPS予想は6月以降13%上方修正されている。
- 今後の展開では、ガースナーの主張の方が説得力がある。アプライドの11月12日の決算発表と、両ファンドの次回13F（11月16日までに提出）が次の試金石となる。
第2四半期、2つの大型ファンドがアプライド・マテリアルズ (AMAT) について対照的な動きを見せた。ブラッド・ガースナーのアルティメーター・キャピタルは同株を買い建て、ラム・リサーチ (LRCX) とKLA (KLAC) も同様に買い増した。リー・エインズリーのマーベリック・キャピタルは保有株のほぼ全てを売却した。それ以来、アプライドの株価は半減した。
一方は参入、一方は撤退
アルティメーターは、8月14日に提出された6月30日終了四半期の13Fによると、アプライドに新規ポジションを開設した。同ファンドは26万1950株（1億8900万ドル相当）を保有し、これは13F対象株式の1.9%、20銘柄中14番目の規模のポジションだった。同じ四半期にラム（1億7100万ドル）とKLA（1億7500万ドル）も新規建てしており、これはアプライド単体ではなく半導体製造装置セクター全体への賭けである。
158億5000万ドルを運用するマーベリックは逆の動きを見せた。アプライドは3月末時点で同ファンドの13F対象株式の3.4%を占めていた。6月の13Fでは、残存保有株は2468株（200万ドル相当）のみとなっている。
両方の報告書は4ヶ月以上前の保有状況を示しており、ファンドがいつ取引したか、いくらで取引したかは明らかにしていない。
AMAT株は半減、事業は加速
アプライドは11月6日に332.71ドルで取引を終え、過去1年の最高終値である6月30日の723ドルから54%下落した。10月13日の投資家向け説明会では、2030年目標として非GAAP粗利益率54%を掲げたが、装置市場に関する予測は示さなかった。その後、半導体株の暴落が中間選挙後に深まった。
事業は減速していない。第3四半期の売上高は25%増の91億ドルに達し、経営陣は第4四半期の売上高を102億5000万ドル（上下5億ドル）と予想、これは51%の増加となる。非GAAP粗利益率は50.4%に達し、前年同期比で13四半期連続の増加となった。
アナリストは、1株当たり利益（EPS）が2025会計年度の9.42ドルから2027会計年度には18.56ドルとほぼ倍増し、2028会計年度には23.89ドルに達すると予想している：
6月末時点では、この2027会計年度の予想は16.40ドルだった。
つまり、投資家は今、より大きな予想利益に対してはるかに低い価格を支払っていることになる。アプライドは6月30日に予想PER49倍で取引されており、これは過去5年間で最高水準だった。現在は19倍で、過去5年平均の21倍を下回っている：
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アプライドに関してはガースナーの主張の方が説得力がある
価格面ではこれまでのところマーベリックが正しかった。アプライドは現在、3月31日の終値341.79ドルより3%安く取引されており、第2四半期の上昇分をすべて失ったことになる。アルティメーターがすべての株を保有し続けているなら、1億8900万ドル相当のポジションは約8700万ドルの価値になっている。
アナリストは株価の下落に追随していない。彼らのコンセンサス目標株価は過去1年間で222ドルから628ドルへとほぼ3倍に上昇している：
最も低い目標株価である358ドルでさえ、11月6日の終値を上回っている。
リスクは景気循環にある。装置需要のブームは、顧客が購入した設備を吸収するために一時停止する時に終わる。2026会計年度の第3四半期累計では、2つの顧客がアプライドの売上高の34%を占めていた。2022年10月には、同株は予想PER9.6倍まで下落した。
それでも私はガースナーの側につく。19倍という水準では、投資家は上昇し続ける予想利益に対して、同社の通常の倍率より低い価格を支払っている。そして、アプライド自身の数字には、支出サイクルがまだ転換点を迎えている兆候は何も示されていない。
アプライド・マテリアルズの11月12日の決算発表で示すべきこと
アプライドは11月12日に2026会計年度第4四半期決算を発表する。売上高は102億5000万ドルという予想に近い数字となり、粗利益率は50.4%付近となる必要があるが、最も重要なのは2027会計年度第1四半期（14週間）の初回業績予想である。11月16日までに、両ファンドの9月30日時点の報告書が提出され、ガースナーが保有を続けたか、マーベリックが戻ってきたかが明らかになる。
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