フィリップモリス インターナショナル (PM) は10月21日に第3四半期の予想を上回る決算を発表したが、株価は依然として下落した。LSEGデータを引用したロイターの報道によると、調整後EPSはコンセンサス予想の2.29ドルに対し2.36ドルとなった。株価は取引時間中に194ドル近辺まで下落した後、197.46ドルで取引を終え、1.22%下落した。
この予想上回りをPMI自身の予測と比較すると、その差は縮小する。9月に同社は第3四半期を2.29ドルから2.34ドルの範囲と業績見通しを示しており、結果はその上限を2セント上回ったに過ぎない。一方、PMIは通貨要因のみを理由に、通期の調整後EPSの見通しを8.35～8.50ドルから8.29～8.44ドルに引き下げ、地政学的コストと米国への投資を理由に中間から下位の範囲に収まると述べた。9月までに獲得した6.52ドルを差し引くと、第4四半期の見通しは1.90～2.00ドルから1.77～1.92ドルに下方修正された。通貨調整後の範囲が変わらないことを考えると、第3四半期の予想上回り分はそのまま第4四半期から削られたことになる。
ZYNはより多くのパウチをより安く販売
米国でのZYN出荷量は4.2%増加し、32億パウチとなった。2025年の37%成長と比較すると停滞しているように見えるが、PMIによれば昨年9月の一時的なプロモーションを除くと成長率は13%であり、第2四半期からは10%増加したという。
コストは価格と支出に現れている。10月からPMIは主力ZYN製品の多くを、同じ価格で15パウチ入り缶から20パウチ入り缶に移行しており、CFOのマッシモ・アンドリーナは決算説明会で、これはパウチあたりの収益が約25%減少することを意味すると述べた。米国セグメントの販売費および一般管理費は第3四半期に約3億7000万ドルに達し、第4四半期にはさらに10%増加すると見込まれている。経営陣は、第3四半期に1億7100万ドルだった米国事業の営業利益が、第4四半期にはゼロ付近かわずかにマイナスに落ち込むと予想し、第3四半期の支出水準が来年の年間化されたペースの良い指標となると述べた。
出荷量は需要を上回っている可能性もある。決算説明会で、ジェフリーズのアナリスト、アンドレイ・アンドン＝イオニタは、スキャンデータが第3四半期の米国ZYN数量が中一桁の減少を示していると指摘した。アンドリーナは、プロモーションの比較と、小売店が新バリエーションを在庫していることを指摘した。
フィリップモリス株に既に織り込まれていること
米国事業は全体と比べて規模が小さい。第3四半期の総収入114億4000万ドルのうち8億4500万ドル（7.4%）、調整後営業利益51億2000万ドルのうち1億7100万ドル（3.3%）を占めるに過ぎない。
しかし、株価収益率は別の物語を語っている。PMは今後12か月の正規化利益に対して21.97倍で取引されており、これは5年平均の17.85倍、最高値の23.80倍に近い。これは、ZYNの急成長が株価を再評価する前の2024年初頭に14倍近辺にあった水準から上昇したものだ。
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発行済株式数が15億5861万株であることを考えると、2.44ドルの下落は約38億ドルの時価総額を消し去ったことになる。規模感として、第3四半期の米国調整後営業利益1億7100万ドルを年率換算し、21.5%で課税し、21.97倍で評価すると約118億ドルとなり、その日の損失の約3倍に相当する。
アナリストの予想はまだ動いていない。アナリストは依然として2026年の正規化EPSを8.41ドルと予想しており、これはPMIが現在示唆する8.29～8.37ドルの範囲を上回っており、2027年は9.18ドルと見込んでいる。
紙巻きたばこがZYNのリセットを支えている
第3四半期の7億3900万ドルの価格上昇益のうち、5億6500万ドル（76%）は国際的な紙巻きたばこからもたらされ、価格は8.9%上昇した。燃焼式製品はまた、再構築された流通条件によって押し上げられており、PMIはこれが第4四半期には大きな影響を与えないと述べている。
強気派の主張には根拠がある。通貨調整後のEPS成長見通しは7.5%から9.5%のまま維持されており、ZYNのカテゴリーシェアは6月から9月にかけて約1.4ポイント上昇し、厳しい税比較が第3四半期のEPS成長率から約4ポイントを削った。それでも、下限の範囲では、第4四半期のEPSは1年前の1.71ドルからわずか3.5%から7.9%の成長に留まる。
フィリップモリス株主が注目すべき日
アルトリア (MO) は10月29日に第3四半期決算を発表する予定だ。同社のon!ブランドは第1四半期に米国パウチカテゴリーの13.4%のシェアを保持していたが、これは1年前から4.2ポイント減少している。第3四半期のシェアデータは、主力ZYN製品が10月に20パウチ缶に移行する前のものであるため、アルトリアの10月のコメントがより重要となる。
197ドルで取引されるフィリップモリス株は、依然として第4四半期を一時的な落ち込みと見なしており、22倍の収益率と、経営陣自身の見通しを上回るストリート予想が織り込まれている。経営陣が、おそらく2027年2月の業績見通しとともに、第4四半期の予想される損益分岐点から米国事業の利益がどのように回復するかを示すまで、次の動きは予想の下方修正のように見える。
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