主なポイント
- ハワード・マークスのオークツリーは、6月30日終了の四半期でSeaに新規ポジションを取得した。その後、同株は23%下落しており、オークツリーが購入または追加した5銘柄の中で最悪のパフォーマンスとなっている。
- Barrick MiningとOaktree Specialty Lendingは6月30日以降上昇している一方、Telephone and Data SystemsとViasatは下落している。
- Seaの第3四半期売上高は43.4%増の86億ドルに達したが、1株当たり利益は市場予想を下回った。
- 予想PERは約18倍で、アナリストは2028年までに利益が約2倍になると予想しており、マークスはSeaに対して早すぎる買いを行ったように見える。
ハワード・マークスのオークツリーは、次の13Fを11月16日までに提出しなければならず、投資家が最初に確認したい銘柄はSea (SE)だろう。
8月14日に提出された、6月30日終了の四半期のオークツリーの13F（最新のもの）によると、Sea株635,443株（6,100万ドル相当）を保有していた。これは新規ポジションであり、13Fに記載された株式ポートフォリオの1.1%を占めていた。Seaは6月30日以降23%下落しており、オークツリーがその四半期に購入または追加した5銘柄の中で最悪のパフォーマンスとなっている。
他の4銘柄は結果が分かれた。Barrick Mining (B)は6月30日以降6%上昇し、Oaktree Specialty Lending (OCSL)は4%上昇した。Telephone and Data Systems (TDS)は14%下落、Viasat (VSAT)は16%下落した。（これらは四半期末の株価からの変動率。13Fはオークツリーがいくらで購入したか、または現在も保有しているかは示さない。）
現時点での勝者2銘柄、敗者3銘柄
5つの投資の中で最大のものはTDSである：6月30日時点で528万株（1億9,600万ドル相当）を保有し、保有株数を23%追加した。これはオークツリーの13F株式ポートフォリオの3.7%を占め、第6位の保有銘柄である。5銘柄中最高のパフォーマンスを示したBarrickへの投資は、わずかに小規模な追加となった：オークツリーはBarrickへの保有株数を22%追加し、321万株（1億1,800万ドル相当）とした。オークツリーは、自らが運用する上場貸付業者であるOaktree Specialty Lendingへの保有株数を4倍以上に増やし、787万株（9,400万ドル相当）とした。ViasatはSeaと同様に新規ポジションで、630,280株（5,700万ドル相当）であった。
つまり、マークスの2つの新規銘柄は、6月30日以降の2つの最悪パフォーマンス銘柄であり、Seaが最も大きく下落した。
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Seaの売上高は43.4%急増したが、それでも予想を下回った
11月10日に発表されたSeaの第3四半期決算の大部分は堅調だった。Seaはリリースで、売上高が43.4%増の86億ドル、純利益が34%増の5億250万ドルになったと発表した。Shopeeの売上高は41.3%増の61億ドル、Moneeの貸付残高は60%増の126億ドルとなった。
しかし、1株当たり調整後利益0.78ドルはウォール街の予想を下回り、決算発表後、株価は下落した。Seaはまた、11月9日に取締役会が承認した、新たな10億ドル規模の自社株買いを発表した。同社は前回のプログラムの下で、9,972万ドルを投じて1110万株を買い戻したばかりだった。
予想が実現すればSeaは割安に見える
アナリストは、Seaの正規化1株当たり利益が、2025年度の3.17ドルから、今年度は3.67ドル、2027年度は4.81ドル、2028年度は6.45ドルに成長すると予想している：
これは、2025年の数字が3年で約2倍になることを意味する。そして、売上高が43.4%成長した四半期に1回予想を下回ったからといって、これらの数字が大幅に下方修正されると予想する理由にはならない。
それでもSeaの予想PERは約18倍で取引されている。これは、アナリストが2027年と2028年に利益が年間約3分の1ずつ成長すると予想している企業にとっては控えめな水準だ。
ウォール街の目標株価は下落しているが、株価の下落ほどではない。コンセンサス目標株価は142ドルで、1年前の194ドルから下落している：
同じ1年間で、株価は約半分の73.99ドルに下落した。最も低いアナリストの目標株価でさえ70ドルであり、それをわずかに下回るだけだ。
マークスはSeaに対して早すぎる買いを行ったように見える
リスクは、今回の予想下方修正がパターン化することだ。もしSeaの利益が売上高に追いつき続けないなら、アナリストは2027年と2028年の数字を下方修正し、18倍のPERはそれほど割安には見えなくなるだろう。
私の結論はこうだ：マークスは早すぎる買いを行ったように見える。Seaは前四半期に売上高を40%以上成長させ、自社株買いを実施し、アナリストが2028年までに約2倍になると予想する利益に対して18倍のPERで取引されている。これは74ドルで保有する価値があり、私はここでマークスと共に早すぎる買いをする方が、遅すぎる買いをするよりはましだと思う。
もちろん、11月16日までに提出されるオークツリーの13Fは、決算発表前の9月30日時点でSeaを保有していたかどうかのみを示す。私の答えを変えるのは、来年初めの第4四半期決算発表の前後に、アナリストがSeaの予想を下方修正した場合だろう。
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