主なポイント
- D.A. Davidsonのギル・ルリアは、NVIDIAの取締役会がCEOジェンセン・フアンに関連する調査を開始した後、投資家に対しCoreWeaveから距離を置くよう助言した。
- NVIDIAの20億ドルはすでに支払い済みであり、CEO交代だけでは、独自の条件が付された63億ドルのキャパシティ注文はキャンセルされない。
- CoreWeaveは今後3か月で約90億ドルの顧客前払い金とデポジットを見込んでいる。
- より大きなリスクは利息の支払いである：第3四半期で8億4600万ドル、第4四半期では10億ドルを超えるとガイダンスされている。
CoreWeave (CRWV)は自社のガイダンスを上回る業績を達成したばかりだが、著名なアナリストは依然として投資家に距離を置くよう助言した。彼の懸念は NVIDIA (NVDA)のCEO、ジェンセン・フアンにある。
11月8日、NVIDIAの取締役会は、フアンが不倫関係にあった女性が中国の情報機関に情報を漏洩したという報道に関して、独立調査を開始した。フアンはその日、従業員へのメールで不倫関係を認めた。国家安全保障シンクタンクであるSilverado Policy Acceleratorの共同設立者兼会長、ドミトリー・アルペロビッチは、11月10日のCNBCのClosing Bell Overtimeで次のように述べた：「ジェンセンがNVIDIAのCEOとしてこのまま存続できるとは思えない」
11月11日放送のProf G Marketsで、D.A. Davidsonのテクノロジー調査責任者であるギル・ルリアは、CoreWeaveがこれほど多くの資金を調達しなければならなくなった今、回避すべき銘柄かどうか尋ねられた。彼は、株主はNVIDIAが引き続き支援してくれると期待していたと述べ、次のように付け加えた：
「NVIDIAが彼らを救済したわけではない。ジェンセン・フアンが救済したのだ。もし彼がいなくなれば、その想定されていた支援は消える。だから、はい、絶対にCoreWeaveからは距離を置くべきだ」
これは一人の経営者に掛けすぎの重荷であり、特にフアンは10月15日にブルームバーグに対し、NVIDIAがCoreWeaveを支援する必要はないと述べていた。
NVIDIAはCoreWeaveのストーリーのあらゆる部分に関与している
両者の関係がどれほど密接かについて、ルリアの指摘は正しい。CoreWeaveのGPUフリートはNVIDIAチップで稼働しており、NVIDIAは2026年1月の提出書類によると、2026年1月に1株87.20ドルで20億ドルを投資した。また、2025年9月の提出書類には、初期価値63億ドルのキャパシティ注文が示されている：NVIDIAは、2032年4月13日まで、CoreWeave自身の顧客が使用しない残余キャパシティを購入する義務がある。この義務は納品とサービス可用性の要件に依存し、重大な契約違反または支払不能の場合、いずれかの当事者が契約を終了できる。
需要に対するこの下支えは重要である。なぜなら、CoreWeaveは成長のための資金を前払いで調達しており、アナリストはその収益が2025年から2028年にかけて8倍以上成長すると予想しているからだ：
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CoreWeaveの拡張は借入金で賄われている
リースを含めると、TIKRのデータによれば、CoreWeaveの総負債は2025年3月末の119億ドルから、2026年9月末には662億ドルに増加した：
同じ期間に、四半期ごとの支払利息は3倍以上に増加し、8億4600万ドルに達した：
これは、第3四半期の調整後営業利益3億7900万ドルの2倍以上であり、経営陣は第4四半期の支払利息を10億5000万ドルから11億5000万ドルとガイダンスしている。貸し手はすでにリスクに対して料金を請求している：CoreWeaveの無担保債は11月9日時点で約16%の利回りだった。
締結された契約はどのCEOよりも長持ちする
NVIDIAの20億ドルは支払い済みであり、フアンの交代だけでは注文はキャンセルされない。後任者は新たな支援を断る可能性がある。
CoreWeaveはそれを必要としないと主張する。第3四半期の収益は36億6000万ドルで、前年同期の13億7000万ドルから168%増加し、ガイダンスの上限を上回った。CEOのマイケル・イントレーターは、「今後3か月だけで約90億ドルの顧客前払い金とデポジットが見込まれる」と指摘した。決算説明会で彼はさらに次のように付け加えた：「我々は現在の利回りで事業資金を調達するために無担保債市場を利用するつもりはないし、その必要もない」
ただし、CoreWeaveは最大3500万株の新株発行プログラムも設定しており、株主は希薄化を通じて拡張資金の一部を賄う可能性がある。
CoreWeaveの問題はフアンではなく、利息である
CoreWeaveは、フアンの有無にかかわらずリスクの高い銘柄であり、NVIDIAの契約はそれを変えない。私が懸念するのは、四半期あたり10億ドルを超えようとしている支払利息に対して、調整後営業利益が依然として遅れをとっていることだ。もしフアンが去れば、次の資金調達は少し難しくなる。2027年初頭に予定されている第4四半期決算は、営業利益が追いついているかどうかを示すだろう。
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編集者注（2026年11月12日）：この記事は、ドミトリー・アルペロビッチを現在の役職であるSilverado Policy Acceleratorの共同設立者兼会長として特定するように更新されました。以前のバージョンでは彼が2020年に離れた企業について言及しており、彼はその企業を代表して発言していたわけではありません。
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