支出削減は、ロイターの数字におけるこのサプライズの約43%を説明する。残りは営業キャッシュフローで賄われ、運転資本からの25億9000万ドルの流入が寄与した。
設備投資削減がTeslaの予想上振れの43%から50%を占める
Teslaの設備投資額は47億3000万ドルで、1年前の22億5000万ドルの2倍だが、第2四半期の57億9000万ドルからは減少した。ロイターが引用したLSEGデータによると、アナリストは約75億ドルを予想しており、27億7000万ドルの不足となる。予想と実際のフリーキャッシュフローの差額64億5000万ドルに対する割合は43%だ。設備投資額を79億6000万ドル近くに設定する見積もりでは、その割合は50%に上昇する。
残りは62億6000万ドルの営業キャッシュフローによるもので、1年前と同水準だった。運転資本がそのうち25億9000万ドルを供給し、主に買掛金・未払費用の39億9000万ドルの増加と、繰延収益の12億6000万ドルによるものだった。これらの変動を除くと、フリーキャッシュフローは約マイナス10億6000万ドルとなり、同じ基準で第2四半期のマイナス25億ドルに対応する。
この流入は、それらの支払いが期限を迎えるときに逆転する可能性がある。（2025年第3四半期も運転資本から20億8000万ドルを得ており、この一部は季節的なものである。）
Teslaは2026年の支出を削減するが、今後は増加を見込む
Teslaは年初来9ヶ月で130億1000万ドルを支出した。年間200億ドルという数字は、第4四半期に約69億9000万ドルを残すことを意味し、旧来の業績見通し（ガイダンス）下での約119億9000万ドルと比較される。より低い数字であっても、少なくとも2023年以来のどの四半期をも上回る水準となる。
Tanejaは、設備投資は「今後数年間は拡大を続けるだろう」と述べた。半導体製造装置について問われると、Muskは、Terafabの2028年初頭までのニーズは数百億ドル規模で、TeslaとSpaceXの分担は未定だと述べた。
高額なマイルストーンはまだ先にある。Teslaは225メガワット超のトレーニング用コンピュートを稼働しており、年末目標は400メガワットだ。Muskは、Optimusが週2万台の生産に達するには「少なくとも1年、あるいはもう少し長く」かかり、研究用ファブの最初のテストチップは2027年5月か6月頃になると述べた。
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Teslaの2026年キャッシュバーン予想は、Teslaが経験したことのない四半期を必要とする
アナリストは依然として2026年のフリーキャッシュフローをマイナス102億4000万ドルとモデル化しており、5月時点のコンセンサスである約マイナス85億ドルよりも深い。Teslaは9月までの累計でプラス18億8000万ドルであるため、この予想は第4四半期に121億2000万ドルのキャッシュバーンを必要とする。約69億9000万ドルの設備投資を考慮すると、営業キャッシュフローはマイナス51億4000万ドル近くにならなければならない。Teslaの2023年以来最も弱い営業キャッシュフローは、2024年第1四半期のプラス2億4200万ドルだった。
注目すべきは2027年のマイナス93億5000万ドルという予想だ。経営陣は設備投資が増加し続けると見込んでいるが、2026年の削減分のうちどれだけが翌年に移行するかについては言及していない。株価は、業績見通し（ガイダンス）の引き下げ後、説明会中に下落に転じた。
Teslaにとって良い四半期か、タイミングが良かっただけか？
強気の見方：Teslaは9月末時点で454億5000万ドルの現金・投資を保有し、今年の設備投資は主に営業キャッシュフローで賄う計画であり、300億ドルの新規借入枠は利用していない。
弱気の見方：四半期の営業キャッシュフローのうち25億9000万ドルは運転資本によるものであり、経営陣は今後数年間設備投資が増加し続けると見込んでいる。
私見では、これはTeslaの資金需要がリセットされたというよりも、タイミングが良かった四半期だった。1月の第4四半期決算が試金石となる：約70億ドルの設備投資は新たな業績見通し（ガイダンス）に合致し、少なくとも2023年以来の四半期高を記録することになり、運転資本の項目は第3四半期の支えが持続するか逆転するかを示すだろう。
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