主なポイント
- Roku (ROKU) は、11月2日（月）の市場終了後に第3四半期決算を発表します。司法省は、発表時点で1株あたり160ドルの価値があったFox Corporation (FOXA) からの買収提案を現在も審査中です。
- この決算発表は、規制当局が売却を阻止した場合にRokuが単独で持つ価値を次に評価する機会となります。
- 6月までの過去4四半期におけるフリーキャッシュフローは約7億1000万ドルに達し、アナリストは調整後EPSが2025年の0.60ドルから2027年には3.97ドルに上昇すると予想しています。
- コンセンサス予想に基づくと、Rokuは来年のEPSの約39倍で取引されており、これはFoxが発表した160ドルの価値が示唆する40倍に近く、売却交渉開始以降の株価上昇の一部しかより高い予想では説明できません。
Rokuの株主は、6月に発表された時点で1株あたり160ドルの価値があったFoxからの買収提案を受けています。しかし、まだ司法省の承認は得られていません。
そのため、11月2日（月）の市場終了後に予定されている第3四半期決算発表は、この取引が破談になった場合のRokuの価値を次に評価する材料となります。
現時点ではワシントンが価格を決める
Foxは、Roku株1株につき96ドルの現金と0.9693株のFox Class A株を支払うことに合意しました。6月以降、Foxの株価は下落しているため、現在このパッケージの価値は160ドルを下回っています。Roku株主は10月14日にこの取引を承認しました。
独占禁止法が未解決の問題です。司法省は9月8日に第二次情報請求を発行し、両社がこれに実質的に応じた後、さらに30日が経過するまで待機期間は終了しません。したがって、裁定の日付は未定です。今週、州の司法長官もこの取引を調査しているとの報道がありました。両社は依然として2027年前半に取引を完了させると見込んでいます。
Roku株は過去6か月間で38%上昇しています。各Roku株にはFox株の一部が含まれるため、買収提案が有効な間、株価はワシントンからのニュースとFoxの株価によって動きます。Foxは月曜日の朝、Rokuの数時間前に自社の四半期決算を発表します。Rokuの四半期決算は、決算説明会も業績見通しもなく発表されるため、株価をほとんど動かさない可能性があります。
しかし、もし取引が阻止された場合、この四半期決算が価格を決定する唯一の材料となります。
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単独事業としてキャッシュを生み出している
Rokuの四半期フリーキャッシュフローは、2023年12月期の1280万ドルから2026年6月期の2億8100万ドルに成長しました：
ROKU フリーキャッシュフロー：四半期ごと、2023年9月-2026年6月 (TIKR)
関税還付が6月期を押し上げました。Rokuによれば、これがなければフリーキャッシュフローは2億4200万ドルだったとのことです。それでも、TIKRの数字によれば過去4四半期の合計は約7億1000万ドル、Roku独自の指標では7億400万ドルになります。
アナリストは収益がこれに追随すると予想しています。コンセンサスでは、調整後EPSは2025年の0.60ドルから、今年は2.99ドル、2027年には3.97ドルに上昇すると見られています：
ROKU 調整後EPS：実績とコンセンサス予想、2023-2028年 (TIKR)
これらの予想は取引発表後に上方修正されています。6月末時点では、アナリストは今年を2.44ドル、来年を3.69ドルと予想していました。ただし、今年の数字には関税還付が含まれており、これを公表しているアナリストはわずか5人です。
Foxが依然として価格を支えている
発表時点の160ドルの価値では、Foxの買収提案は今年のコンセンサスEPSの54倍、来年の40倍に相当します。木曜日の終値156.33ドルでは、Rokuは同じ予想に基づいて約52倍と39倍で取引されています。
これらの予想は上昇しています。来年の予想は6月末時点の3.69ドルから3.97ドルへ、約8%上昇しました。Rokuの株価は、売却交渉が報じられた前日の6月11日の終値119.64ドルから約31%上昇しています。
この交渉前の株価を予想の上昇率でスケールアップすると、おおよそ129ドルとなり、これは合併プロキシの同業他社倍率がRokuに与えた84.00ドルから128.89ドルのレンジの上限にほぼ一致します。これは大まかな目安であり、測定されたプレミアムではありません。これは、投資家が6月と同じ倍率を支払うと仮定しており、また以前の予想は取引発表後の6月末時点のものです。それでも、Foxの買収提案が現在の株価の25ドル以上を支えていることを示唆しています。
フリーキャッシュフローもまた、ストック・ペイメントを除外しているため、見かけを良くしています。2025年には、権利確定済み株式に対する源泉徴収税と自社株買いで3億1490万ドル、つまりフリーキャッシュフローの65%が費やされました。
月曜日の決算で示すべきこと
四半期については、アナリストは売上高14億1000万ドルで1株あたり約0.53ドルの収益を予想しています。FoxなしのRokuにとって、最も重要な3つの数字は以下の通りです：
- 昨年第3四半期の1億2600万ドルを上回るフリーキャッシュフロー（関税還付の恩恵なし）。
- 広告がRokuの利益の大部分を担っているため、第2四半期の62.4%を上回る広告売上総利益率。
- 自社株買いが中断されている現在、第2四半期の1億5190万株に近い希薄化後発行済株式数。
上方修正された予想は、Rokuが単独で持つ価値を引き上げましたが、おそらくFoxの買収提案に取って代わるほどではありません。この目安に基づけば、取引が阻止された場合、株価は120ドル台後半を指し示し、これは現在の株価より25ドル以上低くなります。ただし、実際に株価がどこに落ち着くかは、投資家が支払うことを選択する倍率に依存します。月曜日の数字は、還付なしでフリーキャッシュフローが維持されればそのギャップを狭めることができますが、1四半期ではそれを埋めることはできません。
最終的な決定権は依然として司法省にあり、両社とも答えの目標時期（2027年前半）以上の情報は持っていません。
では、取引が成立しなかった場合、Roku株の実際の価値はいくらか？
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