主なポイント
- Strategy社の株価は先週（月曜日の終値まで）10.9%下落し、その大半は金曜日に発生した。MSCIが同社をグローバル指数から除外する可能性のあるルールを採用したため。
- インデックスファンドが大量の株式を売却する必要はないが、買い手としての彼らを失うことは、Strategy社が株式を売却してより多くのビットコインを購入するために依存しているプレミアムを圧迫する。
- Strategy社は、ビットコインの購入はごくわずかである一方、自社のSTRC優先株を買い戻すために週1億9000万ドル以上を支出しており、同社の取締役会はこのプログラムに10億ドルを追加したばかりである。
- Cantor Fitzgeraldの208ドルという目標株価は、主にビットコインが112,000ドルに到達することを前提としており、MSCIの11月11日のリストが次の大きな試金石となる。
Strategy (MSTR) の株価は先週（月曜日の終値まで）10.9%下落したが、S&P 500は1.5%下落した。下落のほぼすべては1セッションで発生し、MSCI (MSCI) が指数への組み入れ基準を変更した後だった。
MSCIがほぼすべてのダメージを与えた
10月15日（木）の夜、MSCIは、非事業会社はもはや同社のグローバル投資可能市場指数の対象とならないと発表した。Strategy社の株価は翌日9.6%下落した。その朝ビットコインが約2%上昇していたにもかかわらずだ。（ナスダック総合指数が2.14%下落したことも助けにならなかった。）
MSCIは影響を受ける企業を11月11日に発表し、この変更は11月30日の終値時点で発効する。Strategy社のようなすでに指数に組み込まれている企業は、MSCIのテストを2年連続で提出期間中に不合格となった場合にのみ除外される。
真の打撃を受けるのはプレミアム
Strategy社の試算によると、MSCIを追跡するインデックスファンドは約1300万株を保有しており、これは1日の出来高よりも少ない。CEOのPhong Leは8月に、除外は「我々にとって本当に重要ではない」と述べ、強制的な売却については、おそらく彼は正しい。
しかし、Strategy社は自社の保有するビットコインの価値よりも高い価格で株式を売却することにより、1株当たりのビットコイン保有量を増やしており、Leは8月にその倍率を約1.07倍としていた。インデックスファンドが安定した買い手でなくなれば、その薄いクッションを再構築するのは難しくなる。
株式の売却が原動力となってきた：Strategy社の希薄化後の発行済み株式数は、2021年度から2025年度にかけてほぼ3倍に増加した…
…そしてその原動力はすでにほとんど止まっている。10月11日までの週、Strategy社は250ビットコインを購入するためにわずか2100万ドル分の普通株を売却した。第1四半期には約89,599ビットコインを購入していた。同じ週、同社は自社のSTRC優先株を買い戻すために1億9240万ドルを支出し、翌週は1億9310万ドルを支出したが、その週に購入したビットコインはわずか267だった。月曜日、同社の取締役会はこの買い戻しプログラムに10億ドルを追加した。
Cantorの上振れシナリオはビットコインへの賭け
Cantor Fitzgeraldは金曜日の朝、Overweight（買い）レーティングを維持し、目標株価を186ドルから208ドルに引き上げた。これは月曜日の終値から53%上昇している。この目標株価の大半はビットコインに由来する：Cantorは12ヶ月後のビットコインの想定価格を98,000ドルから112,000ドルに引き上げた。これは、Strategy社が先週支払った価格の約3分の1上回る水準だ。
アナリストの平均目標株価は、9月1日の225ドルから10月16日には239ドルに上昇した。株価が下落する中で。
次に控えているのは：10月28日の優先株の日次配当に関する株主投票、10月29日の取引終了後の第3四半期決算発表、そしてMSCIのリストだ。
私の見解：Cantorの53%上昇シナリオは、ビットコインが112,000ドルに到達するという賭けだ。11月11日までは、プレミアムがそれ以上の価値を追加することを期待すべきではない。したがって、ここでStrategy社に投資する意味があるのは、レバレッジをかけてビットコインを喜んで保有する場合だけだ。もちろん、Strategy社がリストを乗り切り、倍率が1倍を上回った状態を維持できれば、再び株式を売却してビットコインを購入し始めることができる。
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